一跌再跌，一戰再戰

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

做出改變，重塑自我真的很難。

不過，難就對了，因為這是大腦的自然反應。

從生物學角度來說，大腦天然有惰性。它以2%的體重占比，消耗了20%的身體能量，這意味著改變越多，越深刻，越需要持續不斷的能量。

如果把大腦當成一個獨立的系統，會發現，它討厭熵增，傾向于穩態、平衡等減少消耗的方式。

簡而言之，大腦習慣了“躺平”，這是誰也改變不了的原始設定。

怎么辦呢？慢慢來。

對大腦來說，起步往往是最難的，因為這時候，大腦不僅要適應新模式，還得抑制老習慣，能量的消耗遠大于走老路。

此時的疲憊感，是大腦在努力的體現。

但過度努力容易出問題。短時間的高負荷，會讓大腦透支，感受到身心俱疲，為了補償身體和心理的疲勞感，“放棄”二字就會成為救生筏。

為了“蠱惑”大腦，讓它聽你的，我們需要建立一套小火慢燉的行為模式。

剛開始的時候，盡量選擇步驟少、門檻低，且容易重復的行為，這么一來，大腦就會減少思考，被你牽著走。

隨著對新事物的熟練度越來越高，大腦會越來越適應，越來越輕松，從而進入新的低能耗模式，再度躺平。

在我們訓練大腦的時候，還可以借鑒巴普洛夫的搖鈴實驗，借助多巴胺系統，幫助大腦渡過難關。

據《財新周刊》的一篇文章，腦科學家約翰·梅迪納認為，多巴胺的釋放與意外感密切相關，獎賞越出乎意料，多巴胺釋放越多。

當獎賞變得不可預測時，多巴胺的活動也將更加強烈且持久。

所以，如果大腦開始吃力了，不妨隨機給它一些獎勵，讓它快活起來。

我們每個人都有條件，有能力，有可能重塑自我。多數時候，我們缺的并不是意志力，而是包容與理解，對自我的包容，對自身的理解。

善待自己，慢慢來。

中東資金進入中國市場了？

本周市場盛傳中東等地的避險資本可能流入中國。

3月19日，華爾街見聞消息，香港多家銀行、券商、金融機構及中東市場研究人士表示，中東戰事爆發后，香港市場確實出現外資流入的現象，其中包含部分來自中東的資金，但具體流入規模與真實流向難以精準統計和核查。

盡管或有中東資金的加持，但外資對中國股市的態度并不一致，是分化的。

財新3月16日報道，瑞銀全球金融市場部中國主管表示，2026年以來，美國、加拿大等頭部機構投資者對中國資產，尤其香港市場關注度大幅提高。

瑞銀進一步預計，2026年中國股票將跑贏全球市場5%以上。

幾乎同時，美銀發布的亞洲基金經理調查顯示，機構可能降低中國資產配置，以等待政策面更為寬松的信號。

美銀的調研周期為3月6日到12日，調研覆210位機構投資者，管理總資產規模高達5890 億美元。

外資調研是間接的，實際走勢直接而有效。

實際走勢沒有想象中樂觀。

本周A股遭遇中東沖突以來最難熬的一周，上證指數單周下跌3.38%，年初以來首次跌破4000點。120日均線也在3月20日失守，為2025年5月份以來首次。

盤面上，除了新能源、光芯片、光模塊等少數方向，其他板塊顯著承壓，走勢異常難看。唯獨創業板指數，在幾大龍頭公司的帶領下，逆勢抗住了拋壓，堅挺在3300點以上。

盡管市場情緒低迷，但GJD并沒有實質性資金支持，更多停留在態度上。

3月13日，證監會發布修訂后的《公開募集證券投資基金信息披露內容與格式準則第2號—定期報告的內容與格式》（以下簡稱《準則》）。

此次修訂，最大的變化在于，首次強制要求基金管理人披露“盈利投資者數量占比”、股票換手率等投資者核心關切的指標。

盈利投資者數量占比，具體計算方式為盈利投資者數量/投資者總數。

這個指標讓基金露底，如果一只基金凈值在創新高，但股民多數是虧錢的，投資者會買嗎？

另據上證報等媒體報道，為了吸引更多中長期資金入市，上交所等機構一直在加強與國際投資者溝通交流。

3月19日，央行也出面表態，堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩運行。

3月20日，證監會等五部門就《中華人民共和國金融法（草案）》公開征求意見。

意見提出，中國人民銀行會同國務院有關部門對金融市場實施宏觀調控和管理，監測金融市場運行情況，可以視情形采取逆周期、跨周期調節等措施，促進金融市場穩健發展。

這是對金融市場波動性的法律保護，為救市或者平息市場過熱，提供頂層指引。

本周港股走勢很割裂。

在阿里、騰訊出財報之前，AI大模型等科技股一度帶領港股回暖。以MINIMAX為例，其股價一度再創新高，市值接近4000億港元。

據數據追蹤網站OpenRouter，中國大模型的使用量（Tokens）連續跑贏美國同行，MINIMAX多周位于榜首。

OpenRouter榜單上有一家神秘公司Hunter Alpha。這家公司3月11日才出現，登錄榜單后便一直位居前列。據LT社報道，背后可能是DeepSeek。

3月19日，Hunter Alpha驗明真身，正主為小米。

據騰訊科技報道，小米正式發布新一代基礎大模型體系，其中，“Hunter Alpha”正是其旗艦模型MiMo-V2-Pro的內部測試版本。

隨著國內Tokens消耗量攀升，國內算力開始吃緊，阿里巴巴、百度等算力提供商開始大幅度漲價。

每日經濟新聞3月18日消息，阿里云官網發布公告稱，因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，阿里云AI算力、存儲等產品最高漲價34％。

同一天，百度智能云發布公告，AI算力及相關產品上調價格約5%—30%。

盡管大模型公司短期走出了超預期的表現，但隨著阿里、騰訊財報落地，港股再度承壓。

3月19日，阿里公布最新一季財報，收入為2848億元人民幣，僅增長2%，低于市場預期。由于外賣+AI的投入，凈利潤大跌67%。

業績不佳直接導致阿里巴巴股價連續大跌，港股股價從3月18日的140跌至3月20日的125附近。

據阿里巴巴交流會，未來阿里會進一步加強對AI的投入，未來三年將投入530億美元，5年超過1000億美元。

阿里巴巴的激進和騰訊形成鮮明對比。

據彭博社的統計，從2025年二季度開始，阿里的資本開支就持續超過騰訊。

阿里巴巴公布業績的前一天，騰訊也公布了最新一季度的業績。

據騰訊財報，2025年Q4騰訊收入達1943.71億元，同比增長13%，非國際財務報告準則下經營利潤695.18億元，同比增長17%。

兩項主要數據，和機構預測基本持平。

騰訊和蘋果一樣，習慣了后發制人，隨著openclaw的火爆，騰訊終于看到了屬于自己的AI時代。

四季度，騰訊明顯增加了資本開支力度，環比三季度大增130億元，單季度資本開支接近200億。

2026年，騰訊在AI領域計劃投入翻倍，國內AI軍備競賽正式打響。

不過和阿里一樣，市場同樣沒給騰訊好臉色，業績公布后，騰訊股價大跌接近7%。騰訊的好飯不怕晚模式受到市場質疑。

本周資本圈和科技圈最重要的一件事，當屬英偉達GTC大會。

3月16日，黃仁勛穿著經典皮夾克再度上演王者歸來。

從2023年以來，全球股市都會在這一天神經緊繃，如果英偉達釋放一些不如預期的聲音，從美股到A股，立刻就會有反應。

英偉達技術路線的選擇，可能決定一些公司生死，地獄與天堂只在一線間。

英偉達新啟用的技術路線往往大漲，而棄用的技術路線則好像被宣判死刑。光進銅退、光模塊和CPO等爭議，都源于英偉達的取舍。

黃仁勛向世界宣布，過去兩年里，計算需求增長了100萬倍，到2027年，英偉達的銷售額可能突破1萬億美元。

除了高喊口號，英偉達還推出了Nvidia Groq 3 LPU芯片。

作為對抗谷歌等巨頭的推理加速器，Groq 3 LPU可以減少對HBM等稀缺內存的依賴。

華爾街見聞轉引知名蘋果供應鏈分析師郭明錤的研報，Nvidia GroqLPU出貨量在2026至2027年預計達到400至500萬臺，較歷史年產量實現約10倍以上的增長。

據雷鋒網消息，LPU的推出，在一定程度上，是英偉達承認GPU并非推理最優解，并且，理論上專用推理場景可完全脫離GPU。

在GTC大會上，英偉達還發布了Vera CPU，一款專為智能代理AI打造的處理器，速度比傳統機架級CPU快50%。

發布了一系列讓人眼花繚亂的新品，黃仁勛還不忘把英偉達和時下最火熱的概念——OpenClaw綁在一起。

在GTC大會上，英偉達宣布推出NemoClaw部署工具鏈，該工具專為OpenClaw深度優化，安裝僅需兩行命令。

黃仁勛表示，這一設計并非追求形式上的簡潔，而是通過降低技術門檻，讓全球每一臺GPU服務器都能無縫接入OpenClaw生態。

黃仁勛如此賣力，資本市場買賬嗎？買了5分鐘。

3月17日，利好消息刺激英偉達股價上漲5分鐘，隨后掉頭向下，歸于沉寂。隨后三天，英偉達股價持續小幅下跌，GTC大會似乎什么也沒發生過。

在原油價格大漲的背景下，AI疲勞感滿滿。

AI太熱了，也讓人疲勞。據邊際Lab公眾號，FactSet的數據顯示，在近期485場財報電話會中，提及人工智能的標普500公司數量達到創紀錄的331家，占比68%。

在一個不提AI就沒辦法好好說話的時代，AI早已不是曾經的AI。

AI在創造未來的同時，可能讓人更累。

據南方周末3月16日報道，美國勞動力分析和生產力追蹤軟件公司ActivTrak發布的《2026年職場現狀報告》顯示，AI并不能減輕工作負擔。

在分析了1111家組織、163638名員工，超過4.3億小時的工作時長后，報告說道，員工在使用AI工具的情況下，常規時長僅縮短了2%，但周末加班時間卻增長了40%。

為什么這樣？

AI讓一切都變得更復雜且高密度，工作節奏加快，導致每個人都需要多任務處理，頻繁地進行協作，導致在處理郵件上的時間多了104%，在及時溝通軟件上的時間多了145%。

更讓人意外的是，每個人真正專注于工作的時間竟然減少了23分鐘，創3年來最低水平。

工具越來越智能，并不意味著人們會越來越輕松。

經濟數據再、再、再超預期

進出口數據超預期之后，消費、投資、工業產出等數據幾乎都在超預期。

3月16日，國家統計局公布的數據顯示，前兩個月，社會消費品零售總額同比增長2.8%，如果不計入汽車，消費增速將提高到3.7%。

2.8%的同比增速，小幅超出市場預期的2.4%。

環比看，2025年12月社零環比增速為0.15%，2026年1月份為0.71%，2026年2月份為0.81%，加速態勢明顯。

另外，國統局的消費者信心指數顯示，2026年2月，中國消費者信心指數升至91.6，創近兩年來的最高水平。

服務型消費亮點頗多。

據統計局解讀，受春節假期帶動，文化旅游消費明顯增加。春節期間，國內出游接近6億人次，出游總花費超過8000億元，均創歷史新高。

2025年受到政府嚴禁違規吃喝的影響，餐飲消費一度非常低迷，2026年開始扭轉頹勢。

統計局數據顯示，2026年前兩個月，餐飲消費增速達到4.8%，為2025年5月以來最高。考慮到2025年年初基數并不低，這一表現含金量十足，也基本宣告政府對消費的負面影響消退。

2025年，各地政府都在打造場景消費，蘇超、貴超一再火爆，演唱會一票難求。這一趨勢將在2026年延續。

據澎湃新聞等媒體報道，3月15日，F1上海站火爆異常。2025年12月底開票后，官方渠道短時間內全線售罄，不少人戲稱，搶F1門票比春運搶火車票還難。

二手黃牛票成了測水溫的新渠道，原價三位數的單日票，被炒至四位數，甚至五位數。

本次F1還在上海站首次推出了傳奇包廂等VIP奢侈套餐，最高價格超過十萬人民幣，結果仍然一票難求。

在實物消費方面，通訊器材類、金銀珠寶類表現不俗。

國統局數據顯示，限額以上金銀珠寶類商品零售額同比增長13%，通訊器材類商品零售額增長17.8%。

在金銀價格如此高的情況下，人們依然愿意將其當成春節消費的必選項，讓人意外。通訊類器材消費能力如此強，和以舊換新政策密不可分，幾年的以舊換新后，消費者仍然跟著補貼走，也讓人意外。

新能源汽車在購置稅減半征收后（補貼少了一半），出現明顯疲態。2026年前兩個月，銷售額同比下降7.3%，是主要類目下降幅度最大的之一。

3月16日，國家統計局還發布了一個新指標——網上商品和服務零售額。

網上商品零售額過去叫“實物商品網上零售額”，只是換了換名字，內涵實質沒變。網上服務零售額是改變最大的，增加了類似短劇等新型網上服務。

為啥要費這個勁？

因為短劇等網上服務消費太火了，已經大到不得不納入統計了。

據統計局數據，2025年中國微短劇與漫劇合計的全年產值已達到1000億元，超過同期的電影總票房。

2026年1、2月份，中國線上短劇平臺交易額增長超過30％，持續高增長。

消費超預期，工業產值也超預期。

財新此前統計國內外機構發現，預測均值為5.1%。統計局實際給出的結果為6.3%。

統計局解釋，工業產值超預期主要是國內需求改善、出口上升等原因造成的。

具體看品類，裝備制造業增速為9.3%，對工業增長貢獻度最高，貢獻率達到47.4%。

按統計局的劃分，裝備制造業主要包括金屬制品業，通用設備制造業，專用設備制造業，汽車制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，電氣機械和器材制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業，儀器儀表制造業等8大行業。

這8大行業中，通用設備和專用設備制造業增速為6.9%和8.8%，計算機、通信和其他電子設備制造業繼續高增14.2%。

從投資角度看經濟，前兩個月，固定資產投資增速V型反轉，增速從2025年底的-3.8%大幅升至1.8%，超出所有主流機構預期。

具體拆分來看，無論地產還是基建，都有明顯的上升。

表現最搶眼的是基礎設施建設，前兩個月增速為11.4%，比2025年全年快了超過10個百分點，拉動整體投資超過3個百分點。

基礎建設投資中，公共設施管理業從此前的負增長大幅上漲到11.6%，交通運輸業投資增速也從負增長提高到9.1%。

除了專項債加碼等要素，基建增速之所以如此快，還和統計局“優化”統計口徑有關系。

過去的基建投資并不包括電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，2026年開始新修訂的基建投資里涵蓋了這一重要領域。

前文提到，工業增加值中，裝備制造業表現不錯。

在投資端，1、2月份，裝備制造業里的鐵路、船舶、航空航天器及其他運輸設備制造投資增長31.1%。

在需求端，由于中東沖突導致部分產品需求大增，本來的過剩產能開始變得緊俏，也對制造業投資有提振作用。

過去發電量一直是衡量中國經濟的硬指標，隨著電力重要性不斷提高，這一指標的含金量持續上升。正如馬斯克等人所說，得電力者得天下。

3月17日，國家能源局公布了1到2月份全社會用電量數據，同比增長了6.1%。

分產業看，第二產業增速為6.3%，其中高技術及裝備制造業用電量同比增長10.6%，再次印證了相關制造業的需求非常旺盛。

第三產業的用電量增速最快，達到了8.3%。其中，和過年出行有關的充換電服務業用電增速達到驚人的55.1%。

AI時代，Token慢慢成了衡量經濟的重要內涵，而Token的本質是電力的金融化表達。

據新京報等媒體，Token經濟正在形成“能源→算力→Token→價值”的完整價值鏈條。

中國西部當前的綠電一度0.2元，歐美國家為一度0.8—1.2元，經過算力轉化，中國大模型的Token成本為歐美國家的三分之一到五分之一，具有顯著的價格競爭力。

隨著中國科技實力的增強，中國全要素生產率近期也被證明仍在增長。

據財經網報道，2025年10月7日，公布全球各國全要素生產率的權威機構賓大世界于對過去的方法論和基礎數據進行了重大修訂。

修訂后的最大變化是中國。

按照最新的版本，中國全要素生產率在2009年到2019年均增長約2.3%，而自2009年至2023年年均增速約為2.1%。

這一結果顛覆了此前中國全要素生產率為負的學界認知。

美國則是另一番模樣。據賓大世界數據，美國在2009年到2019年全要素生產率年化增長率為零或略負。

機器人時代，中國的效率可能會進一步提升。3月20日，上交所更新宇樹科技招股書。

招股書顯示，2025年宇樹科技業績爆發式增長，收入大漲超過300%，扣非利潤增幅更是超過650%！

宇樹科技的盈利能力超出想象，未來已來。

中東戰事是個大泥潭，美國主動投身其中

美國最近可謂離心離德，一眾盟友或躲躲閃閃，或直接拒絕，沒人愿意被拖入中東泥潭。

在美國國內，老川也不斷遭遇“背刺”。

據環球網報道，3月13日，美國哥倫比亞特區聯邦地區法院撤銷了聯邦檢察官對美聯儲發出的傳票。

裁決書寫道：政府幾乎沒有提供任何證據來懷疑鮑威爾犯有罪行。大量證據證明，政府向美聯儲理事會發出這些傳票，是為了向其主席施壓，迫使其投票支持降低利率或辭職。

CNN評價，美國法院撤銷鮑威爾傳票，對老川來說是一次重大打擊，

原本鮑威爾的美聯儲主席任期將于5月15日結束，按照慣例，離職后應該同步卸下聯儲局理事席位。

但老川欺人太甚，鮑威爾借律師之口公開對外宣稱，如果調查繼續，其理事席位將保留至2028年1月，老川總統任期最后一年為止。

如果成真，鮑威爾將改寫美聯儲歷史，老川左右美聯儲的難度也將大大提高。因為老川，美聯儲“被迫”更加保持獨立。

3月19日，美聯儲議息會議結束，結果沒有任何動作，但利率點陣圖有端倪。

據華爾街見聞消息，當前美聯儲內部分歧巨大，19位與會者中，預計今年降息1次或按兵不動的各有7位。

截至目前，市場預計2026年將降息一次，2027年前景不甚明朗。

油價上漲對美國影響幾何？

美聯儲主席鮑威爾的態度還比較謹慎。3月18日的記者會上，鮑威爾表示，近幾周美國短期通脹預期走高，這可能反映了中東能源供應鏈擾亂所引發的油價顯著上漲，不過現在就評估中東戰事的影響“還為時尚早”。

現在的消息確實比較混亂，一方面，老川表示不知道以色列對伊朗的天然氣設施進行了打擊，另一方面，有消息稱，沙特繞開霍爾木茲初見成效，石油出口恢復過半。

據財聯社3月19日報道，全球最大石油出口國沙特通過管道運輸，其石油出口量已恢復至正常水平的一半以上。

另外，隨著市場意識到能源問題可能常態化，積極尋找能源替代，在石化領域，大量油輪正從波斯灣轉移至大西洋地區，短期油輪結構性過剩，導致運價開始大幅度調整。

舊秩序一去不復返了。

3月15日，加拿大總理卡尼和挪威、瑞典、丹麥、芬蘭和冰島等首腦達成奧斯陸協議，構建中等強國新聯盟，以減少對美國依賴。

丹麥首相梅特·弗雷澤里克森認同卡尼的說法，她表示，舊的世界秩序已經終結，而且很可能不會復返，必須建立一種基于共同價值觀的新秩序。

未來，上述六國計劃將加強武器采購方面的協調。

對中國而言，環境更加寬松。Politico網站3月15日的民調顯示，加拿大、德國、法國、英國的民眾均認為，當前中國比美國更值得信賴。

這一變化，堪稱史無前例。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：AI創作生成

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