“償二代”二期為漸進式影響，險資無系統性減倉壓力

每經記者：涂穎浩 每經編輯：陳俊杰

近期市場有消息稱“中小保險公司由于償付能力新政而減倉，導致市場震蕩”。

對此，有業內人士在受訪時對《每日經濟新聞》記者指出，將短期市場波動主要歸因為“險資減倉”并不充分。一方面，“償二代”（中國風險導向償付能力體系）二期全面落地確實會對保險公司投資行為產生重要影響，但這種影響本質上是結構性、漸進式的調整，而非短期內觸發被動減倉的沖擊；另一方面，“中小險企減倉導致市場下跌”，更可能是對局部現象的放大解讀，而不具備整體解釋力。

“減倉現象也存在，但體量有限，所以沒有理由認為是險企行為導致股市下跌。”一位險企投資業務人士在受訪時表示。有券商分析師在受訪時分析稱，對于資金量占比超過七成且于2025年末已實施新準則的中大型險企來說，實際降倉壓力并不大。

相關影響此前已逐步體現

近期，股債市場波動加劇，作為核心增量資金的險資行為受到市場關注。

對于傳言提及的保險“償二代”監管規則落地影響，中泰證券非銀分析師葛玉翔指出，2024年末“償二代”過渡期延長至2025年底，2026年并未有新規全面落地，“償二代”三期征求意見稿正在監管內部測試。

2012年3月，原保監會啟動中國風險導向償付能力體系建設工程；2016年，“償二代”一期正式落地實施；2021年底，原銀保監會發布《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》，明確自2022年一季度起施行“償二代”二期，并要求保險公司最晚于2025年起全面執行到位。

北京大學應用經濟學博士后、教授朱俊生對《每日經濟新聞》記者表示，總體來看，“償二代”二期全面落地確實會對保險公司投資行為產生重要影響，但這種影響本質上是結構性、漸進式的調整，而非短期內觸發被動減倉的沖擊。

朱俊生認為，新規通過強化利率風險、權益風險和信用風險的資本約束，核心在于引導險企回歸資產負債匹配（ALM）導向，推動投資從“規模驅動”轉向“穩健經營”。在具體配置上，并不是簡單壓降權益資產，而是促使權益投資從高波動、交易導向轉向低波動、高分紅的配置型資產。同時強化對長期固收資產的配置需求，并對另類投資提出更高的風險穿透和資本約束要求。

更重要的是，“償二代”二期自2022年以來已進入持續消化階段，且設有過渡期，相關影響在過去幾年中已逐步體現，而非在當前時點集中釋放。

中大型險企降倉壓力不大

朱俊生還表示，至于市場所傳“中小保險公司一季度末因償付能力壓力集中減倉，從而導致市場震蕩”的說法，需要更加審慎看待。

“從實際情況看，個別償付能力邊際承壓、權益倉位較高或存在流動性約束的中小險企，確實可能在階段性進行資產結構調整，但這屬于個體行為，并不具有行業普遍性，也難以形成系統性減倉力量。”在其看來，保險資金整體仍然是典型的長期配置型資金，負債端持續帶來資金流入，決定了其在大類資產配置上以穩定增配為主，而非高頻交易。與此同時，中小險企整體體量相對有限，其邊際調倉行為對市場的影響程度也較為有限。

葛玉翔也告訴記者，客觀來看，部分中小險企或面臨一定業績兌現壓力，但考慮“償二代”針對股票投資的風險因子引入了逆周期調整，降低了保險公司“追漲殺跌”沖動。對于資金量占比超過七成且于2025年末已實施新準則的中大型險企來說，實際降倉壓力并不大。

金融監管總局數據顯示，截至2025年底，保險公司資金運用余額合計38.5萬億元，較2024年增長15.7%。其中，投向股票和基金的權益資金余額約5.7萬億元，同比增長約39%，比上年多出約1.6萬億元，這既包含新增資金的投入，也受益于權益資產本身的增值。

據中泰證券測算，其中約三分之二貢獻來自市值波動上漲，三分之一來自主動增倉。該券商測算2026年中性假設下，全年股基增量資金約7133億元。