特朗普 “最后通牒”還有24小時，全球股市和油價周一開盤很“糾結”

中東地緣政治緊張局勢在周末驟然升溫，引發周一開盤全球風險資產及大宗商品市場短暫震蕩，隨后走勢陷于膠著。

由于周末期間沖突雙方言辭交鋒激烈，且美國總統特朗普發出的48小時最后通牒即將在美國東部時間周一晚間到期，原油價格盤初一度飆升，美國股市期貨顯著下挫。

但在最初的應激反應過后，油價與股指期貨雙雙收復部分波動幅度，目前基本在平盤附近徘徊，凸顯出市場在評估戰爭持續時間及潛在經濟后果時的深度猶豫與糾結。

跟隨美股周五跌勢，周一亞洲股市大跌。日經225指數日內跌幅擴大至4%，韓國交易所于KOSPI 200期貨下跌5%后啟動KOSPI指數熔斷機制，程序化交易暫停5分鐘。

高盛交易員Shreeti Kapa表示，市場已經開始反映這種短暫能源沖擊帶來的通脹風險，但尚未真正反映長期沖擊帶來的增長下行風險。這與2022年的能源沖擊形成鮮明對比，目前市場仍傾向于認為戰爭及能源中斷將是相對短暫的。

周一開盤市場表現震蕩后趨穩

這個周末，中東沖突經歷了從“緩和”轉向威脅與“徹底毀滅”等言論的急劇轉變。

據央視新聞，當地時間3月21日，美國總統特朗普在社交平臺"真實社交"發文，要求伊朗在48小時內全面開放霍爾木茲海峽，否則美國將打擊并摧毀伊朗境內各類發電廠，"首當其沖的將是其中規模最大的一座"。

當地時間22日凌晨，伊朗武裝部隊哈塔姆·安比亞中央司令部警告稱，根據此前的警告，若伊朗的燃料與能源基礎設施遭襲，美國及其盟友在該地區的所有能源基礎設施、信息技術系統和海水淡化設施都將成為打擊目標。

周一亞市盤初市場反應劇烈。WTI原油盤初一度重返100美元上方，但隨后從開盤高點回落；布倫特原油同樣從周五的高點出現小幅下滑。

股市方面，美國股指期貨在早盤一度從周五盤后高點下跌約1%至1.5%，但隨后跌幅收窄，目前基本持平。10年期美國國債期貨下跌，隱含收益率上升約4至5個基點。此外，黃金價格持平于4500美元附近，而比特幣在整個周末持續走低，目前已跌破68000美元。

高盛：一切取決于戰爭持續多久

據高盛Kapa的分析，當前市場定價的核心矛盾在于：市場已基本消化了利率沖擊，但對增長風險的定價仍然有限。這與2022年能源沖擊時的情形形成對比——彼時實際收益率從負值大幅攀升，帶來了更大規模的利率負沖擊。

目前市場的隱含假設是：戰爭及由此引發的能源供應中斷將相對短暫。一旦這一判斷被證偽，能源價格上漲的持續性超出預期，市場將不得不為全球增長和企業盈利的更大幅度下修重新定價，全球股市也將面臨更顯著的回撤壓力。

據彭博宏觀策略師Michael Ball此前指出，能源成本上升具有通脹效應，相當于對消費者、企業利潤率和市場信心同時征稅。這也解釋了為何各主要央行本周紛紛釋放更強硬信號——市場隨即快速定價歐洲央行和英國央行收緊預期，并將美聯儲今年的降息預期全部抹去，一度甚至出現美聯儲加息的押注。

各國央行不希望重蹈 2021 年和 2022 年的覆轍，因為行動遲緩和對通脹強度和持續時間的評估失誤而導致加息。但隨著經濟增長放緩和勞動力市場趨于寬松，加息的難度也隨之增加，尤其是在實際采取首次加息措施之前，金融環境往往已經收緊 。

Kapa指出，當前利率市場已開始顯現這一張力：前端重新定價的敘事壓過了干凈的久期拋售，政策失誤的擔憂開始浮現。鷹派表態可以迅速推高兩年期收益率，但要說服長端相信經濟能夠在持續能源沖擊之上再承受一輪完整的緊縮周期，則要困難得多。

霍爾木茲海峽：市場定價的唯一變量

當前局勢歸結為一個核心問題：霍爾木茲海峽將封閉多久。

這一問題的答案，決定了油輪能否安全通行、石油流量能否恢復至沖突前水平、任何停火協議的可信度與持續性。Kapa指出，二元風險的核心難題在于，傳統分散化投資對此幾乎無能為力——單一外生事件可以同時對所有資產重新定價，分散化無法對沖這種風險。

在此背景下，Kapa建議投資者將組合管理的重心從優化配置轉向圍繞結果樹進行結構性布局：在"沖突持續"情景下超配能源、國防、防御性板塊及高質量資產；在"快速解決"情景下超配高貝塔、周期性及利率敏感型資產；同時削減總敞口而非僅調整凈敞口，因為在二元風險環境中，方向判斷的正確性遠不如倉位管理重要。

Kapa總結稱，二元風險環境獎勵的是流動性和靈活性，而非方向性判斷。在此類情境中表現出色的投資者，往往不是那些準確判斷底部的人，而是在不確定性消散時手握現金、能夠迅速出手的人。鑒于當前全球股票風險溢價接近零、各地區及板塊估值均處于歷史高位，持有現金實際上是一個合理的非對稱倉位——幾乎不犧牲預期回報，卻能獲得顯著的靈活性。