地平線，重構智駕「坐標系」

文 / 金葉

來源 / 節點財經

進入2026年，很多搭載著智能輔助駕駛的汽車OTA后，質變發生得悄無聲息，又排山倒海。

智駕的坐標系，似乎真的不一樣了。

以前橫軸是功能疊加，縱軸是參數堆料；現在橫軸變成體驗深度，縱軸變成技術平權。大家對智駕的預期，也從“有沒有”變成了“好不好用、能不能常用”。

智駕行業經歷了2025年的混戰與洗牌后，地平線不僅坐穩了行業龍頭，更成為加速智駕普及的最大推手和贏家。在地平線的財報電話會上，創始人兼CEO余凱，為我們揭開了這套新坐標系的深層邏輯。

數據背后，藏著比市場預期更多的東西。

橫軸廣度：財報之外，市場看見了什么？

財報顯示，地平線去年營收37.6億元，同比增長57.7%；毛利潤24.3億元，綜合毛利率64.5%，其中汽車業務毛利率高達67.2%。截至年末，地平線手握202億元現金及等價物，較年初凈增48億元。

但如果只看數字，看到的只是結果，不是底牌。真正讓市場興奮的，是藏在數字背后的結構性質變：

首先是業務結構的質變。產品解決方案業務收入占比從2024年的28%躍升至43%，收入由6.6億元激增至16.22億元，同比增長144.2%。這意味著地平線的高附加值解決方案已全面開花，好比一開始亞馬遜只是想做電商，后來在電商的基礎上發展出了AWS，把電商的底層基礎設施（計算能力、存儲、數據庫）打包成服務，輸出給全世界，含金量不可同日而語。

授權及服務業務雖增速溫和，為17.4%，但19.35億元的絕對規模依然穩健，是毛利率極高的現金牛。財報顯示，有一家國際Tier 1巨頭去年開始采用地平線的算法及軟件，成為去年的前五大客戶之一。巨頭用了，上下游自然跟著走，讓合作朋友圈越滾越大。

由此，這份答卷形成了讓資本市場最為安心的“五五開”格局：既有當下的現金流托底，也為未來的增長空間蓄勢。

其次是毛利率的成色。67.2%的汽車業務毛利率是什么水平？對比英偉達數據中心業務70%左右的毛利率，地平線的定價權和產品競爭力，已經能和行業天花板平起平坐。有機構擔心，今年內存漲價很多，地平線如何保持高毛利率？地平線回應還是有信心維持60%以上的高毛利率水平，其中芯片40%—50%毛利，軟件授權接近100%，而且在2025年底已經提前鎖住了內存的供應價格。

還有一個被很多人忽略的關鍵指標：中高階芯片出貨量近5倍增長。2025年180萬套中高階芯片出貨，占總出貨量48%，貢獻了超80%的產品解決方案收入。標志著地平線已成功卡位高價值市場核心腹地。

說白了，地平線不用靠走量沖規模，從“技術投入期”切到“規模兌現期”。過去幾年砸在中高階解決方案上的投入，開始見“回頭錢”，站在這輪財報回頭看，不止是數字在漲，而是商業模式跑通了。

其實早在去年，資本市場就投下了信任票。地平線已經被納入恒生綜指、恒生科指、富時中國大盤股、MSCI中國這些核心指數，是港股里少有的正宗智駕標的。最近國際大投行的態度也值得關注：瑞銀、高盛、摩根士丹利都陸續上調了目標價，背后邏輯基本一致：國內智駕滲透率還在往上走，地平線在高端市場的份額也在擴，再加上打造物理AI超級平臺賦能萬物智能，這幾條線湊在一起，估值重估的邏輯也就順了。

具體看，瑞銀給了13.20港元，評級“買入”；高盛更激進一點，直接提到15.30港元，理由是地平線在車企里的方案統治力夠強、軟硬一體化的價值鏈躍升。按照高盛的觀點算下來，地平線股價往上還有翻倍的空間。

縱軸深度：軟硬一體布局技術代差

地平線的創始人兼CEO余凱，在圈內以親和力著稱，技術前瞻又不端架子，開發布會時常化身“段子手”金句頻出，江湖人稱“凱哥”。電話會之后，市場最津津樂道的，是凱哥自己調高了預期。

“去年這個時候，我們對未來幾年收入增速的展望還在50%左右，”凱哥頓了頓，“但站在今天，因為看到了強勁的產品周期、充沛的定點pipeline，還有下一代軟硬件技術的領先性，我們有信心拉動未來數年收入平均增速達到60%，比過去預期的增長曲線更加陡峭。”

很多人追問：凱哥這個“60%”的底氣，究竟從何而來？

拆解地平線在水面之下的角色，答案自然浮現。

核心在于，地平線是智駕普及背后的核心推動者，贏下了主流市場最大的一塊蛋糕。

截至2025年底，地平線HSD已獲得20多款車型定點，2026年還將繼續爆發。凱哥發現，搭載HSD的車型中，頂配版本銷量占比高達83%。這在傳統汽車行業極為反常，以往是低配走量，如今，智駕正成為消費者掏錢的理由。

而這不只是地平線的階段性成果，更像是一個信號：它正在被市場重估為“智能服務提供商”。試想，如果幾千萬保有量撐起一個高粘性的軟件訂閱市場，那個量級，可能遠不止當下的收入。例如凱哥還在電話會上分享了一個小故事：春節期間，某款搭載HSD的車型，用戶智駕里程占比達到41%。這說明HSD已不再是噱頭，而是用戶們愿意買單的必需品。

再看市場格局。2025年，地平線在自主品牌ADAS市場拿下了47.7%的份額，穩坐頭把交椅；中高階智駕市場，市場份額跟華為幾乎并列第二，跟英偉達一起構成第一梯隊。

更關鍵的是20萬元以內，搭載著NOA的自主品牌，地平線占有44%的份額，簡而言之就是將“高端智駕”做成了“國民標配”。而且作為國內唯一滿足全階輔助智駕需求的量產方案，地平線征程6系列已成功將城區NOA帶入15萬元級國民車市場。2026年，基于單顆征程6M的城區輔助駕駛方案，將進一步普惠至7萬—10萬元級車型。

尤其值得關注的是，當前地平線芯片的ASP（平均售價）不足60美元。凱哥說，當前的ASP水平，相較于地平線現有高速NOA產品的平均售價仍有50%的提升空間，與城區NOA產品的平均售價相比，更存在10倍的提升潛力。所以，隨著HSD等方案的大規模上車，ASP的持續提升將遠超出貨量的增長，成為未來數年收入復合增速達到60%的核心驅動力。

當然了，份額只是結果，真正的護城河，藏在“軟硬一體”四個字里。

到了2026年，凱哥打算把這四個字再往前推一步：全面押注艙駕融合全車智能體芯片和操作系統。用他的話說，是通過打破智駕和座艙的底層芯片架構，把上層軟件生態真正打通，劈出一個新市場來。

有機構問，那跟英偉達比，核心差異到底在哪兒？

凱哥又舉例了一個挺有意思的觀察：英偉達其實嘗試過，接了一家海外豪華車企的“艙駕一體”項目，結果一直沒量產出來。很大程度是因為英偉達目前還沒有成熟的艙駕一體第三方解決方案供應商，讓它自己包圓全套，不是它擅長的商業模式。

地平線不一樣，它基于軟硬一體的解決方案，能從芯片到智駕軟件再到智能體OS，整條鏈路自己打通。從智駕往座艙過渡，比從座艙往智駕過渡，天然帶著一種“降維打擊”的勢能。

說到這，凱哥還給大家賣了個關子：除了升維客戶價值，這套艙駕融合方案在成本上也很有“殺傷力”。從兩個域控到中央計算，線束、冷卻、PCB板、殼體都能省，還能避開漲瘋了的內存芯片。至于怎么體現出更多價值，大家四月發布會見。

當然了，技術代差的背后是對研發投入的堅持。2025年，地平線研發開支高達51.54億元，同比增長63.3%。這種投入不是在存量市場中做局部優化，而是在行業關鍵窗口期搶占話語權的“換代”。特別是在智駕行業步入全場景城區NOA量產的關鍵節點，地平線選擇在高處加碼，為接下來的智能體時代建立更深的先發優勢。

坐標系之外的萬億藍海

站在更長遠的視角看地平線，我們要跳出乘用車市場的預期，來丈量它的成長邊界。

全球化是第一步。凱哥用三句話概括了出海邏輯：“幫自主品牌走出去，幫合資品牌留下來，幫海外品牌邁進智能化時代。”去年，地平線助力11家車企、超40款車型出海，出口定點達200萬套。在支持合資品牌深耕中國市場方面，累計獲得9家合資品牌、超35款車型定點；在助推海外車企智能化轉型方面，獲得3家國際車企車型定點，全生命周期出貨量達1000萬套。當方案駛向全球的時候，輸出的不僅是技術標準的伏筆，更是未來收入放量的起點。

而支撐這一布局的，是地平線持續進階的產品力。回顧過去幾年，地平線每年推出一款重磅產品：征程5、征程6、HSD解決方案，再到今年的艙駕融合智能體芯片和OS。產品迭代背后，是一條貫穿始終的戰略主線： “在沒有競爭的地方競爭”。

如今，地平線正將軟硬一體的技術積累從汽車行業向具身智能領域遷移，尋找下一個萬億市場。不久前，地平線正式發布了專為物理AI時代打造的新一代計算架構BPU“黎曼架構”，關鍵算子算力提升10倍，面向大語言模型能效提升5倍。

這么說來，地平線的定位，正在從“不造車的特斯拉”走向“不造車和機器人的特斯拉”。它不像特斯拉一樣，做垂直整合的“顛覆者”，而是甘當開放生態的“賦能者”，用一套底層能力，覆蓋多個物理世界的智能終端。

畢竟，從成立伊始，地平線就始終聚焦并投資于物理AI的BPU計算架構及基礎模型底座。汽車，只是它第一個規模化落地的場景，現在，具身智能機器人，可能才是地平線瞄準的下一個萬億級市場。畢竟，公司的股票簡稱就叫“地平線機器人”，英文名“Horizon Robotics”早已點明了答案——底層的計算架構，既能驅動汽車，也能帶動機器人。

謎底就寫在謎面上，這或許，是凱哥給市場埋下的一個小彩蛋。

結語

過去，市場對一家芯片公司的預期，是“賣了多少芯片、拿了多少訂單”。而地平線軟硬一體的能力，讓預期變成了定義了多大的市場、占住了多深的生態位。

短期看，它踩準了智駕平權的產業紅利，用量價齊升證明了自己的稀缺性。中期看，HSD量產和海外突破打開了新的增長曲線。長期看，十年如一日地研發投入，在技術密集型賽道上，筑起了對手繞不開、跨不過的深水區。

所以地平線的節奏，不是趕上一個風口，而是在每一個風口起勢之前，都提前完成了落位。