小鵬靠“賣代碼”盈利，新勢力的盈利邏輯變了

小鵬汽車也盈利了，2025年第四季度凈利潤達3.8億元。這個數(shù)字放在整個汽車行業(yè)不算什么大數(shù)字，但對小鵬來說，這是成立以來的第一次單季盈利。

更值得玩味的是，這筆錢不能算是“賣車”賺來的，畢竟同期汽車銷售毛利率只有13%，真正把利潤拉上去的，是那項毛利率高達70.8%的服務以及其他收入。財報里也寫得很清楚，這部分收入主要來自“向汽車制造商提供的技術研發(fā)服務”，簡單說就是——賣代碼。

這件事比小鵬盈利本身更有意思。2025年造車新勢力都陸陸續(xù)續(xù)盈利了：蔚來也在第四季度首次盈利12.5億元，零跑實現(xiàn)了全年盈利5.4億元，加上已經(jīng)連續(xù)三年盈利的理想，已經(jīng)有四家迎來了盈利的曙光。

不過，如果仔細看它們盈利的方式，會發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：每一家都不一樣。小鵬靠技術輸出，蔚來靠高端放量加費用收縮，零跑則是靠規(guī)模和性價比，理想靠產(chǎn)品定義和效率。這意味著造車新勢力正在進入一個新的階段：從“能不能盈利”的生存問題，轉(zhuǎn)向“用什么方式盈利”的模式分化問題。銷量不再是唯一的標尺，盈利模式的差異化正在重新定義行業(yè)的競爭格局。

• 四家新勢力，四種賺錢姿勢

作為一個車企，小鵬的盈利方式是最特別的那個。它的盈利主要不靠賣車，靠的是“賣技術”。

小鵬汽車財報顯示，2025年第四季度服務及其他收入達到31.8億元，同比增長121.9%，毛利率高達70.8%。這筆錢主要來自與大眾汽車的技術合作。2023年大眾汽車出資50億元完成對小鵬的戰(zhàn)略投資，條件就是小鵬向大眾提供EEA電子電氣架構(gòu)，智能駕駛等技術，大眾按里程碑付費。

早在2025年第一季度，小鵬就從大眾拿到了14.4億元的技術收入。而且雙方聯(lián)合開發(fā)的第一款車“與眾08”已經(jīng)量產(chǎn)下線，標配小鵬的圖靈AI芯片和VLA智駕系統(tǒng)。值得一提的是，小鵬的這些技術是對外開放的，何小鵬明確表示：“歡迎更多車企、具備智能企業(yè)使用小鵬的圖靈芯片和智能化解決方案。”

可以說，小鵬走出了一條不一樣的路徑：一邊賣車，一邊賣算力算法，這種技術輸出的毛利率可比賣車高多了，而且還穩(wěn)定。

蔚來雖然也在2025年第四季度首次盈利，但方式完全不同。它的盈利主要靠兩件事：一是有兩款高毛利率的車型，即全新蔚來ES8（參數(shù)丨圖片）和樂道L90，前者毛利率超過20%，是真正的利潤奶牛；二是實行“降本增效”，蔚來研發(fā)費用比上一年少了44.3%，還引入CBU體系。

多賣車、少花錢的這種方式，讓蔚來在第四季度實現(xiàn)了賬面盈利。但2026年蔚來還有很多款新車型要推，研發(fā)投入大概率會回升，到時候還能不能保持盈利，還得打個問號。

零跑則是2025年的黑馬。全年交付了59.66萬輛，凈利潤5.4億元，成為第二家實現(xiàn)全年盈利的車企。它的打法和小鵬、蔚來都不同。

零跑靠的是性價比和規(guī)模。零跑60%以上的核心零部件都是自己造，把成本壓到最低，然后用近60萬輛的年銷量攤薄固定成本，毛利率雖然只有14.5%，但硬是擠出了利潤，是規(guī)模效應的性價比之王。

零跑這種模式拼的是供應鏈整合能力和成本控制能力，在價格戰(zhàn)持續(xù)的市場環(huán)境下，零跑用銷量證明了“薄利多銷”依然是一條可行的路徑。

理想則是第一個盈利的新勢力，2025年凈利潤11億元，而且這已經(jīng)是連續(xù)第三年全年盈利了。它的打法一直很清晰：盯著家庭用戶，把一款車做透，同時把成本控制到極致。從最初的理想ONE到L系列，從增程到純電，每一款車都瞄準同一群人，研發(fā)和供應鏈的效率被拉得很高。不過2025年對理想來說并不輕松，全年利潤比上一年少了85.8%，今年能不能繼續(xù)盈利同樣是個未知數(shù)。

四家新勢力，四種盈利方式，這意味著新勢力的盈利邏輯正在分化。

• 新勢力盈利邏輯分化

說到底，競爭的維度變了。前幾年，新勢力比的都是銷量、交付量以及誰活得更久。2023年理想率先盈利時，大家討論的是“為什么它能賺錢，別人不能？”。到了2025年，問題從“能不能盈利”變成了“靠什么盈利”。理想、蔚來、小鵬、零跑的盈利方式，是四種完全不同的生存邏輯。

這恰恰說明新勢力已經(jīng)過了“學特斯拉造車”的階段，開始長出各自的核心能力。競爭從單一的“銷量內(nèi)卷”，變成了多維度的“模式比拼”，新勢力的未來不會只有一個贏家，而是多種模式并存。就像智能手機行業(yè)，蘋果靠高端和生態(tài)，小米靠性價比、華為靠遙遙領先的技術，各有各的活法。

而且另一方面，資本市場看問題的角度也在跟著變。過去，資本市場看新勢力，先問“能不能造出車”，再問“能不能賣出去”。現(xiàn)在，問的是“能不能用自己擅長的方式持續(xù)賺錢”。小鵬的技術輸出模式，估值邏輯和靠規(guī)模賺錢的零跑肯定不一樣。小鵬盈利財報一出股票跌了，或許跟小鵬宣布要在2026年研發(fā)投入95億元、其中75億砸向物理AI有關。70幾億的投入，稍有不慎就會拖垮本就脆弱的現(xiàn)金流。

投資者不再簡單地問“賺沒賺錢”，而是問“憑什么賺錢，能賺多久”。所以，未來這種盈利模式邏輯的分化會越來越明顯。

• 擎動點評

小鵬靠技術、理想靠效率、零跑靠規(guī)模，蔚來靠高端——每家新勢力都找到了自己的上岸姿勢。但盈利不是終點，而是新的起跑線。當銷量不再是最重要的標尺，當盈利方式開始分化，誰能把“賺錢的姿勢”變成真正的護城河，誰才能在下一階段走得更遠。