小鵬汽車盈利之后，新勢(shì)力正式邁入“能力兌現(xiàn)期”

3月20日，小鵬汽車2025年財(cái)報(bào)正式發(fā)布：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收767.2億元，同比增長(zhǎng)87.7%；全年交付車輛42.94萬輛，同比增幅達(dá)125.9%。值得關(guān)注的是，小鵬汽車首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，第四季度凈利潤(rùn)達(dá)3.8億元，毛利率攀升至21.3%，在手現(xiàn)金達(dá)到476.6億元，營(yíng)收、交付量、毛利率均創(chuàng)歷史新高。

小鵬的盈利并非孤例，近期多家新勢(shì)力車企的財(cái)報(bào)均釋放出積極信號(hào)。此前蔚來已交出首次季度盈利的成績(jī)單，凈利潤(rùn)2.83億元；零跑汽車以5.4億元的全年凈利潤(rùn)，首度實(shí)現(xiàn)年度盈利；而早已連續(xù)三年達(dá)成年度盈利的理想汽車，2025年?duì)I收達(dá)到1123億元、凈利潤(rùn)11億元，繼續(xù)在新勢(shì)力陣營(yíng)中保持領(lǐng)先。

一眾新勢(shì)力車企財(cái)報(bào)的集中發(fā)布，標(biāo)志著中國(guó)智能電動(dòng)車賽道正在從過去的“高投入擴(kuò)張期”，邁入以技術(shù)落地、商業(yè)變現(xiàn)為核心的“能力兌現(xiàn)期”。但需要明確的是，盈利并不等于安全著陸，反而意味著新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了更深層的階段。

小鵬的盈利密碼是什么？

小鵬汽車2025年財(cái)報(bào)中最引人注目的，并非單季盈利本身，而是其盈利結(jié)構(gòu)的特殊性：在營(yíng)收與交付量雙高增的基礎(chǔ)上，小鵬2025年第四季度服務(wù)及其他收入同比增長(zhǎng)121.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高達(dá)70.8%。

小鵬副董事長(zhǎng)顧宏地將這一現(xiàn)象概括為“以技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，達(dá)成了與傳統(tǒng)車企迥異的盈利路徑”，而這一路徑的核心，正是小鵬正在構(gòu)建的“整車銷售+技術(shù)輸出”雙輪驅(qū)動(dòng)。

雙輪驅(qū)動(dòng)的第一重支撐，是整車業(yè)務(wù)基本盤的穩(wěn)步修復(fù)。2025年，小鵬汽車整體毛利率從上年同期的14.3%提升至18.9%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至12.8%。這一毛利改善并非依靠降價(jià)沖量的短期手段，而是產(chǎn)品組合優(yōu)化帶來的長(zhǎng)效結(jié)果。

過去一年，小鵬完成了核心車型的迭代升級(jí)：MONA 03替代P5、P7+接替老款P7，再加上小鵬X9增程版的推出，一系列產(chǎn)品調(diào)整換來了實(shí)打?qū)嵉匿N量增長(zhǎng)，更讓小鵬逐步找準(zhǔn)了“技術(shù)平權(quán)”的市場(chǎng)定位，以相對(duì)親民的價(jià)格，為用戶提供領(lǐng)先的智駕體驗(yàn)，以此實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)放大，筑牢整車銷售的基本盤。

雙輪驅(qū)動(dòng)的第二重支撐，是技術(shù)外溢價(jià)值的逐步兌現(xiàn)。小鵬服務(wù)及其他收入的高增長(zhǎng)，背后是技術(shù)能力的對(duì)外輸出與多元變現(xiàn)，其中與大眾汽車聯(lián)合開發(fā)的車型已量產(chǎn)下線，車型搭載小鵬VLA智駕系統(tǒng)；同時(shí)，零部件及配件銷售、碳積分交易等業(yè)務(wù)也持續(xù)發(fā)力。

這意味著小鵬的技術(shù)能力已突破自有產(chǎn)品的邊界，從服務(wù)自身，拓展到服務(wù)行業(yè)合作伙伴。這種技術(shù)變現(xiàn)的模式在汽車行業(yè)雖非新鮮事，但對(duì)于新勢(shì)力車企而言，卻是從“燒錢建能力”到“賣能力賺錢”的關(guān)鍵蛻變，更是技術(shù)投入走向商業(yè)回報(bào)的重要標(biāo)志。

當(dāng)然，客觀來看，小鵬此次盈利仍屬于階段性成功，并非全面的勝利。2025年小鵬全年凈虧損仍有11.4億元，2026年第一季度交付指引也較上年同期有所回落。但“單季盈利”的標(biāo)志性意義不容忽視，它證明小鵬的技術(shù)投入與商業(yè)回報(bào)之間，已經(jīng)跑通了第一個(gè)正循環(huán)，為后續(xù)的發(fā)展奠定了關(guān)鍵基礎(chǔ)。

小鵬的下一步怎么走？

站在階段性盈利的節(jié)點(diǎn)上，小鵬汽車的下一步發(fā)展方向成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，而其答案也清晰地指向了以AI為核心的技術(shù)深耕、產(chǎn)品迭代與全球化布局。

在3月20日晚的業(yè)績(jī)會(huì)上，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬表示，自動(dòng)駕駛會(huì)成為物理AI第一個(gè)可以廣泛應(yīng)用，且具備巨大商業(yè)潛力的落地場(chǎng)景，“小鵬汽車正處在物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。

多年來的持續(xù)研發(fā)投入，讓小鵬構(gòu)建起芯片、大模型、數(shù)據(jù)、EEA架構(gòu)和AI Infra在內(nèi)的全棧自研體系，2025年公司研發(fā)投入達(dá)94.9億元，同比增長(zhǎng)47.0%，其中AI相關(guān)投入45億元。在此基礎(chǔ)上，小鵬正推進(jìn)自動(dòng)駕駛與智能座艙的融合，以及動(dòng)力與底盤的跨域融合，通過不斷突破技術(shù)上限實(shí)現(xiàn)AI加速度，加快技術(shù)的量產(chǎn)與商業(yè)化落地。

在何小鵬看來，汽車正逐步成為一個(gè)物理AI的Agent，小鵬第二代VLA模型有望跨過技術(shù)與大規(guī)模應(yīng)用的拐點(diǎn)，推動(dòng)完全自動(dòng)駕駛在未來1至3年成為現(xiàn)實(shí)。

技術(shù)的突破，最終要落地到產(chǎn)品之上。2026年小鵬汽車計(jì)劃推出4款全新車型，覆蓋大型SUV和緊湊型車兩個(gè)新品類，其中首款旗艦大六座SUV“小鵬GX”將于二季度上市，該車搭載線控轉(zhuǎn)向和后輪轉(zhuǎn)向技術(shù)，是小鵬支持L4級(jí)別軟硬件的首發(fā)車型。值得注意的是，這些全新車型均采用“一車雙能”設(shè)計(jì)，支持從L2+到L4的自動(dòng)駕駛能力升級(jí)，這也意味著小鵬硬件預(yù)埋、軟件付費(fèi)的商業(yè)模型，正在逐步落地兌現(xiàn)。

技術(shù)研發(fā)方面，2026年小鵬物理AI研發(fā)投入預(yù)計(jì)將提升至70億元，第二代VLA模型已于3月開啟推送，計(jì)劃年底將車端模型參數(shù)量從數(shù)十億提升至200億級(jí)別，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛平均接管里程提升25倍的目標(biāo)。

除了技術(shù)與產(chǎn)品的深耕，全球化布局成為小鵬下一階段的重要增長(zhǎng)引擎。2025年小鵬汽車海外交付4.5萬輛，海外收入占比超過15%。2026年目標(biāo)海外銷量同比翻倍，海外收入占比提升至20%以上，海外銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)從現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍至680家門店，自營(yíng)超充網(wǎng)絡(luò)覆蓋10個(gè)海外核心市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，何小鵬預(yù)計(jì)2027-2028年國(guó)際化進(jìn)程將大幅提速，海外收入成為盈利的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

整體而言，未來小鵬汽車將以AI技術(shù)為核心壁壘，通過產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)張和全球化布局的穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模放大，最終完成從“汽車公司”到“AI科技公司”的轉(zhuǎn)型跳躍，這一發(fā)展路徑與特斯拉高度相似。

新勢(shì)力盈利各顯神通

當(dāng)我們將理想、零跑、蔚來、小鵬的盈利并置觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)各個(gè)新勢(shì)力截然不同的盈利路徑。其中零跑是成本控制的極致樣本；蔚來是通過高端溢價(jià)與組織變革；小鵬則是技術(shù)外溢的先行者；理想則是吃到了時(shí)代紅利。

作為第二家實(shí)現(xiàn)全年盈利的新勢(shì)力，零跑2025年凈利潤(rùn)5.4億元，毛利率14.5%。其盈利邏輯非常清晰：全域自研帶來的成本優(yōu)勢(shì)。零跑副總裁李騰飛透露，核心零部件自研自制比例持續(xù)提升——壓縮機(jī)、熱管理系統(tǒng)已量產(chǎn)，座椅、保險(xiǎn)杠等高價(jià)值零部件實(shí)現(xiàn)縱向加深。這種“垂直整合”策略，讓零跑在同樣售價(jià)下?lián)碛懈叩拿臻g。

蔚來2025年四季度整車毛利率沖至18.1%，創(chuàng)近三年新高。其盈利的核心邏輯是：堅(jiān)守高端市場(chǎng)，用高毛利車型拉動(dòng)利潤(rùn)。全新ES8毛利率接近25%，單季交付約3.97萬輛，占總交付量的31.8%。與此同時(shí)，蔚來在費(fèi)用端做了大幅調(diào)整：四季度研發(fā)費(fèi)用同比下降44.3%，銷售及管理費(fèi)用同比下降27.5%。

小鵬的盈利模式介于兩者之間：既有整車毛利改善的12.8%，又有技術(shù)輸出帶來的高毛利收入服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率70.8%。其獨(dú)特之處在于，技術(shù)能力已經(jīng)開始脫離自有產(chǎn)品，獨(dú)立創(chuàng)造價(jià)值。與大眾的合作是標(biāo)志性事件，這是中國(guó)新勢(shì)力首次向傳統(tǒng)巨頭輸出整車平臺(tái)和智駕能力。小鵬的定位是技術(shù)領(lǐng)先者，用AI能力構(gòu)建護(hù)城河，并將能力貨幣化。

作為首位實(shí)現(xiàn)全年盈利的新勢(shì)力車企，理想汽車2025年凈利潤(rùn)同比下滑85.8%，營(yíng)收也同比下滑22.3%，經(jīng)營(yíng)層面實(shí)際虧損5.21億元，賬面盈利主要靠1012億元現(xiàn)金儲(chǔ)備的理財(cái)收益支撐。

增程切換純電的陣痛期、理想i6的產(chǎn)能瓶頸等問題正通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。不過，理想方面表示，理想i6已跨過最艱難的產(chǎn)能爬坡期，后續(xù)交付能力會(huì)達(dá)到2萬輛水平，并確保以L9為主的L系列成功換代、推動(dòng)純電車型穩(wěn)定上量，顯然增程時(shí)代的紅利期之后，理想正在瘋狂補(bǔ)強(qiáng)電動(dòng)實(shí)力。

盈利并不意味著安全

從各家新勢(shì)力的盈利路徑可以看出，理想、零跑、蔚來、小鵬的相繼盈利，是中國(guó)智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)走向成熟的重要信號(hào)，它證明新勢(shì)力車企并非只能依靠“燒錢”搶占市場(chǎng)，而是可以通過技術(shù)投入、產(chǎn)品迭代和組織優(yōu)化，在傳統(tǒng)車企的圍剿中殺出一條屬于自己的發(fā)展之路。

進(jìn)入2026年，新勢(shì)力車企的競(jìng)爭(zhēng)邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：從過去的“燒錢搶份額”轉(zhuǎn)向“能力可貨幣化”，從資本市場(chǎng)的“講故事”轉(zhuǎn)向企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“算賬”，從行業(yè)發(fā)展初期的“誰跑得快”轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的“誰活得久”。

面對(duì)新一輪的行業(yè)競(jìng)賽，各家新勢(shì)力車企都有著清晰的發(fā)展認(rèn)知：何小鵬稱小鵬正處在“物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，李斌表示蔚來已邁入發(fā)展的第三階段，開啟新一輪高速增長(zhǎng)周期，零跑用“連續(xù)兩年銷量翻倍”證明了自身的市場(chǎng)執(zhí)行力，理想則在加速完成從智能電動(dòng)車企業(yè)向具身智能企業(yè)的躍遷。

對(duì)于新一輪的競(jìng)賽，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)階段性盈利的新勢(shì)力都有著清晰的認(rèn)知，那就是在能力兌現(xiàn)期，誰能在賣車之外建立可持續(xù)的利潤(rùn)來源，誰才有資格活下去。而這個(gè)“賣車之外”的利潤(rùn)來源，或許是AI技術(shù)的對(duì)外輸出，或許是核心零部件的外銷，或許是海外市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，也可能是尚未被行業(yè)定義的全新商業(yè)場(chǎng)景。新勢(shì)力的下一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，已然圍繞這一命題全面展開。