從行業(yè)第三到主動收縮：洋河的“以退為進”能否換來下一程？

2026年春天，洋河股份董事長顧宇在公司年度大會上說了這樣一句話：“階段性目標任務(wù)基本實現(xiàn)。”然而，外界看到的卻是另一組數(shù)據(jù)：2025年歸母凈利潤預(yù)計21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%；營收規(guī)模從行業(yè)第三滑落至第五；股價從三年前的130元跌至50元關(guān)口。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的周期里，這家曾經(jīng)的“茅五洋”三強之一，似乎正經(jīng)歷著最艱難的時刻。但細察其近期的戰(zhàn)略動作——主動出清庫存、兩次展期股權(quán)激勵、推出“史上最大方”分紅方案、押注生物工程與新品研發(fā)——一條“以退為進”的戰(zhàn)略脈絡(luò)逐漸浮現(xiàn)。在業(yè)績“腰斬”的表象之下，洋河正在做一場關(guān)于長期主義的“慢棋”布局。

主動去庫存：從追求規(guī)模到追求健康

洋河此輪調(diào)整，始于2023年第四季度。彼時，公司單季度營收同比下降21.51%，歸母凈利潤更是同比下滑161.28%，出現(xiàn)上市以來罕見的單季虧損。這一轉(zhuǎn)折并非偶然，而是行業(yè)深度調(diào)整與企業(yè)主動求變的雙重結(jié)果。

根據(jù)行業(yè)信息，洋河在過去一年多時間里持續(xù)推動渠道去庫存。經(jīng)過2024年至2025年的調(diào)整，渠道庫存已出清過半。這一過程在財務(wù)上的體現(xiàn)是營收與利潤的雙雙下滑——當企業(yè)停止向經(jīng)銷商壓貨、主動收縮發(fā)貨節(jié)奏，短期業(yè)績必然承壓。但硬幣的另一面，是渠道生態(tài)的逐步修復(fù)。

在白酒行業(yè)，庫存是“看得見的隱患”。過去幾年，多數(shù)酒企為追求增長，持續(xù)向渠道壓貨，導(dǎo)致社會庫存高企、價格體系紊亂。洋河選擇主動“剎車”，本質(zhì)上是將短期增長的壓力轉(zhuǎn)化為長期健康的空間。顧宇在年度大會上所說的“主動調(diào)整經(jīng)營思路和節(jié)奏”，正是對這一策略的確認。

從數(shù)據(jù)看，調(diào)整的成效正在顯現(xiàn)。2025年前三季度，洋河實現(xiàn)營收180.9億元，雖同比有所下滑，但降幅已較2024年全年收窄。更重要的是，經(jīng)銷商庫存水位下降、終端價格逐步企穩(wěn)，為后續(xù)新品導(dǎo)入騰出了市場空間。

股權(quán)激勵展期：用時間換空間

2021年7月，洋河推出覆蓋5100余名核心骨干的持股計劃，參與者以103.73元/股的價格認購。彼時股價在150元以上，收益率超過50%，市場一片叫好。然而，隨著股價一路下跌，這筆“福利”變成了賬面浮虧超50%的“負擔”。

2023年9月鎖定期屆滿后，該持股計劃兩次展期，存續(xù)期延至2026年9月。表面看，這是管理層為激勵對象爭取時間、避免強制清算帶來直接虧損的“緩沖機制”。但更深層的解讀在于：公司管理層對后續(xù)價值回歸抱有預(yù)期，愿意用時間換空間。

值得注意的是，該持股計劃目前仍持有公司股票637.9萬股，占總股本的0.42%。與最初911.8萬股相比，約70%的持倉尚未退出。這意味著，若未來股價回升至成本線以上，核心骨干仍有機會分享公司成長的紅利——這本身就是一種與公司長期價值綁定的信號。

在業(yè)績大幅下滑的背景下，管理層選擇展期而非強制清算，客觀上避免了核心團隊因短期虧損而信心動搖。對于正在推進戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)而言，穩(wěn)住骨干隊伍的重要性，不亞于穩(wěn)住業(yè)績。

百億分紅：資本運作的雙重考量

就在業(yè)績下滑的同時，洋河推出了一項令市場矚目的分紅方案：2024年至2026年，每年分紅不低于歸母凈利潤的100%。這一比例在A股上市公司中極為罕見，被媒體稱為“史上最大方”分紅方案。

從資金流向看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，大股東成為分紅的主要受益者。在股價持續(xù)承壓的背景下，以高比例分紅為大股東提供現(xiàn)金回報，客觀上形成了一條資金回流路徑。有觀點認為，這在一定程度上對沖了大股東的財務(wù)壓力。

但分紅的另一面，是公司對現(xiàn)金使用方向的選擇。當行業(yè)處于調(diào)整期、且公司自身也在推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，將幾乎全部利潤分配給股東，意味著可用于研發(fā)投入、市場建設(shè)、產(chǎn)能升級的內(nèi)部資金大幅壓縮。這是洋河當前階段做出的取舍——優(yōu)先保障股東回報，同時借助外部融資（如有）支撐轉(zhuǎn)型投入。

從長遠看，這一策略能否持續(xù)，取決于洋河能否在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上培育出新的增長點。畢竟，分紅是“分蛋糕”，而企業(yè)價值的長期增長靠的是“做大蛋糕”。

等新品：押注生物工程與產(chǎn)品迭代

在去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時，洋河將目光投向了未來。據(jù)公開信息，公司正重點推進生物工程領(lǐng)域的技術(shù)儲備，并在新品研發(fā)上持續(xù)加碼。這解釋了為何在庫存出清過半的情況下，洋河并未急于大規(guī)模推新，而是選擇“等”——等新品成熟，等渠道恢復(fù)健康，等市場環(huán)境好轉(zhuǎn)。

白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的分化。在消費升級與健康意識提升的雙重趨勢下，消費者對品質(zhì)、口感、文化內(nèi)涵的要求越來越高。單純依靠渠道鋪貨和廣告轟炸的“陳舊打法”已難以為繼，產(chǎn)品力本身成為競爭的核心。

洋河在生物工程領(lǐng)域的布局，指向的是品質(zhì)壁壘的構(gòu)建。通過微生物發(fā)酵、風味物質(zhì)分析等技術(shù)手段，提升酒體品質(zhì)的穩(wěn)定性和獨特性。這種投入周期長、見效慢，但一旦形成技術(shù)優(yōu)勢，將成為難以復(fù)制的護城河。

顧宇在年度大會上表示“階段性目標任務(wù)基本實現(xiàn)”，所指的或許并非短期業(yè)績數(shù)字，而是去庫存、穩(wěn)渠道、夯基礎(chǔ)這一系列“鋪墊工作”的完成。接下來，洋河將進入新品導(dǎo)入與價值回歸的新階段。從時間點看，2026年秋糖會前后，市場有望看到洋河新一代主力產(chǎn)品的亮相。

白酒“長跑”中的節(jié)奏感

洋河當前的處境，恰如一場長跑中的“中途調(diào)整”。當同行仍在加速沖刺時，它選擇放慢腳步、調(diào)整呼吸、檢查裝備。代價是暫時落后，目標是為后半程積蓄能量。

2025年凈利潤“腰斬”的數(shù)字，確實觸目驚心。但如果將其置于白酒行業(yè)深度調(diào)整、渠道去庫存持續(xù)推進、企業(yè)主動戰(zhàn)略收縮的多重背景下，這一數(shù)字更多反映的是“陣痛”而非“潰敗”。更值得關(guān)注的是：庫存出清過半，渠道生態(tài)修復(fù)；核心骨干持股計劃雖賬面浮虧，但管理層仍選擇展期，表達了對長期價值的信心；高比例分紅兼顧了股東回報，也為后續(xù)資本運作騰出了空間；押注生物工程與新品研發(fā)，則是在為下一輪增長埋下伏筆。

當然，風險同樣存在。高比例分紅是否影響研發(fā)投入？新品能否在競爭激烈的市場中突圍？股權(quán)激勵展期后，若股價持續(xù)低迷，核心團隊信心如何維系？這些都是洋河需要在未來一年中回答的問題。

但至少，從戰(zhàn)略層面看，洋河并未迷失方向。在“規(guī)模優(yōu)先”與“健康優(yōu)先”之間，它選擇了后者；在“短期增長”與“長期價值”之間，它傾向于后者。這種選擇短期內(nèi)難免承受壓力，但若能最終穿越周期、重回增長軌道，今天的“慢”或許正是未來的“快”。

對于投資者而言，洋河的故事或許正如其董事長顧宇所言：“階段性目標任務(wù)基本實現(xiàn)”——接下來的看點，是這家老牌酒企能否在新一輪產(chǎn)品周期中，重拾增長、重回牌桌。