中文在線港股IPO：扣非利潤7年6虧，押注短劇出海能翻身？

文 | 張佳儒

2025年底，A股三家公司組成“易中天”組合，市值破萬億元，一時風頭無兩。2026年開年，易點天下、中文在線和天龍集團組成的“新易中天”又火了。

其中，中文在線以“IP+短劇出海”為核心特色，踩中AI應用風口，一度推升公司資本市場市值達319億元。如今，“新易中天”熱度褪去，中文在線市值縮水，3月23日收盤市值176.7億元。

然而，市場上圍繞中文在線的討論卻未降溫。

近期，中文在線正式披露港股IPO招股書，試圖通過二次上市緩解長期資金壓力。募資用途包括AI技術升級、建設海外短劇生態、償還借款、補充營運資金等。

值得注意的是，中文在線作為國內數字出版與網文IP龍頭，主營業務持續承壓，2018年至2024年的7年時間，扣除非經常性損益后的凈利潤（以下稱“扣非凈利潤”）6度虧損。公司2025年前三季度扣非凈利潤仍未扭虧。

這背后，中文在線上市后頻追風口，從手游到元宇宙再到短劇，始終未能建立可持續盈利模式。此次港股IPO，公司押注短劇出海，能否實現業績翻身，成為外界關注的焦點。

兩追風口失利：從手游潰敗到元宇宙退潮

很多人知道中文在線，是從一起《甄嬛傳》版權維權開始的。2013年，某公司擅自傳播《后宮甄嬛傳》電子書，被該書數字版權專有使用人中文在線訴至法院，法院認定該公司構成教唆侵權，判賠4萬余元。

這起案件是北京首例網站被判教唆侵權的案例，被版權專業機構、律師事務所廣泛引用，是數字版權侵權認定的教學案例。正是這場勝訴，讓“中文在線”這個名字迅速走入公眾視野。

中文在線成立于2000年，2015年1月在創業板上市，成為國內“數字出版第一股”。當時，中文在線業務分為數字閱讀產品、數字出版運營服務和數字內容增值服務。

上市之后，中文在線就開始了追風口之路。2015年，得益于智能手機普及，手游行業火爆。這年8月，中文在線公告定增20億元，用于IP一體化開發項目等，意在影視、游戲、動漫等領域進行全產業鏈布局。

進入2016年，中文在線再次明確“文學+”、“教育+”雙翼飛翔的發展戰略，將二次元作為“文學+”重點板塊。當年8月，公司完成定增，并在11月分別以2.5億元戰略投資二次元文化發源地門戶網站 AcFun（A站）和國內首個規模化盈利的二次元游戲公司上海晨之科。

其中，中文在線對上海晨之科寄予厚望。2018年，中文在線通過現金支付與定向增發股票相結合的方式，以總計14.726億元的對價，收購上海晨之科剩余股權，從而實現對其100%控股。

也正是在2018年，晨之科未完成業績對賭承諾，中文在線對收購其形成的商譽全額計提了商譽減值準備12.54億元。受此影響，中文在線2018年巨虧15.08億元，而2015年至2017年公司歸母凈利潤總和僅1.44億元。

2020年，中文在線出售晨之科100%的股權，交易對價僅4567萬元，與兩次合計超17億元的收購價形成鮮明對比。

到了2021年，國內外的科技巨頭紛紛宣布進軍元宇宙，這一年也被稱作“元宇宙元年”。

中文在線在2021年報中，明確看好元宇宙的發展，并稱將其作為長期發展戰略，宣布支持建設“清華大學新聞與傳播學院元宇宙文化實驗室”、成立公司內部創新部門、設立公司元宇宙專項基金支持業務探索。

但投入未見盈利回報，2022年，中文在線虧損3.62億元。對于業績表現原因，公司提到，“公司加大元宇宙、Web3等創新業務及國際業務的投入”。同時，受特殊原因影響，部分業務開展受到影響。

至2024年報，中文在線對“元宇宙”一詞只字不提。

值得注意的是，中文在線主業盈利水平持續低迷。2018至2024年的7年中，公司扣非凈利潤僅在2021年盈利，其余6年均告虧損。2025年前三季度，公司扣非凈利潤虧損5.2億元。

短劇出海高燒錢，IPO募資補血之際高管組團擬減持

前兩次追風口失利，如今中文在線將“短劇出海”作為核心增長引擎。根據其港股招股書披露，公司早在2021年即成為中國首批制作并發行短劇的企業之一。2022年，公司成為國內少數幾家短劇年收入突破1億元的公司。

也是在2022年開始，中文在線加速拓展海外市場。其核心海外平臺FlareFlow已取得階段性成果。

招股書顯示，FlareFlow注冊用戶超3300萬，提供約5200部短劇劇集，并曾登頂主要移動應用商店美國區免費娛樂應用日排行榜第一名。此外，公司通過參股方式深度參與頭部出海短劇平臺ReelShort的運營，進一步擴大全球影響力。

從內容形態上看，中文在線將文學作品和優質IP改編為漫畫、AI漫劇、動畫、短劇、電影及周邊商品，也取得階段性成果。

在AI漫劇布局上，國海證券研報顯示，截至2025年11月，中文在線出品的《從娘胎開始逆襲》播放量破億，《仙尊歸來：只手鎮人間》專輯播放超6400萬次。此外，公司基于旗下旗艦IP聯合制作的電影《羅小黑戰記2》去年國內暑期檔票房達5.33億元，并于2025年9月登陸北美院線，IP影響力持續外延。

亮眼數據背后是巨額營銷支出。2025年前三季度，中文在線銷售費用高達6.60億元，同比增長94%，占營收的65.3%，而同期研發投入僅為0.53億元。

在港股IPO招股書中，中文在線坦言短劇出海為“燒錢換規模”的高投入模式，稱2025前三季度銷售費用大幅增長支出主要歸因于短劇平臺FlareFlow業務規模擴大，公司在積極開展營銷及用戶獲取活動。

中文在線這種“重買量、輕研發”的模式，與典型“買量”游戲公司的增長邏輯高度相似，具有營銷成本前置、收入回收滯后、基礎設施投入剛性的特點。

財務壓力隨之凸顯。截至2025年三季度末，公司貨幣資金為2.94億元，短期借款卻達3.02億元，經營性現金流為負。

此前，中文在線擬A股定增募資17.84億元補充流動性，募投項目包括補充流動資金及償還銀行借款，但該事項于2025年8月宣告終止。

在此背景下，中文在線于2025年12月首次披露港股上市計劃，并于近期正式遞交招股書，明確募資用途包括償還借款與補充營運資金。

當然，中文在線港股募資的核心用途是通過AI技術升級、建設海外短劇生態，形成對短劇出海的戰略重注。

市場人士分析認為，港股上市有望提升中文在線在海外市場的品牌認知度與商業信用水平，從資金與市場兩端共同鞏固海外增長動能。

當前，港股IPO市場火爆，中文在線能否短期快速在港股順利上市還存在較大不確定性。

2月20日，據港交所高管在馬年新春開市儀式致辭時透露，目前港交所有488家企業正在排隊等候上市。

值得注意的是，就在中文在線推進IPO，打算在海外大展拳腳之際。四名核心高管同步披露減持計劃。

2026年2月初，中文在線公告，董事張帆，董事兼常務副總經理謝廣才，首席運營官楊銳志，副總經理、董事會秘書、財務總監王京京擬減持公司股份，減持原因是個人資金需求。

這引發外界討論，高管們的減持計劃，是真因為資金需求，還是隱含著對公司長期前景的看法？

從手游潰敗到元宇宙退潮，再到押注短劇出海，中文在線始終布局風口產業，探索可持續盈利的路徑。此次港股IPO，既是緩解資金壓力的現實選擇，也是中文在線向全球投資者證明其商業模式可行性的關鍵一役。

站在全球化內容競爭的新起點，中文在線能否將龐大的IP儲備真正轉化為長期競爭力，而非“燒錢換增長、始終不賺錢”的困局，將成為檢驗其轉型成敗的核心標尺。

對于中文在線港股IPO進展，我們將保持關注。