金戈新材：毛利率三連降，采購價與對手售價背離，資金充裕仍大舉募資補流｜IPO觀察

3月27日，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）將北交所IPO上會，公開發行不超過2231.74萬股。

筆者注意到，報告期內，金戈新材營收與凈利潤穩步增長，但公司毛利率持續下滑且始終低于同行均值，研發費用率逐年下降且不及行業水平，核心競爭力持續弱化。更異常的是，公司向競爭對手聯瑞新材大額采購核心原材料球形氧化鋁，采購單價持續下降且低于其他供應商，2024年更是出現采購價與聯瑞新材對外銷售價背離的現象，交易合理性存疑。財務上，公司貨幣資金充裕、短期償債能力強于同行、資產負債率低位運行，且經營性現金流持續凈流入，卻擬IPO募資3500萬元補充流動資金，補流必要性備受質疑，成為其IPO審核的核心爭議點。

毛利率三連降，采購價與對手售價背離

金戈新材是一家從事功能性材料研發、生產和銷售的企業，目前公司擁有導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等產品系列，下游客戶通過將公司相關產品填充至高分子材料中，使其具備導熱、阻燃、吸波等特性，最終產品廣泛應用于新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等領域。

從產品上看，金戈新材主要擁有導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸破粉體材料以及其他，其中2023年-2025年（下稱“報告期”），導熱粉體材料產生的銷售收入分別為26861.28萬元、31978.08萬元、35885.39萬元，分別占當期營業收入的69.84%、68.4%、67.25%，為公司最為核心的產品。

受益于核心產品穩步增長，公司整體業績持續提升，報告期內營業收入分別為3.85億元、4.67億元、5.34億元，凈利潤分別為4129.46萬元、4738.91萬元、5748.27萬元。

然而，在營收與利潤雙增長的表象下，公司的盈利能力與核心競爭力正持續弱化。報告期內，金戈新材的毛利率分別為25.28%、24.24%、22.36%，三年累計下降2.92個百分點。同時，其毛利率水平始終低于同行可比公司均值（2023年、2024年行業均值分別為27.66%、26.44%）。

與此同時，公司研發投入力度同步下滑，報告期內研發費用率分別為4.85%、4.37%、4.05%，呈逐年下降趨勢，且2023年、2024年同行可比公司研發費用率平均值分別為6.92%、5.97%，公司研發投入同樣不及行業水平。

對此，北交所也要求金戈新材結合細分產品單位售價及成本、毛利率與可比公司或行業平均水平的對比情況，說明發行人主要產品售價及成本、毛利率是否與同行業可比公司（如萬盛股份、壹石通）存在較大差異及其原因、合理性。

更值得關注的是，金戈新材存在向競爭對手大額采購核心原材料的異常供應鏈模式，且采購價格疑點重重。報告期內，同為行業可比公司的聯瑞新材始終是金戈新材的第二大供應商，核心原材料球形氧化鋁的第一大供應商，三年采購金額分別高達2670.36萬元、5496.45萬元和5180萬元。尤為反常的是，金戈新材向聯瑞新材的采購單價持續下降，且低于其他供應商。特別是在2024年，出現了金戈新材采購價下降，而聯瑞新材對外銷售價卻上升的背離現象。

對此，北交所要求金戈新材說明各期采購聯瑞新材球形氧化鋁的主要細分型號及對應采購數量、單價、金額，各期采購金額逐年增長的具體原因，以及說明2024年交易的合理性。

募資補流合理性存疑

金戈新材此次IPO欲募集20495.67萬元，分別用于年產3萬噸功能性材料技術改造項目、研發試驗基地建設項目、智能倉儲建設項目、補充流動資金，具體情況如下：

其中對于3500萬元用于補流的合理性值得商榷。據悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，金戈新材的貨幣資金分別為8796.49萬元、5463.67萬元、9330.07萬元，短期借款分別為1310.37萬元、75.93萬元、124.23萬元，貨幣資金始終足以覆蓋短期借款，資金鏈較為充裕。

債務方面，報告期內，金戈新材的流動比率分別為3.19、3.65、4.11，速動比率分別為3.19、2.79、3.08，而根據申報稿披露，公司選定的同行可比公司為壹石通、萬盛股份、聯瑞新材等，結合Choice金融終端數據顯示，2023年和2024年上述公司流動比率的平均值分別為3.34、2.74，速動比率的平均值分別為2.82、2.22，也就是說，2023年和2024年，無論是流動比率還是速動比率，金戈新材均遠高于同行均值，短期償債能力較強。

與此同時，報告期內，金戈新材的資產負債率分別為23.06%、21.62%、18.63%，而Choice金融終端顯示，2023年和2024年同行可比公司平均值分別為24.34%、30.49%，整體來看，公司資產負債率持續處于低位，債務水平不高。

現金流方面，報告期內，金額新材經營活動產生的現金流量凈額分別為3411.53萬元、2447.5萬元、6567.4萬元，經營性現金始終凈流入，三年合計凈流入了12426.43萬元。

綜合貨幣資金充裕、債務較低、經營性現金流持續凈流入等多重事實，金戈新材仍計劃通過IPO募資補流，其合理性亟待公司進一步說明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)