廣東金戈新材沖刺IPO！毛利率三年連降，超產近四成存合規隱患

2026年3月27日，廣東金戈新材料股份有限公司（以下簡稱“金戈新材”）即將接受北交所上市委審議，擬募資2.05億元，用于年產3萬噸功能性材料技改等項目。

這家國家級專精特新“小巨人”企業，主要從事功能性材料的研發、生產和銷售，產品涵蓋導熱粉體、阻燃粉體、吸波粉體等，最終應用于新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等熱門領域。

《摩斯IPO》注意到，金戈新材應收賬款問題突出，2024年末應收賬款同比增長56.56%，遠超同期營收增速，且收現比持續低于1，約35%營收形成應收款項，利潤質量明顯下降。同時，公司綜合毛利率連續三年下滑，從25.28%降至22.36%，低端產品毛利率已逼近盈虧平衡點。

此外，金戈新材2022年至2024年，連續三年超產能生產，2023年產能利用率高達138.86%，且存在多個項目“未批先建”等環保手續瑕疵。公司實際控制人合計控制73.22%股份，股權高度集中，關聯交易及非經營性資金往來問題亦受監管重點關注。

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1主力產品單價下跌，毛利率連續三年下滑

從收入規模看，2023年至2025年年末，金戈新材營業收入分別為3.85億元、4.68億元和 5.34億元，年復合增長率約18.5%。增長主要得益于下游新能源汽車、消費電子等行業需求增加，以及公司產能擴張和市場份額提升。不過，2023年較2022年營業收入曾出現下滑，2022年營業收入為4.16億元，整體業績呈波動上升趨勢。

根據金戈新材對北交所第一輪問詢的回復，金戈新材產品90%以上應用于新能源汽車、消費電子、5G通信和光伏儲能領域。2023年，全球消費電子行業陷入“寒冬”，智能手機和PC出貨量創下十年新低。

同時，新能源汽車行業爆發價格戰，動力電池產能利用率降至41%，廠商通過降價去庫存，成本壓力向上游材料供應商傳導。雙重打擊下，金戈新材2023年營收應聲下滑。

2024年的增長則得益于行業的觸底復蘇。消費電子市場重回增長軌道，新能源汽車銷量突破1286.6萬輛，滲透率達40.9%，動力電池產能利用率回升至76%以上，需求擴張緩解了供給過剩的壓力。

然而，值得注意的是，盡管2024年增速顯著，但近三期完整會計年度內，公司營業收入復合增長率僅為5.96%，屬于個位數增長。對于一家擬上市企業而言，這種成長性略顯疲態。

同時，公司收現比持續低于1，2024年銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入的比值僅為0.54，且營收同比增長21.56%的同時，經營活動凈現金流卻同比下降28.26%。這種“紙面富貴”的現象，暗示了公司利潤質量的下降，即收入的增長并未有效轉化為現金流入。

值得關注的是，2023年至2025年年末，金戈新材凈利潤分別為4129萬元、4739萬元、5748萬元，年復合增長率約22.3%。凈利潤增長主要源于營業收入增長，但增速低于營收增速。

而2023年至2025年年末，金戈新材綜合毛利率分別為25.28%、24.23%、22.36%，呈逐年下滑趨勢，三年累計下降約3.2個百分點。其主要原因是核心產品導熱粉體材料銷售單價從2023年的1.48萬元/噸降至2025年的1.20萬元/噸，毛利率從31.88%下滑至27.05%。公司稱降價是“高性價比策略”，但監管質疑是“以價換量”應對下游降價壓力。

從細分產品來看，金戈新材兩大主力產品，導熱粉體材料和阻燃粉體材料的銷售單價在報告期內均呈下滑趨勢。

以導熱粉體材料為例，其銷售單價從2022年的1.48萬元/噸下降至2025年上半年的1.20萬元/噸。其中，技術含量較低的單一導熱粉體毛利率從2022年的19.53%暴跌至2025年上半年的0.86%。

相比之下，技術附加值更高的復配導熱粉體毛利率則穩定在30%左右。為了搶占市場份額或應對下游客戶的降價要求，金戈新材不得不降低低端產品售價，而高端產品雖有一定技術壁壘，但也面臨價格下行壓力。

同時，金戈新材毛利率還面臨雙重擠壓的風險。一方面是原材料價格上漲，2023年至2025年，直接材料成本占營業成本的比重從74.63%升至78.01%。另一方面是下游壓價，公司測算若主要產品單位售價下降5%，毛利率將下降約4個百分點。2024年因主要原材料價格上漲，金戈新材毛利率已出現下降。

值得注意的是，2025年1-6月，金戈新材綜合毛利率進一步下滑至21.82%，延續了2024年以來的下降趨勢。如果這一趨勢持續，將對公司盈利能力構成嚴重威脅。

2 應收賬款激增56%，連續三年超產存合規隱患

此外，金戈新材的應收賬款問題尤為突出，這是其財務結構中的一顆“暗雷”。2023年至2025年年末，金戈新材應收賬款賬面價值分別為8541.63萬元、13372.93萬元和12801.28萬元，占流動資產的比例分別為29.88%、41.90%和34.67%。

2024年末，應收賬款較期初增長56.56%，而同期營業收入僅增長21.56%，應收賬款增速遠超營收增速。這意味著公司為了刺激銷售，可能放寬了信用政策，允許客戶延期付款。雖然2025年三季度末應收賬款規模略有回落，但整體占比依然較高。

更令人擔憂的是，金戈新材的應收賬款周轉率（4.27次）低于行業均值（4.75次）。同時，公司的應收類資產（約1.7億元）遠大于應付類負債（約0.7億元），這也說明金戈新材在產業鏈中處于相對弱勢地位，被下游客戶占用了大量資金，卻無法向上游供應商有效轉嫁資金壓力。

另一方面，金戈新材關聯交易及資金往來問題是監管層關注的另一大重點。根據申報文件及問詢回復，金戈新材存在多起關聯交易及非經營性資金往來。

首先，金戈新材與廣州升騰貿易有限公司存在關聯采購，且2023年采購毛利率低于同行業貿易業務平均水平。監管層要求說明關聯交易的必要性、商業合理性以及定價是否公允，是否存在關聯方利益輸送的情形。

更值得注意的是，根據天健會計師事務所的核查，報告期內公司及相關方存在與客戶、供應商的非經營性資金往來。例如，公司實際控制人黃超亮存在通過個人賬戶支付新房裝修款，并與供應商主要人員發生資金拆借的情況。雖然會計師認定這些資金往來具有合理用途且與公司經營無關，但這類行為無疑暴露了公司早期內控管理的薄弱。

此外，金戈新材的生產合規性問題尤為引人注目。根據招股說明書及審核問詢函回復，2022年至2024年，金戈新材功能性粉體材料的實際生產產量連續三年超過已取得的環評批復產能。2022年產能利用率高達137.61%，2023年產能利用率進一步攀升至138.86%，創下峰值，2024年產能利用率雖有所回落，但仍達105.57%。

這意味著，在長達三年的時間里，金戈新材長期處于“超負荷”生產狀態。尤其是在2023年，實際產量超出環評批復產能近四成，超產比例高達38.86%。對于一家從事功能性粉體材料生產的企業而言，這種持續性的超產行為，不僅涉及環保合規問題，更潛藏著安全生產風險。

金戈新材對此的解釋是“下游客戶需求增加，公司加大了產線運行時間及效率，導致實際產量增加”。這一解釋雖然反映了市場需求的旺盛，但也恰恰暴露了公司產能規劃與市場需求之間的脫節——在未能及時取得環評批復擴產的情況下，選擇以“超產”的方式填補產能缺口，本質上是以合規性換取短期經營利益。

雖然金戈新材聲稱已整改，但這反映出公司在快速擴張期可能存在合規性瑕疵，且對安全生產和環保要求有所忽視。

如果說超產能生產是“量”的越界，那么環保手續的“先上車后補票”則是“程序”的違規。

根據申報文件披露，金戈新材歷史上存在多個投資項目的環評手續瑕疵問題，主要涉及兩個具體項目：“新增自動配、混料生產線”投資項目：該項目分別于2016年3月和2018年4月取得技術改造備案，但因后續計劃變更，未辦理環評及驗收手續便已停滯。公司強調，2022年至今該項目處于停產狀態，不存在實際生產和污染物排放情形。

“年產7000噸電子電器散熱用類球性粉體生產線技術改造項目”：該項目存在更為典型的“未批先建”問題——在環評批復前已先行開工建設。公司坦承這一歷史瑕疵，并表示截至招股說明書簽署日，相關手續已補辦完成。

更為關鍵的是，“廣東金戈新材料股份有限公司二廠改擴建項目”同樣曾存在環評手續滯后的情況。這些項目手續的“補票”行為，雖然最終得以合規化，但“先建后批”的模式折射出公司在快速擴張期對合規程序的漠視。

產能超產與環保手續瑕疵，表面上是兩個獨立的問題，實則共同指向一個更深層的隱憂，那就是在公司快速擴張期，內控體系是否存在系統性漏洞？

北交所第二輪審核問詢函中，已明確要求公司說明“募投項目產能消化風險及支出合理性”。監管層的潛臺詞很清晰，公司過去在產能規劃與合規手續之間存在脫節，那么未來的擴產計劃，是否有足夠的下游需求支撐？新增產能能否順利消化？

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）