財(cái)報(bào)季 | 150億創(chuàng)新藥收入，中生制藥提前押注了什么

2025年全年?duì)I收318.3億元，同比增長(zhǎng)10.3%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)45.4億元，同比大增31.4%；創(chuàng)新產(chǎn)品收入152.2億元，一舉邁過(guò)150億大關(guān)，占營(yíng)收比重攀升至47.8%。

這是中國(guó)生物制藥（以下簡(jiǎn)稱“中生制藥”）交出的2025年成績(jī)單。

在2025年，中生制藥研發(fā)費(fèi)用58.7億元，占總收入比重18.4%。在自主研發(fā)的慢功夫之外，中生制藥的并購(gòu)動(dòng)作同樣引人注目。2025年7月，中生制藥以9.5億美元全資收購(gòu)禮新醫(yī)藥，收獲抗體發(fā)現(xiàn)與ADC技術(shù)平臺(tái)。2026年1月，又以12億元收購(gòu)赫吉亞，將siRNA遞送平臺(tái)納入囊中。

這兩筆交易帶來(lái)的既有技術(shù)平臺(tái)、又有即將進(jìn)入價(jià)值加速釋放階段的創(chuàng)新產(chǎn)品。對(duì)此，市場(chǎng)出現(xiàn)買得準(zhǔn)的聲音之余，也不乏好奇究竟中生制藥究竟提前押注了什么、究竟是遠(yuǎn)見(jiàn)還是運(yùn)氣。

01.

創(chuàng)新產(chǎn)品增速超26%

財(cái)報(bào)顯示，2025 年中生制藥創(chuàng)新產(chǎn)品收入邁過(guò) 150 億元大關(guān)，達(dá)到 152.2 億元，同比增速達(dá)到 26.2%。

這組數(shù)據(jù)的背后，是創(chuàng)新成果的集中兌現(xiàn)。2025年，中生制藥旗下正大天晴、北京泰德制藥、禮新醫(yī)藥、南京正大天晴等成員企業(yè)共有18款1類創(chuàng)新藥首次獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。

在2025年，中生制藥CDK2/4/6抑制劑庫(kù)莫西利（賽坦欣?）、全球首個(gè)HER2晚期非小細(xì)胞肺癌口服靶向藥圣赫途、國(guó)內(nèi)首個(gè)獲FDA上市許可的鎮(zhèn)痛新藥普坦寧等創(chuàng)新產(chǎn)品相繼獲批上市。

十年磨一劍，其核心產(chǎn)品安羅替尼持續(xù)擴(kuò)大適用范圍。2025年，安羅替尼新獲批3個(gè)一線適應(yīng)癥，適應(yīng)癥總數(shù)達(dá)到10個(gè)，覆蓋非小細(xì)胞肺癌、小細(xì)胞肺癌、軟組織肉瘤、甲狀腺癌、腎細(xì)胞癌、子宮內(nèi)膜癌等多個(gè)瘤種。其與派安普利單抗聯(lián)合一線治療晚期肝細(xì)胞癌的Ⅲ期臨床研究結(jié)果發(fā)表于《The Lancet Oncology》，中位總生存期達(dá)16.5個(gè)月，較對(duì)照組顯著延長(zhǎng)31%。

從治療領(lǐng)域看，腫瘤板塊收入131.8億元，同比增長(zhǎng)22.8%，占比提升至41.4%；肝病/心血管代謝板塊收入66.9億元，成為第二大增長(zhǎng)極；外科/鎮(zhèn)痛板塊收入50.3億元，同比增長(zhǎng)12.8%。

研發(fā)投入的持續(xù)加碼是創(chuàng)新價(jià)值的源頭活水，2025年中生制藥研發(fā)費(fèi)用58.7億元，占總收入比重18.4%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。此外，中生制藥已構(gòu)建起覆蓋小分子、單抗/雙抗、ADC、siRNA、蛋白降解劑等十大核心技術(shù)平臺(tái)，在上海、南京、北京、廣州等地設(shè)立研發(fā)中心。

手持一系列布局成果，中生制藥直接自我定位“正進(jìn)入由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全新發(fā)展階段”。

根據(jù)中生制藥透露的信息，2026年至2028年間，預(yù)計(jì)將有超過(guò)20個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥獲批上市。

02.

出手補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)新

自主研發(fā)是慢功夫，戰(zhàn)略并購(gòu)則迅速拓展了創(chuàng)新廣度、提升了速度。

市場(chǎng)對(duì)中生制藥近來(lái)的一系列交易動(dòng)作保持著高度關(guān)注，尤其禮新醫(yī)藥與赫吉亞兩筆交易。

禮新醫(yī)藥（LaNova Medicines）創(chuàng)始人兼CEO秦瑩（Crystal Qin）此前在2026年JPM大會(huì)上談及與中生制藥的淵源，合作始于 2024 年初的一個(gè)單資產(chǎn)授權(quán)交易，隨后發(fā)展為戰(zhàn)略股權(quán)投資，并最終在2025年7月以約10億美元的估值完成全資收購(gòu)。

2025年7月，中生制藥以9.5億美元總對(duì)價(jià)全資收購(gòu)禮新醫(yī)藥，一舉收獲全球領(lǐng)先的抗體發(fā)現(xiàn)與ADC技術(shù)平臺(tái)，以及LM-302、LM-108等多款處于臨床關(guān)鍵階段的全球潛在FIC產(chǎn)品。

這筆交易帶來(lái)的臨床價(jià)值或許直接體現(xiàn)在數(shù)據(jù)里。在2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)上，禮新醫(yī)藥公布了LM-302聯(lián)合特瑞普利單抗治療胃癌的最新研究數(shù)據(jù)：在41例療效可評(píng)估的患者中，客觀緩解率（ORR）為 65.9%，疾病控制率（DCR）為85.4%。

據(jù)了解，LM-302有望于2026年中期向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）提交用于三線及以上胃癌適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)，一線治療胰腺癌的最新研究數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)在今年讀出。

不只是買產(chǎn)品，更是買平臺(tái)。禮新醫(yī)藥的的LM-TME平臺(tái)涵蓋單克隆抗體（mAb）、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）和T細(xì)胞銜接器（TCE）三種藥物形式的TME依賴性抗體發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。

2026年1月，中生制藥再以12億元全資收購(gòu)siRNA領(lǐng)域Biotech赫吉亞生物，意在補(bǔ)齊大慢病拼圖。

這家小核酸藥物公司的價(jià)值之一，是其MVIP肝靶向平臺(tái)。中生制藥介紹，這是全球首個(gè)、目前唯一經(jīng)臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證、可實(shí)現(xiàn)“一年一針”長(zhǎng)效給藥的siRNA遞送技術(shù)平臺(tái)。在體外與體內(nèi)模型中，均表現(xiàn)出優(yōu)于現(xiàn)有同類平臺(tái)的遞送效率與效果，是國(guó)內(nèi)首家獲得全球?qū)＠跈?quán)的siRNA遞送技術(shù)平臺(tái)，其高效性、安全性及長(zhǎng)效性已在多個(gè)臨床管線得到驗(yàn)證。

赫吉亞的多個(gè)平臺(tái)，將在2026-2027年推動(dòng)更多產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段。中生制藥透露，目前赫吉亞已有4款產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目處于臨床前階段,并已達(dá)成2項(xiàng)對(duì)外授權(quán)，在研管線覆蓋減重代謝、心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)三大慢病領(lǐng)域。

并購(gòu)最怕的是貌合神離，協(xié)同潛力與整合能力是業(yè)內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)。

從研發(fā)層面來(lái)看，赫吉亞的siRNA技術(shù)與正大天晴的小分子、生物藥平臺(tái)形成互補(bǔ)。利用赫吉亞的遞送技術(shù)，可以賦能正大天晴在肝病、代謝領(lǐng)域的靶點(diǎn)開(kāi)發(fā)；而禮新醫(yī)藥的TME（腫瘤微環(huán)境）平臺(tái)，則與現(xiàn)有的PD-1、ADC藥物形成聯(lián)合用藥的協(xié)同效應(yīng)。

這兩筆交易的時(shí)機(jī)選擇，有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)“買得準(zhǔn)、買得巧”。2024-2025年全球生物醫(yī)藥投融資明顯降溫，Biotech公司整體估值回落，尤其是尚未商業(yè)化的創(chuàng)新平臺(tái)型企業(yè)，融資難度上升。但中生制藥通過(guò)多次接觸、多次合作，最終獲取了禮新醫(yī)藥接近價(jià)值兌現(xiàn)階段的創(chuàng)新資產(chǎn)與平臺(tái)能力。

赫吉亞與中生制藥達(dá)成的合作，在赫吉亞創(chuàng)始人、首席科學(xué)家崔坤元看來(lái)，也是源于長(zhǎng)期交流中建立的“相互理解和信任”。

對(duì)于赫吉亞而言，隨著管線從臨床前走向臨床，從一個(gè)項(xiàng)目擴(kuò)展到多個(gè)項(xiàng)目，對(duì)資金、人才和團(tuán)隊(duì)規(guī)模的需求是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的。Biotech的技術(shù)平臺(tái)，也需要一個(gè)強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)體系來(lái)承載，中生制藥恰如其分地入場(chǎng)了。

根據(jù)JMP大會(huì)上公布的數(shù)據(jù)，治療高Lp(a)血癥的小核酸產(chǎn)品Kylo-11，臨床研究數(shù)據(jù)顯示單次給藥225mg，即可誘導(dǎo)血清Lp(a)水平降低超過(guò)90%，效果持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年。

由此來(lái)看，這兩筆交易正是發(fā)生在禮新醫(yī)藥、赫吉亞的產(chǎn)品臨床價(jià)值即將加速釋放之前。

通過(guò)并購(gòu)獲取成熟平臺(tái)，比完全依賴自研更具效率。未來(lái)中生制藥如何放大優(yōu)勢(shì)，協(xié)同如何真正落地，正是市場(chǎng)所關(guān)注的。

*封面來(lái)源：神筆PRO

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