問界M7三個月大改款遭維權背后：交付遲緩內耗加劇、銷量快速回落 銷管費用率畸高、融資超400億...

來源：新浪證券

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　3月23日，問界M7車主公開維權事件引發市場關注。這款曾憑借華為技術加持創下銷量佳績的中型SUV，在交付僅3個月后便迎來大幅升級并推出新款車型，導致短期內購車的老車主權益受損，引發集體維權。

　　3月24日，上述事件持續發酵，賽力斯股價在A股大面積反彈的背景下逆勢下跌，最大跌幅超過5%，與理想汽車等同行股價上漲形成鮮明對比。

　　2026款問界M7于2025年9月發布并陸續開啟交付，月銷量一度沖高至近3萬臺，但受交付遲緩、“套娃車型”內耗等影響，銷量快速下滑，同期理想純電新車i6卻一直維持在1.6萬臺左右。此次M7“背刺”老車主事件或進一步沖擊問界品牌的口碑。

　　2025年前三季度，賽力斯營收和凈利增速明顯下滑，特別是第三季度，盈利甚至出現同比下降。事實上，賽力斯銷售和管理費用率遠超理想汽車，向華為采購、渠道合作等大大增加了成本。

　　，2024年分紅20.8億，2025年驟降至僅5億。面對內部“套娃”車型的內耗以及外部“五界三境”的競爭，種種跡象讓市場對賽力斯的前景越發擔憂。

　　M7銷量沖高后快速回落 品牌口碑再遭維權事件影響

　　此次維權事件的主角為2026款問界M7，2025年9月發布并陸續開啟交付，月銷量一度沖高至近3萬臺，但隨后快速下滑，可持續性明顯不及同時期推出的理想純電車型i6。

　　問界M7銷量迅速沖高回落的原因之一是問界品牌長期以來“機海戰術”導致的車型布局混亂與“套娃”設計泛濫。

　　截至目前，問界已推出M5、M6、M7、M8、M9五款SUV車型，均集中在20-50萬價格區間，尺寸差距不大、內飾風格高度同質化，普通消費者難以清晰區分各車型定位，形成嚴重的自我內耗。

　　這種密集的“套娃”式產品投放，表面上是在快速覆蓋細分市場，實則暴露了產品規劃的短視與混亂。

　　不僅如此，之前已有眾多車主反映，在2025年10月鎖單，按6-8周交付承諾，最晚應在12月初交車，但實際車輛無法正常交付，導致車主喪失當地政府提供的舊車置換補貼。

　　此次M7交付不足3個月就進行大改款，這種迭代速度遠超汽車行業正常的年度改款周期，不僅剛提車的老車主手中的資產迅速貶值，那些已鎖單甚至還未來及提車的準車主們更是欲哭無淚。

　　集體維權事件無疑進一步沖擊問界口碑，導致更多潛在客戶轉而選擇其它品牌。

　　銷管費用遠超競品凈利轉降 直接融資達400億分紅大幅下滑

　　如果說產品迭代的混亂是表象，那么賽力斯與華為合作模式的財務結構則是深層隱憂。根據賽力斯赴港上市招股書披露的數據，2025年上半年，賽力斯向華為采購金額高達200億元，占同期總收入的近三分之一。按照同期問界14.7萬輛的交付量推算，相當于每賣出一輛車，就有13.6萬元流向華為。

　　這200億元的采購費用主要包括兩部分，一是汽車零部件采購，如智能座艙及駕駛輔助系統；二是開發服務、銷售推廣服務等。這意味著，問界的核心技術，包括此次引發維權風波的激光雷達智駕系統，均來自華為。

　　需要注意的是，賽力斯向華為支付的費用還在持續攀升。從2022年到2024年，賽力斯向華為的采購額從58億元激增至420億元，占總采購額的比例從14.5%上升至30.2%。2025年上半年，這一比例進一步升至33.0%。三年半時間，賽力斯已向華為累計支付750億元的采購費用。相較于理想的全棧自研，賽力斯與華為之間的合作大幅增加成本。

　　更令人擔憂的是，2025年前三季度，賽力斯營收和凈利增速明顯下滑，特別是第三季度，凈利甚至出現同比下滑，賽力斯銷售費用率和管理費用率遠超理想汽車。

　　2020年以來，賽力斯已完成三次定增和港股IPO，累計直接融資約405億，即便如此，公司負債率仍達76%。

　　與此同時，2020年至2023年，賽力斯連續4年未分紅。2024年，賽力斯分紅20.8億，但2025年分紅金額再次驟降至僅5億。

　　目前，華為鴻蒙智行旗下已集齊問界、智界、享界、尊界、尚界等“五界”，雖然定位有所差異，但共享華為的核心技術與營銷渠道，不可避免地產生此消彼長的競爭關系。此外，啟境、奕境、華境等“三境”也已陸續加入戰場，進一步形成分流。

　　面對內部“套娃”車型的內耗以及外部“五界三境”的競爭，依靠問界取得先發優勢的賽力斯，前景越發令人擔憂。