7天6個板！減肥藥新故事的逆襲

最近A股市場最吸睛的“妖股”之一，非美諾華莫屬。

短短6個交易日，5個漲停板，股價從20元附近一路狂飆至43.10元，市值逼近百億大關(guān)。這凌厲的漲勢，讓無數(shù)投資者瞠目結(jié)舌，也讓這只原本低調(diào)的特色原料藥股票，瞬間被推上了風(fēng)口浪尖。

95 億的市值，在動輒千億的醫(yī)藥巨頭面前不算什么，但這一波凌厲的漲幅，足夠讓每個盯著盤面的投資者心跳加速。

美諾華在股價異動公告里說得很“官方”：關(guān)注到市場對公司相關(guān)研究數(shù)據(jù)、臨床試驗進(jìn)展及未來發(fā)展規(guī)劃存在討論。翻譯成人話就是，我們也知道大家為什么炒，但具體怎么回事，你們自己琢磨。

那么問題來了：一家做原料藥起家的公司，憑什么突然成了市場寵兒？

01

從“無人問津”到“7天6板”

先復(fù)盤一下這波行情的起點。

3月20日，諾和諾德的司美格魯肽在中國市場的核心化合物專利正式到期。這個消息在醫(yī)藥圈炸開了鍋。要知道，司美格魯肽2025年全球銷售額約346億美元，占諾和諾德總營收的七成以上。專利到期，意味著仿制藥的大門被踹開了，國內(nèi)十幾家藥企虎視眈眈。

美諾華的股價從這時候開始異動。3月20日當(dāng)天漲停，隨后一路高歌猛進(jìn)，到3月30日收盤，7天6板。

市場在炒什么？表面上看，是減肥藥概念。但仔細(xì)扒一扒就會發(fā)現(xiàn)，美諾華手里握著的牌，和那些仿制藥企不太一樣。

02

2025年凈利潤預(yù)增50%到84%

在股價起飛之前，美諾華其實先亮了一手業(yè)績底牌。

2026年1月26日晚間，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計全年歸母凈利潤1億元到1.23億元，同比增長49.69%到84.11%；扣非凈利潤8000萬元到9500萬元，同比增長62.43%到92.88%。

這個增長幅度，放在整個醫(yī)藥板塊里也算亮眼。公司給出的原因很簡單直接：2025年度營業(yè)收入增加。

翻一下過往數(shù)據(jù)就知道這有多不容易。2023年美諾華凈利潤只有1200萬，同比暴跌超過90%。2024年雖然回升到6700萬左右，但距離2022年3.39億的巔峰還有巨大差距。2025年的業(yè)績預(yù)告，算是公司從底部爬出來的明確信號。

市場對2025年的盈利預(yù)測均值是1.35億元，同比增長102.09%。也就是說，預(yù)告的上限1.23億其實還沒達(dá)到預(yù)測值，但也八九不離十了。

03

主營業(yè)務(wù)分析

光看股價漲跌容易上頭，咱們得扒開這家公司的底褲看本質(zhì)。

美諾華的老本行是特色原料藥，主要是沙坦類（降壓藥）、他汀類（降脂藥）這些慢病用藥。前幾年沙坦類產(chǎn)能過剩，價格跌得慘不忍睹，公司業(yè)績也跟著坐過山車。但現(xiàn)在情況在變。

公司在近期的投資者交流中透露，沙坦類產(chǎn)能過剩的問題正在緩解，上游原材料漲價已經(jīng)傳導(dǎo)到部分產(chǎn)品價格上，出現(xiàn)拐頭向上的跡象。慢病藥的終端需求一直在增加，2026到2027年行業(yè)供需有望達(dá)到新平衡，價格會理性回暖。

制劑業(yè)務(wù)是美諾華這幾年的轉(zhuǎn)型重點。公司不是簡單的代加工模式，而是聚焦高端復(fù)雜制劑，比如雙層片、緩釋制劑這些技術(shù)門檻高的產(chǎn)品。多個產(chǎn)品中標(biāo)集采續(xù)標(biāo)，2026年預(yù)計繼續(xù)穩(wěn)定增長。

CDMO業(yè)務(wù)方面，和默沙東等巨頭的合作總體符合預(yù)期，今年已經(jīng)有兩個主要產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，覆蓋全球超100個國家。

簡單說，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在企穩(wěn)回升，制劑轉(zhuǎn)型初見成效，CDMO開始貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。這些是公司業(yè)績增長的壓艙石，但真正讓市場興奮的，是下面的故事。

04

財務(wù)分析

先說結(jié)論：增長在恢復(fù)，估值不便宜.

看一組最新的財務(wù)數(shù)據(jù)對比：

數(shù)據(jù)來源：公開查詢

另一個值得注意的指標(biāo)是成長性。截至2025年三季報，美諾華的TTM營業(yè)收入同比增長24.54%，扣非凈利潤同比增長385.97%。雖然基數(shù)低是重要原因，但增速確實擺在那里。

估值方面，截至3月27日，公司TTM市盈率約86.82倍，2025年預(yù)測市盈率64.63倍。這個估值水平在行業(yè)里不算便宜，但考慮到底部反轉(zhuǎn)和新增量業(yè)務(wù)，市場愿意給溢價。

和同行對比一下：

數(shù)據(jù)來源：公開查詢

美諾華的估值明顯高于行業(yè)平均，但PEG只有0.48，說明市場預(yù)期其未來增長能消化當(dāng)前的高估值。

01

JH389和小核酸，兩張牌能不能打出來？

這才是美諾華這波行情的核心驅(qū)動力——兩個創(chuàng)新賽道：JH389非藥型GLP-1產(chǎn)品，以及小核酸藥物。

先說JH389。

這不是司美格魯肽的仿制藥，而是一款非藥型GLP-1產(chǎn)品，形態(tài)可以是膳食補充劑或功能性食品。它避開了藥品的嚴(yán)監(jiān)管，意味著可以在藥店、超市甚至線上銷售。

公司已經(jīng)做了國內(nèi)8周人體試食試驗，28例受試者脫落率為0，平均減重2.5公斤、減脂2.2公斤，超重人群效果更好，全程無不良反應(yīng)。

目標(biāo)用戶是誰？三類人：對打針吃藥有抵觸情緒的；擔(dān)心停藥反彈的；以及熱衷嘗試各種減肥產(chǎn)品的“嘗鮮黨”。這確實是龐大的“健康焦慮人群”，而非嚴(yán)格意義上的病人。

商業(yè)化路徑上，公司計劃ToC和ToB雙路徑并行，已經(jīng)接觸了Google、Amazon、TikTok、阿里國際這些平臺。歐洲那邊正和意大利益生菌企業(yè)合作推進(jìn)EFSA認(rèn)證，美國計劃申報GRAS認(rèn)證。

再說小核酸藥物。

這是美諾華創(chuàng)新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型起點。公司判斷小核酸藥物將成為慢病治療的標(biāo)準(zhǔn)療法，和現(xiàn)有的慢病藥物管線能形成協(xié)同。

目前布局了兩個疾病領(lǐng)域：代謝領(lǐng)域的MN0201項目（肝內(nèi)遞送雙靶點），阻塞性肺病領(lǐng)域的優(yōu)創(chuàng)靶點項目。核心團(tuán)隊正在集中突破遞送技術(shù)難關(guān)。

01

資本狂追下的冷思考

筆者投行圈混跡了18年，這種故事見了太多，最后做幾點冷靜的思考（個人意見，不構(gòu)成任何建議）：

第一，JH389不是藥品，走的是食品或保健品路線。這意味著它不能宣傳治療效果，市場推廣和消費者教育難度不小。而且這個賽道玩家眾多，競爭激烈。

第二，公司在股價異動公告里明確說了：JH389目前處于歐洲安全性試驗階段，尚未提交試驗數(shù)據(jù)。從試驗推進(jìn)、數(shù)據(jù)提交到最終獲批上市，需要時間。能不能成，還有不確定性（不能成也別怪我們上市公司）。

第三，小核酸藥物還處于早期階段，距離商業(yè)化還遠(yuǎn)得很。

但換個角度看，資本市場對美諾華的追捧，其實有它的邏輯。

傳統(tǒng)原料藥業(yè)務(wù)觸底回升，制劑轉(zhuǎn)型開始貢獻(xiàn)業(yè)績，CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)定輸出——這些是公司的底牌，能支撐住基本盤。而JH389和小核酸藥物，給了市場想象空間。特別是在司美格魯肽專利到期的背景下，任何和GLP-1沾邊的創(chuàng)新都容易被放大。

美諾華這一波，本質(zhì)上是在用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打底，用創(chuàng)新業(yè)務(wù)拉估值。 能不能走遠(yuǎn)，關(guān)鍵就看JH389這個“非藥型”產(chǎn)品的商業(yè)化能不能跑通。

資本市場從來不缺故事，缺的是能把故事變成現(xiàn)實的公司。

美諾華的故事講到哪一步了？等JH389拿到EFSA認(rèn)證的那天，答案會更清晰。

本文參考/數(shù)據(jù)來源：

1. 上海證券報. 滬指午前翻紅！醫(yī)藥板塊持續(xù)活躍 美諾華7天6板. 2026-03-30.

2. 東方財富. 美諾華：2025年全年凈利潤同比預(yù)增49.69%—84.11%. 2026-01-26.

3. 上海證券報·中國證券網(wǎng). 美諾華：布局JH389和小核酸兩大前沿創(chuàng)新賽道. 2026-03-24.

4. 同花順F10. 美諾華(603538)盈利預(yù)測. 2026-03-16.

5. 東方財富. 美諾華(603538.SH)同行比較. 2026-03-27.

6. 網(wǎng)易. 醫(yī)藥板塊持續(xù)走強，美諾華6天5板！ 2026-03-28.

7. 上海證券報. 寧波美諾華藥業(yè)股份有限公司2025年年度業(yè)績預(yù)增公告. 2026-01-27.

8. 騰訊新聞. 減重市場重新洗牌！這家公司非藥型減肥產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)出爐，未來可在線上銷售. 2026-03-27.

9. 每日經(jīng)濟(jì)新聞. 美諾華：預(yù)計2025年度凈利潤為1億元到1.23億元. 2026-01-26.

10. 中國證券報·中證網(wǎng). 美諾華：原料藥制劑一體化成效顯著 三大戰(zhàn)略勾勒增長新路徑. 2026-03-23.

聲明：本文僅為財經(jīng)熱點分析，觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費建議。

美諾華

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