虧損234億，美團燒錢保命

作者 | 泊如

編輯 | 侯恬

去年的即時零售大戰，美團與阿里、京東打得很兇險，最終三方都付出了巨大的代價。

近期，美團交出2025年財報，營收達3649億元，同比增長8.1%，但凈虧損234億元，較2024年盈利358億元大幅下滑。同時，銷售及營銷開支高達1029億元，同比激增60.9%。

在 2025 年的即時零售大戰（京東、阿里入局）爆發前，行業普遍認為美團已占據約 70% 的市場份額。而本次財報披露，美團的市占率已跌落至60%左右。盡管美團付出了實打實的代價，但外賣市場的份額還是丟失了一部分。

這種內卷不會繼續。王興在財報電話會議上強調，今年會堅決反對內卷，并大談AI超級入口的未來布局方向。在巨虧的情況下，王興的新敘事是講給資本市場聽的故事，還是美團為自己選擇的真實未來？

解讀巨虧背后

防御成本與建設成本的疊加

這234億元的虧損，記錄了美團在過去一年中既要應對當下戰事，又要投資長遠未來的雙重壓力。

為市場份額而戰的代價，直接體現在利潤表上。根據財報，美團核心本地商業從一年前盈利524億元轉為虧損69億元，美團的毛利率從38.4%下降至30.4%。同時，營銷費用率也從19%升至28.2%。這意味著在應對京東、阿里、抖音三路圍攻的過程中，美團一年里多燒了超過300億元。

財報披露，這筆錢是由于即時配送訂單量增加、騎手成本上升，以及新業務擴張所致。用更直白的話說，在激烈的價格與補貼競爭中，美團從每筆訂單中實際獲得的收入在減少，而維持運力、吸引用戶的剛性支出在增加。

不過虧損中，還有一部分是美團主動選擇的方向。美團表示這部分虧損是在應戰的同時，仍在AI、出海、即時零售這些長線上繼續投入。

在行業普遍收縮開支的背景下，美團研發投入增長23%至260億元。同時，其新業務分部，尤其是海外業務Keeta在中東、巴西等地的擴張，導致該板塊虧損擴大。僅第四季度，新業務經營虧損就達到約46億元，管理層將其定義為尋求長期增長的“戰略性虧損”。

此外，為了強化在即時零售領域的供應鏈能力，美團又以49.55億元收購叮咚買菜的大陸業務。王興把以上三大工程稱為“蓋房子”工程。其試圖向市場傳遞一個信息，美團沒有在戰爭中迷失，戰略定力依然清晰。

260億元并不是一個小數目，美團為什么要如此大規模地投入研發？

外賣大戰已經證明，美團最有用的攻防手段并非補貼，而是AI加履約的結合。這260億研發是用來優化其運行了十余年的實時智能調度系統。這個系統需要每秒處理數千萬級的計算，協調數百萬騎手的動態路徑，并消化海量的實時信息，如商戶出餐速度、城市交通狀況等。

不過，通用AI模型難以理解和處理如此復雜、非標準化的線下履約體驗。因此，王興強調，美團不急于成為單純的“token工廠”，其目標是將美團的數字能力與實體服務網絡深度整合。形成競爭對手難以在短期內用資本復制的優勢。

以此來看，美團應對競爭的邏輯是，如果淘寶閃購、京東外賣等對手用流量和補貼撬動市場，美團就用調度效率拉低了單均成本，用訂單密度維持了騎手收入，從而守住用戶與商戶兩端。

戰事拐點已出現

三條新戰線開啟

這份財報的發布，與外部監管信號的強化，共同為2025年那種“內卷式”的燒錢大戰畫上了一個階段性的句號。

一個關鍵的轉折來自于監管環境的明確。2026年1月，相關部門啟動了對餐飲外賣行業市場競爭狀況的調查。3月25日，也就是美團發布財報的前一天，《經濟日報》發表了題為《外賣大戰該結束了》的評論文章，被市場普遍解讀為定調引導行業停止惡性低價競爭。

王興隨即表態“堅決反對內卷”，并稱會將資源從低客單價、低質量的訂單中收回，專注于高質量增長和運營效率。

如果非理性補貼退坡，美團的營銷費用率有望從高位回落，其核心外賣業務的單均虧損已在2025年第四季度環比改善，并預計在2026年第一季度實現更廣的收窄。

沒有了低價競爭的打擾，美團將未來的重心放到AI上。從財報披露來看，美團的AI戰略是不追求成為底層模型競賽中的“token工廠”，而是利用自身海量的POI數據、商戶實時信息、用戶真實評價與履約網絡，將APP升級為AI驅動的“本地生活服務入口”。

據悉，美團內置的AI助手“小管”已向全體用戶開放，它允許用戶直接提出需求，例如“幫我找一個位于某小區、有包間、提供辣味菜品且方便停車的餐廳”。

目前，外賣和即時零售戰場上，淘寶閃購+千問、抖音團購+豆包已經將用戶的交互方式從過去的關鍵詞搜索，轉變為能調動線下資源智能執行的智能服務。美團必須追上，因為這是各大平臺競爭其成為日常生活第一入口地位的關鍵一役。

在財報中，美團還明確了第二增長曲線會是出海與即時零售。海外業務Keeta已驗證了其商業模式在海外市場的可行性。盡管中東地區局勢帶來不確定性，但出海戰略的路徑已經跑通。

圖源：網絡

香港業務在啟動29個月后，于2025年10月實現了單月盈利。沙特阿拉伯預計在2026年底前實現單月盈利，且速度將快于香港，美團將這歸功于當地市場更看重服務質量而非單純價格補貼的特性。

與此同時，通過收購叮咚買菜補強華東供應鏈，以及發展小象超市等自營模式，美團正在深入布局即時零售戰場。即時零售業務與外賣共享配送網絡，且客單價和品類擴展空間更大，正成為美團繼外賣之后的又一個核心戰場。

綜上所述，美團用一年時間和234億元虧損，經受住了最激烈的一場競爭壓力測試，守住了市占率的根基。2026年，行業競爭回歸理性，美團的挑戰轉變為如何向市場證明其在AI、出海與即時零售上能夠順利轉化為扎實的利潤與增長。王興的“反內卷”和“AI超級入口”，是美團在新階段必須提交的答案。