小票還能撐多久？四種劇本告訴你，A股風(fēng)格可能隨時切換

2026會是2021年的鏡像版嗎？

#01

2021劇本鏡像版

2026年越來越像2021年了。

同樣是在宏觀經(jīng)濟(jì)下降的背景下，經(jīng)歷了由流動性推動的近兩年的牛市，基本由估值而非業(yè)績推動；同樣是在年初國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的背景下，出現(xiàn)了全球風(fēng)險事件和衰退的影響，引發(fā)了第一輪下跌——2021年的2~3月和2026年的3月。

問題是，市場風(fēng)格會不會也像21年那樣反轉(zhuǎn)呢？

2021年是風(fēng)格大逆轉(zhuǎn)之年，從“消費(fèi)白馬+科技白馬”茅系數(shù)，轉(zhuǎn)向“全面科技”，大票風(fēng)格轉(zhuǎn)小票風(fēng)格，背后有一定的宏觀因素驅(qū)動，比如疫情重創(chuàng)整體經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)持續(xù)下滑，科技戰(zhàn)略投入顯成效。

回顧2021年初，A股市場仍延續(xù)自2020年以來形成的“以大為美”的慣性，核心資產(chǎn)抱團(tuán)被推升至極致，茅指數(shù)從2016年起的五年，累計上漲770%，估值達(dá)到2017年以來的95%分位以上，市場交易擁擠度升至高位。

而美債利率的快速上行，開始出現(xiàn)加息預(yù)期，直接戳破了“核心資產(chǎn)”的估值泡沫，茅指數(shù)退場，而小盤股、科技股則獲得了資金的重新介入。

對比今年，小票的估值同樣在一個泡沫“可戳破也可不戳破繼續(xù)茍著”的時間關(guān)口，中證500/中證1000的PE分位處于2010年以來約80%的區(qū)間，國證2000則處于99%的極值。

而基本面向著對宏觀經(jīng)濟(jì)更敏感的大市值公司更有利的方向發(fā)展：1-2月，工業(yè)增加值同比增長6.3%，固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.8%，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“生產(chǎn)偏強(qiáng)、投資改善、消費(fèi)修復(fù)”的“開門紅”，外資行紛紛上調(diào)一季度GDP增速的預(yù)測，雖然這是否能成為一個可延續(xù)的趨勢，還有爭議，但至少可以認(rèn)為不再下滑。

外部環(huán)境也有利于大票，近幾十年來最大的能源危機(jī)，讓市場重新認(rèn)識中國市場的安全溢價。

政策環(huán)境也有一些微妙的變化，雖然高質(zhì)量發(fā)展仍然是投資的重點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)也更多提及惠民生、促消費(fèi)等。

如果這個趨勢被確認(rèn)，就有可能出現(xiàn)與2021年完全相反的風(fēng)格變化，但在各種不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，也存在各種可能的情景，其中有四種的可能性較高。

#02

情景一：大票+消費(fèi)

情景推演一：經(jīng)濟(jì)觸底回升驅(qū)動的“宏觀大票+消費(fèi)反轉(zhuǎn)”

如果2026年經(jīng)濟(jì)順利進(jìn)入“名義增長修復(fù)—企業(yè)盈利改善—資金再配置”的正向循環(huán)，A股最有可能直接演繹2021年風(fēng)格反轉(zhuǎn)的鏡像版從“科技題材風(fēng)”轉(zhuǎn)向“宏觀大票搭臺、消費(fèi)反轉(zhuǎn)唱戲”的組合。

這個風(fēng)格轉(zhuǎn)變的宏觀核心前提是：名義GDP增速超過實(shí)際GDP，PPI的低位修復(fù)以及內(nèi)需政策的持續(xù)發(fā)力，因?yàn)榕c宏觀總量、價格修復(fù)、ROE回升關(guān)聯(lián)度更高的滬深300、中證A50等核心資產(chǎn)，將更容易獲得相對收益。

由于小盤股的估值和擁擠度處于歷史極值，一旦其鏡像風(fēng)格的邏輯被強(qiáng)化，資金會自動產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，并且資金轉(zhuǎn)移速度會越來越快，這也是我們在2021年看到的，第二季度，大小風(fēng)格尚能保持平衡，但到了第三、四季度，兩者完全分道揚(yáng)鑣，中證1000等小盤指數(shù)脫離滬深300，不斷創(chuàng)新高。

特別是消費(fèi)股，目前PE/PB處于2010年以來的30%/8%的歷史低位，是A股目前唯一還有估值上行空間的風(fēng)格板塊，只要基本面稍微改善，就能吸引大量資金轉(zhuǎn)移。

一旦發(fā)生這種風(fēng)格轉(zhuǎn)變，意味著市場定價邏輯將從2025年的“預(yù)期交易”逐步切換至“盈利交易”，這種風(fēng)格的本質(zhì)并非防御，而是在經(jīng)濟(jì)觸底回升階段，資金從高波動的主題投資轉(zhuǎn)向盈利確定性更強(qiáng)、估值性價比更高的大盤核心資產(chǎn)。

#03

情景二：科技+大票

情景推演二：AI產(chǎn)業(yè)趨勢加強(qiáng)下的“科技+大票”風(fēng)格

2021年以來的風(fēng)格實(shí)際上有兩個，小盤和科技，兩者并非密不可分，就像2021年之前也有“茅指數(shù)”和“寧組合”兩條主線，“茅指數(shù)”的崩潰，反而讓“寧組合”更強(qiáng)。

924以來的行情，科技也有兩條線，一條是以AI算力龍頭的科技大票行情，代表性指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指，另一條是各種各樣的科技題材，代表性指數(shù)是中證2000和微盤股。

兩者的區(qū)別在于，后者只有估值上漲，而前者由于業(yè)績高增長貢獻(xiàn)了大部分的漲幅，其歷史估值百分位仍然在50%左右的合理區(qū)間。

當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資已從單一的算力主題逐步走向“基礎(chǔ)設(shè)施+應(yīng)用落地+國產(chǎn)替代”三條主線的共振。全球AI相關(guān)支出在2026年仍處于高景氣區(qū)間，海外科技巨頭的資本開支計劃繼續(xù)上修，而國內(nèi)政策層面也明確提出要推動人工智能的商業(yè)化和規(guī)模化應(yīng)用落地，AI的景氣主線并未結(jié)束，而且正在從硬件的映射走向更廣泛的產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)。

因此，如果2026年AI產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)一步自我強(qiáng)化，A股風(fēng)格演繹的第二種情景是“科技成長主線延續(xù)，其載體由純粹的小盤題材轉(zhuǎn)向‘科技+大票’核心資產(chǎn)”，其代表性指數(shù)將變成中證A500、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50等大盤成長和核心科技指數(shù)。

上面兩種最可能的情景，都建立在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、PPI上行的前提下，但如果復(fù)蘇的過程并不明顯，或者PPI無法向下游傳導(dǎo)，那就會出現(xiàn)兩種較小概率的情景。

#04

情景三：資源+大票

情景推演三：資源民族主義泛濫下的“資源+大票”走勢

正在進(jìn)行的伊朗戰(zhàn)爭，成為近50年來最大的能源危機(jī)事件，這場危機(jī)中，大量國家忽然發(fā)現(xiàn)以前只注重資源的經(jīng)濟(jì)性，忽略安全性的戰(zhàn)略局限。

再加上AI基礎(chǔ)建設(shè)、美國的“再工業(yè)化”、歐洲的防務(wù)自主、印度的制造業(yè)崛起，都是新增的資源需求，未來資源國的資源民族主義情緒會顯著升溫。

例如，印尼2026年的鎳礦審批量明顯收縮；菲律賓關(guān)于禁止礦石出口的激進(jìn)表述；智利國家控股鋰資源、墨西哥推進(jìn)鋰資源國家專營、“鋰佩克”討論，等等，都持續(xù)強(qiáng)化著市場對于關(guān)鍵礦產(chǎn)可貿(mào)易份額收縮的長期預(yù)期。

在這一情景下，供給端的擾動將先于需求端的修復(fù)，成為資源品定價的核心，這也跟2021年下半年很像，當(dāng)時是PPI上行、供給約束與“雙碳”預(yù)期。

但如果下游消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，房價沒有著陸，這種供給擾動造成的通脹無法傳導(dǎo)價格，就很難帶來上市公司業(yè)績的整體復(fù)蘇。

所以第三種情景是，如果2026年全球地緣政治格局惡化，進(jìn)入資源民族主義進(jìn)一步擴(kuò)散的階段，A股最可能演繹的是“資源品漲價—盈利向上游集中—資金回流大市值龍頭”的結(jié)構(gòu)性行情，其代表指數(shù)是上證50和中證紅利這一類偏防御的指數(shù)。歷史上，這一類指數(shù)占優(yōu)時，市場通常會轉(zhuǎn)向低估值、高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定的權(quán)重板塊尋求避險。

#05

情景四：題材+小票

情景推演四：流動性和政策預(yù)期主導(dǎo)下的“小票+題材”行情

最后，我們還要考慮基準(zhǔn)情景未能實(shí)現(xiàn)的市場風(fēng)格。

當(dāng)前，市場對2026年二季度實(shí)際GDP的主流預(yù)期大致在4.8%左右，如果2026年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度弱于當(dāng)前市場的一致預(yù)期，導(dǎo)致預(yù)期中內(nèi)需、價格和企業(yè)盈利傳導(dǎo)鏈條出現(xiàn)阻滯，市場無法順暢地切換到“盈利修復(fù)主導(dǎo)”的順周期主線，部分博弈復(fù)蘇的資金會退出，市場進(jìn)入“流動性相對寬松、基本面偏弱、增量資金有限”的存量博弈框架中。

在這一情形下，成長風(fēng)格與題材交易仍將保有較強(qiáng)的生存土壤，在流動性的驅(qū)使下，市場由政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)敘事主導(dǎo)，小票科技題材將以更高換手率、更強(qiáng)分化的方式得以延續(xù)，風(fēng)格將繼續(xù)以中證2000為代表的小市值高波動指數(shù)占優(yōu)，這意味著其收益彈性伴隨著更高的回撤風(fēng)險。

說到這兒，我猜很多人要說了，什么可能性都被你說的，那還有什么用？

但我認(rèn)為策略不是一廂情愿的孤注一擲，而是盡可能想到未來各種情景下，市場最大的機(jī)會所在，更重要是找到關(guān)鍵宏觀變量。

所以在應(yīng)對上，應(yīng)將未來兩個季度的社融增速、企業(yè)中長期貸款、PPI等數(shù)據(jù)作為核心觀察哨：

一旦盈利驗(yàn)證持續(xù)加強(qiáng)，市場的風(fēng)格中樞將逐步從追求題材彈性轉(zhuǎn)向擁抱業(yè)績確定性；反之，如果上述關(guān)鍵指標(biāo)修復(fù)出現(xiàn)反復(fù)，但流動性與信用擴(kuò)張得以維持，市場大概率將繼續(xù)演繹“小票科技題材活躍、順周期修復(fù)不足”的結(jié)構(gòu)性行情。

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