聊聊股指反彈.. 260401

上周末的周刊和昨天的專欄提示劇烈反彈：

圖： 市場如期運行

全球指數在關鍵生命線附近掙扎的時候，微觀領域在面臨極為劇烈的再定價，那些擁擠成長和可選消費的脆弱性正在集中暴露。

圖：擁擠成長一旦遇到基本面減速，再定價會非常暴力，泡泡瑪特就是最近最典型的例子

泡泡瑪特業績之后兩天，股價跌了 31%，單日 short sell volume 沖到了 2650 萬股、對應 5.2億美元，交易背后是風險規避下對擁擠成長的疑問，也是一觸即發的脆弱資金情緒。

無論宏觀還是微觀，增長減速以后高估值怎么被重新定價，是所有人都要回答的問題：

圖：泡泡瑪特（日線圖，截止260331）股價仍未修復

我們正實質性處在動量交易衰退的時期，如果沿用過去幾個月的交易邏輯其實是很痛苦的：

圖：Oliver Kell談如何成為全職交易員（https://t.zsxq.com/Rr1KD）

沒讀的推薦抽時間讀下，星球這篇材料在這個時候發，其實也有這個原因。熊市對動量交易最難的地方，在于假啟動很多、可持續性差、可操作窗口很短。很多交易機會只能維持兩三周，甚至只有一兩天的有效窗口。如果抓不準那個時間點，最理性的做法可能就是繼續等。

這個經驗很重要，因為動量交易真正難的地方，是逆風時如何活下來。

其實 squeeze setup 在很多地方都在發生，如果你把視野轉移到更大的地方，韓國那邊，外資和長線資金都仍在流出，散戶過去逢跌就買的底氣已經被更弱的趨勢和更高的 USDKRW 消耗掉了；中國臺灣因為私募引入產業資本、板塊空頭仍重，同樣出現典型 squeeze setup：

圖：USDKRW疊加KOSDAQ（日線圖，截止260331）

兩周前我們提出的匯市+基本面雙重沖擊正在進一步成為現實，那些當時你覺得沒看懂的東西，今天再看，應該很清晰的明白了。

圖：26-03-17《油價只是開場，真正的再定價會落在增長、匯率和工業鏈上》

星球內容的追求是在基本面敘事上領先市場 1-2 周，在技術和定價層面上領先市場 1-2 根 K線，那些當時沒看明白的，在事件和價格展開后一定要回去及時復盤。

事實上，如果從資金流視角來看，在 2 月份，亞洲股市在 prime book 的數據上還處在非常擁擠的位置，錄得創紀錄級別的月度凈流入，是連續第十個月風險偏好上行。

進入 3 月以后，賣壓明顯抬頭，最重的一段集中在 6 日到 10 日，韓國、中國、日本都被波及，其中大約一半凈賣出來自宏觀產品的指數空頭。

同期，ETF 成交占整體交易的比例被推到 37%，說明很多資金在用最省力的方式先對宏觀風險進行規避，而不是慢慢拆單、精細重配。

到了 3 月下旬，全球股票在 prime book 上已經出現自 2025 年 4 月以來最大一輪凈賣出，EM Asia 的凈賣出速度也創了接近一年的高點...

但把這件事簡單理解成清倉似乎又不準確，很多非消費周期板塊已經被 hedge funds 連續九周凈賣出，可 Mag 7 和美國 AI 主題的凈暴露仍接近高位；亞洲內部，臺灣和韓國的 gross/net allocation 依然在 99 分位附近，而中國的 gross allocation 則被推到了五年高位。

EM ex-China的外資賣出已經累計到 440 億美元，其中中國臺灣和韓國貢獻了絕大部分，中國反而吃到一部分按照相對跑贏進來配置的資金。這是我們此前的幾個長文定位過的，即 1）中國會相對跑贏，2）硬資產的定義需要調整，AI 在一定程度上也已經可以歸類進來...

也正因為如此，市場下行雖然走得很兇，但往下的延續性并沒有看上去那么好。CTA 從月初以來已經賣掉了接近 550 億美元的美國股票，如果后面出現持續上漲，一個月內回補美國股票的規模可能接近 860 億美元，

圖：CTA Projected Flows

這一點是我們預期周內會出現一個較為劇烈反彈的原因：

圖：《WEEKLY WRAP260329》（https://t.zsxq.com/7af5i）短線技術性反彈接近，但反彈并不等于反轉，宏觀背景不足以支持市場無視油和利率

圖：周內可能會出現反彈（不是反轉），因此，我們對各大指數的做空倉位會按照多級別視角設置逐筆被動出場，保護已經取得的盈利

有一個現象是，市場開始形成某種“fear of Fridays”...

后文繼 續講到了 市場的fear of Friday效應，和農產品、股市與金屬的交易規律，以及如何針對短線押注下游彈性..

感興趣的朋友可以在跨資產筆記星球專欄內獲取。

筆者X: @Ariston_Macro（https://x.com/Ariston_Macro）

圖：我們將在跨資產星球同步更新內部使用的全球資產+中美宏觀ETF狀態看板

Sean‘s take（美盤&圖表集）：https://t.zsxq.com/LvoAV

跨資產筆記（FICC&MACRO）：https://t.zsxq.com/i90xY

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