凈利大跌28%、Q4僅賺335萬，丸美生物陷“越賣越虧”增長困境丨看財報

作為主打眼部護理的本土美妝企業，丸美生物（603983.SH）日前交出一份增收不增利的財報。

2025年，丸美生物全年營業收入同比增長16.48%至34.59億元，規模仍保持擴張，但歸母凈利潤同比大跌27.63%至2.47億元，扣非凈利潤降幅更是達到29.2%。

尤其是在承載雙11、雙12大促旺季的第四季度，公司歸母凈利潤僅334.69萬元，近乎“白忙活”，一整年的增長成果，盡數被高企的費用吞噬。

這份財報不僅暴露了丸美生物依賴費用投放換增長的模式弊端，更折射出本土中高端美妝品牌在流量見頂、競爭白熱化下的增長瓶頸。從品牌運營、渠道結構到資本布局，丸美生物的2025年，是規模向上、利潤向下的一年，也是其轉型陣痛集中顯現的一年。

Q4業績“深蹲”，費用吞噬利潤

2025年，丸美生物的業績呈現營收與盈利嚴重倒掛的走勢。

核心財務數據顯示，公司營業收入增速維持在15%以上，延續了近年的擴張節奏；但歸母凈利潤從2024年的3.42億元驟降至2.47億元，同比下滑近28%，扣非凈利潤同比下滑29.2%，盈利能力持續走弱。

基本每股收益從0.85元降至0.62元，加權平均凈資產收益率下降2.8個百分點至7.28%，盈利質量全面下滑。

季度數據更顯業績脆弱性。2025年四個季度，丸美生物營收分別為8.47億元、9.18億元、6.86億元、10.09億元，旺季拉動下整體保持波動增長；但歸母凈利潤呈現逐季跳水、四季度觸底的走勢：一季度1.35億元、二季度3900萬元、三季度6900萬元，到四季度直接縮水至334.69萬元，單季盈利不足全年的1.5%。

扣非凈利潤方面，四季度同樣僅1715.54萬元，較前三季度大幅回落，旺季反而成為全年盈利最差的季度。

營收增長無法轉化為利潤，核心原因是費用端的大幅飆升，成為吞噬盈利的“黑洞”。

2025年，公司銷售費用高達20.57億元，同比增長25.8%，遠超營收16.48%的增速，銷售費用率從2024年的55.05%升至59.47%，相當于每100元營收中，就有近60元用于銷售投放。

年報指出，銷售費用大增主要系線上流量及推廣成本高企所致，在抖音、小紅書等內容電商流量成本持續上漲的背景下，丸美生物為維持營收規模，不得不持續加大投放力度，陷入“不投費丟營收、投費虧利潤”的兩難境地。

拆分銷售費用顯示，用于廣告宣傳的費用高達17.21億元，去年同期該項費用為13.54億元，同比高增27.1%。

與此同時，管理費用高速增長，全年達1.61億元，同比大增48.36%，主要系丸美大廈落成后折舊及攤銷費用增加，固定資產投入的成本壓力直接轉嫁至當期利潤。

相比之下，公司研發投入僅8537.16萬元，同比增長16.08%，研發費用率2.47%，遠低于銷售費用投入，重營銷、輕研發的發展模式并未改變。

經營現金流與貨幣資金也印證了增長的“虛胖”。全年經營活動現金流凈額2.74億元，同比下降8.87%，盡管銷售商品收到現金同比增長43.08%至39.22億元，但高額費用支出對沖了回款增長，正現金流增長乏力。同時公司貨幣資金從2024年末的20.32億元驟降至12.5億元，同比下降38.48%，現金儲備大幅縮水，短期資金壓力顯著上升。

由此可見，丸美生物2025年的增長，并非產品力、品牌力驅動的高質量增長，而是靠營銷費用硬砸出來的“失血式”增長。

“戀火”熄火，雙星品牌增長分化

業績失速背后，丸美生物雙星品牌戰略表現呈現明顯分化。

主品牌丸美成為營收增長的唯一支撐，2025年實現營收25.47億元，同比增長23.94%，扛起了公司73.63%的營收；而彩妝品牌PL戀火陷入增長停滯，全年營收9.06億元，同比近乎零增長，未能延續此前的增長勢頭。

作為公司布局彩妝賽道的核心品牌，戀火的增長失速，意味著丸美生物“護膚+彩妝”雙輪驅動戰略遇阻，單品牌依賴風險進一步加劇。

丸美的增長高度依賴眼部護理大單品拉動。2025年眼部類產品營收8.34億元，同比增長21.04%，護膚類產品營收14.29億元，同比增長26.99%，兩大品類毛利率均超75%，撐起公司核心營收與利潤。

當然，過度依賴小紅筆眼霜、小金針次拋精華等少數大單品，也讓產品結構單一的風險愈發突出，一旦大單品進入生命周期衰退期，公司營收將可能大幅波動。

反觀PL戀火，盡管堅守底妝賽道、持續迭代核心單品，但在國際品牌與本土新銳彩妝的雙重夾擊下，始終未能實現破圈增長，既無法分流主品牌壓力，也未能打造出新的增長曲線。

渠道結構更是呈現線上獨大、線下萎縮的格局。2025年線上渠道營收30.59億元，占比高達88.56%，同比增長20.42%，主要是丸美線上保持較好增長；線下渠道營收僅3.95億元，占比11.44%，同比下降7.46%，持續承壓。

線上渠道高度集中，讓公司受制于電商平臺流量規則，被動承擔上漲的流量成本；而線下作為品牌展示、用戶體驗的核心場景持續衰退，削弱了品牌的線下滲透力和用戶粘性。公司試圖通過線下專供品、終端沙龍活動提振線下業務，但目前來看收效甚微。

面對盈利暴跌、增長失速的困境，丸美生物選擇高比例分紅安撫投資者，同時推進港股IPO沖刺A+H股資本平臺。

根據年報，公司擬每10股派現2.5元（含稅），合計派現1億元，占當期歸母凈利潤的40.55%；疊加2025年上半年已實施的分紅，全年分紅比例超凈利潤50%。

資本運作層面，丸美生物2025年11月正式推進H股發行，擬登陸港交所主板，試圖通過港股融資緩解資金壓力、提升品牌國際影響力。

但公司當前增收不增利、費用高企、增長質量不佳的業績現狀，疊加此前的合規瑕疵，又給港股IPO蒙上了一層陰影。2025年，公司剛因財務核算不規范、募集資金管理使用違規被廣東證監局出具行政監管措施，時任董事長孫懷慶、董事會秘書程迪被出具警示函；隨后又出現財報更正公告低級失誤，將2025年半年報報表名稱誤寫為2023年。

百年美妝看產品，十年美妝看研發，流量紅利終會消退，唯有產品力與品牌力才是核心壁壘。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）