境內美元開始緊張了？

來源：市場資訊

（來源：早安匯市）

Morning FX

近幾天USDCNY短端掉期點一直在下跌，跨季了之后美元流動性緊張的情況也沒有緩解。一天的隔夜掉期點跌至-6pips以下，往常的資金融出方也開始惜出美元了，說明境內美元之資金緊張。

周四，境內 USDCNY O/N一天掉期點最低到過-6.5pips，按照人民幣隔夜DR001利率1.26%來計算，隱含出來的美元隔夜利率居然高達4.67%，比3.68%的隔夜sofr利率高出接近100bp。

為何美元突然如開始緊張了？

1. 美元用去買美債了

去年以來，在國內收益率不斷壓降的情況下，金融機構紛紛增加了對海外債券的投資。按照目前隔夜美元利率來看，買4%以上的10年期美債是很香的吃票息策略。

從央行公布的金融機構外匯信貸收支表中可以看到，債券投資項自2025年7月以來增加了1000多億美元。其中今年1月份單月凈增393億美元，2月略降低，3月份數字還未公布，但在3月全球國債收益率大幅上行的情況下，可能有不少機構進行了加倉。

2. 央行外匯占款增加，境內美元資金池減少

去年12月份以來，境內企業結匯量激增。企業結匯如何影響境內美元流動性？要區分兩種情形來看：

企業結匯賣出美元 → 商業銀行則被動買入美元 →

1）若央行不參與（外匯占款不變），則銀行體系整體美元資金池不變；

2）若央行收走了部分美元（外匯占款增加），則銀行體系美元資金池減少。

今年以來，外匯占款增加了1372億人民幣，約200億美元，對境內美元構成了抽水效應。

3. 離岸USDCNH掉期點帶動

前幾日離岸市場上USD/CNH的短端掉期點都都低于境內USD/CNY，跨3月底一天的USDCNH TN -6pips，CNH資金也是異常寬松，按照3.68%的隔夜美元sofr利率，隱含的CNH 隔夜利率只有0.55%。離岸掉期點的下跌也對境內掉期點有一定擾動影響。

4. 戰爭避險情緒導致全球美元資金出現一定緊張

我們通常交叉貨幣互換基差用（Cross-currency Swap Basis，CCS basis）去觀測海外美元的緊缺程度。非美機構可通過FX SWAP或CCS將本幣兌換為美元使用，而基差的正負與大小，直接體現兌換成本的高低。從其他貨幣（歐元、日元）的1年掉期basis來看，3月底海外美元也出現了一定成都的緊張，不過4月跨完月之后，流動性又有所恢復。

總結來看，今年境內掉期市場，與去年相比可謂是冰火兩重天，去年跨月跨季時美元非常松，而今年卻出現了美元的緊張。筆者認為主要有四點原因共同推動：美元買債的流出、央行外匯占款增加、USDCNH掉期點下跌帶動，以及戰爭引發的全球美元流動性偏緊。

不過當前整體海外美元流動性仍較為充裕，相關流動性指標尚未出現明顯預警信號。若后續地緣沖突緩和、避險情緒修復，預計境內美元流動性也將隨境外流動性同步改善。