銀行理財密集遭遇發行失敗 固收類封閉式產品是“重災區”

李玥沒想到自己會“中獎”。

所謂“中獎”，是她不久前認購的一款銀行理財產品，竟然因為募資額未能達到5000萬元最低募資額度要求，而宣告發行失敗了。有5年理財經歷的她，“第一次遇到理財產品發行失敗”。

在一家城商行上海地區任支行理財經理的李玥也發現，近期部分銀行理財產品正被投資者普遍“冷落”。

李玥和謝銘發現，銀行難賣的是新發的固收類封閉式理財產品。

記者根據Wind數據不完全統計發現，今年以來，銀行理財產品發行失敗案例明顯增多。2026年以來至3月底，已有逾42只固收類理財產品因未達到最低募集規模而宣告發行失敗，相比2025年同期（3只）、2024年同期（7只）與2023年同期（9只）明顯增加。其中，逾60%的產品屬于固收類封閉式理財產品。

其中，華夏理財已累計發布15則新發理財產品不成立的公告，其中有9款是固收類封閉式理財產品，另有一款是最短持有期達到90天的純債類理財產品。

此外，招銀理財、信銀理財、光大理財、廣銀理財、渤銀理財等銀行理財子公司也發布了理財產品不成立的公告。

在存款向理財持續搬家的趨勢下，一直受投資者歡迎的固收類封閉式理財產品，為何突然“不香”了？

投資者的“口味”變了

在謝銘的印象中，固收類封閉式理財產品憑借更高的收益預期，一直是暢銷的品種。

普益標準發布數據顯示：今年2月，全市場新發2018款理財產品，其中397款是開放式產品，平均業績比較基準為1.85%；1621款是封閉式產品，平均業績比較基準達到2.35%。

究其原因，是固收類封閉式理財產品的資金鎖定期較長，令產品投資團隊可以買入收益率更高的中長期固收類投資品種，推高產品的整體收益。因此，投資者一度對這類產品趨之若鶩。

然而，今年2月以來，謝銘向投資者推介這類風險評級在R1—R2、封閉期超過3個月的固收類理財產品時，得到的回應多是“有沒有開放式、能快速贖回資金的固收+理財產品可選擇”。

起初，他以為是固收類封閉式理財產品收益下滑，削弱了產品的吸引力。

普益標準的數據顯示，截至2月底，全市場存續固收類封閉式理財產品近1個月年化收益率的平均水平為3.03%，環比下跌0.29個百分點；近3個月年化收益率的平均水平為2.74%，環比下跌0.07個百分點。

謝銘很快發現，即便部分固收類封閉式理財產品的業績比較基準僅有1.9%，但相比一年期存款利率仍高出逾60個基點。根據以往工作經驗，他覺得存款資金仍會流入這類產品。

李玥之也是看中她認購的那款產品的業績比較基準比一年期存款利率高約65個基點，認為這款產品順利發行“不成問題”。但現實卻很“打臉”。

通過與多位投資者溝通，謝銘發現一個長期被忽視的因素正在迅速影響投資者的理財決策——在美以伊戰爭持續升級、全球經濟發展蒙上陰影、金融市場各類資產波動加大等因素共振下，越來越多的投資者不愿再為持續走低的理財收益，將資金鎖定在理財產品3—6個月。

多名投資者向謝銘坦言，為了靈活支配自己資金，他們更傾向于認購開放式理財產品：一旦國際地緣政治風險降溫令中國股市反彈，他們可以迅速贖回產品，將資金投入股市。即便是業績比較基準高于2.2%的新發固收類封閉式理財產品，他們能接受的最短持有期不超過30至45天。

這讓謝銘意識到，固收類封閉式理財產品發行失敗案例增多，背后是理財資金流向的結構性變化——投資者開始兼顧理財收益與資金流動性的平衡。

冠苕咨詢創始人周毅欽表示，當固收類封閉式理財產品在產品設計方面未能貼合市場需求與居民的理財最新偏好，就會出現市場認可度下降、募資不達標的情況。

記者多方了解到，理財產品發行失敗案例顯著增多，還與理財產品代銷生態市場化轉型存在密切關系。

以往銀行理財子公司能順利發行新產品，主要依賴母行的鼎力支持，這讓產品的募資成功率相對有保障。隨著產品代銷渠道持續擴容，銀行代銷渠道的業務考核日益市場化，無論是理財子公司的母行，還是其他銀行代銷渠道，如今都愿意將更多產品銷售資源向歷史業績良好、高度適配居民投資偏好的理財產品傾斜。相比而言，業績比較基準被持續下調、資金鎖定期又偏長的新發理財產品容易被“打入冷宮”，發行失敗概率上升。

周毅欽直言，鑒于銀行理財產品運行需要銀行在投研、運營、風控等方面投入，若新發理財產品實際募資額大幅低于維持產品運行所需的規模，不排除理財子公司會主動宣告產品不成立，避免經營損耗。

收益打榜“后遺癥”

對于固收類封閉式理財產品發行密集失敗，呂峰有著另一番洞察。

作為一家股份制理財子公司產品部業務主管，他長期負責封閉式理財產品的創設發行。“事實上，封閉式理財產品發行一直有著不為人知的訣竅。”他告訴記者，所謂訣竅，是在理財產品發行初期，理財子公司或代銷渠道都會尋找大客戶（高凈值人士、企業或投資機構）認購較高比例的募資額度，確保這類產品順利發行。

作為“回報”，理財子公司會在理財產品封閉運行期間，將高收益資產注入，大幅提高產品整體回報并躋身理財產品收益榜前列，也就是業界俗稱的“理財產品收益打榜”。

一旦封閉期結束，這些大客戶資金就會擇機退出并獲取較高回報。這類產品也能憑借“收益打榜”效應，吸引大量投資者爭相認購，實現產品的資金管理規模持續擴張。“以往，這種操作屢試不爽。”呂峰透露，但是從今年起，隨著監管部門對新發理財產品收益打榜行為加強監管，這項灰色操作漸行漸難。

2月以來，他為三款固收類封閉式理財產品（封閉期均為6個月）順利發行，四處尋找大客戶資金，卻均吃到“閉門羹”。這些大客戶普遍認為，在新發理財產品收益打榜行為遭遇從嚴監管后，他們很難在產品運作封閉期獲取以往逾8%的年化回報，因此不愿再參與其中。

于是，呂峰找到銀行對公業務部門幫忙，物色具有現金管理需求的大型企業“投資”這幾只產品。但他發現，大型企業要求固收類封閉式理財產品的年化實際收益率超過2.6%，但這三款新發產品的業績比較基準在2.2%—2.4%，要填補20—40個基點的收益差，產品投資團隊需重新調整資金配置策略，比如將REITs（不動產投資信托基金）等另類資產的投資比重額外增加10個百分點，這意味著產品投資條款需重新調整公示。“目前，這三款產品仍處在募資環節。其中兩款產品尚未找到大客戶資金來認購，存在較高的發行失敗風險。”呂峰坦言。

謝銘發現，市場利率下行導致固收類理財產品頻頻下調業績比較基準，對大客戶參與認購新發固收類封閉式理財產品同樣產生明顯的負面沖擊。

過去兩年，他會將新發固收類封閉式理財產品相關資料，優先推介給銀行網點“大客戶”（包括高凈值客戶與負責現金管理的企業財務總監）。鑒于以往這類理財產品的年化收益率達到2.8%—3%，一些大客戶會積極認購，且投資額在百萬元級別。

今年以來，由于銀行網點代銷的這類理財產品的業績比較基準歷經多次調降，普遍低于2.5%，這些大客戶對同系列新發理財產品不再感興趣，轉而將資金投向混合類公募基金，或年化收益仍能達到3%附近的債券類私募基金產品。

破局之策

為了降低固收類封閉式理財產品發行失敗風險，呂峰正在尋找應對之策。

3月以來，他所在的理財子公司產品部多次開會，力爭找出這類理財產品發行失敗案例增多的各類原因，并制定針對性的補救措施。

目前，該產品部將這類產品發行失敗案例增多，歸咎于相關理財產品高度同質化，導致供需嚴重錯配，產品與客戶需求適配度落差極大。

上海金融與發展實驗室副主任董希淼認為，產品同質化嚴重，供需錯配是今年以來理財產品募資難度增加的一大重要原因。尤其在低利率與資產荒環境下，固收類產品的收益空間被壓縮，業績比較基準普遍低于2%，令投資者認購意愿大幅減弱，導致新發固收類理財產品發行失敗狀況增多。

在投資范疇方面，當前各家理財子公司發行的固收類封閉式理財產品多聚焦于配置中短期高評級債券與同業存單，難以拉開收益差距，令這類產品整體收益隨著市場利率下行而集體滑坡，甚至部分產品的業績比較基準跌破2%，進一步減弱投資者的興趣。

在產品設計方面，各家理財子公司的固收類封閉式理財產品普遍設定最短持有期為90天，但在投資者兼顧收益與資金流動性的情況下，這種設計的產品供給大于市場需求，分流了大量理財資金，令發行失敗案例增多。

博通咨詢金融行業分析師王蓬博認為，這折射出理財市場正從規模擴張轉向存量博弈，產品供給需告別粗放發行。尤其是不合時宜的產品設計與發行節奏，都容易引發產品發行失敗風險。

針對這些問題，呂峰所在的產品部制定了三項解決措施：在未來2個月內，先放緩固收類封閉式理財產品發行，避免產品擁擠引發新的發行失敗風險；在6月底前，與各個產品代銷渠道加強溝通，并建立初步的市場需求洞察機制，以便他們精準了解投資者最新的理財需求變化，研發高度適配投資者需求的理財產品；在年底前，圍繞產品設計方面“做文章”，在拓寬投資范疇方面，增加“黃金+”“量化+”“指數+”等投資策略，驅動固收類封閉式理財產品向“固收+”封閉式理財產品蛻變；在調整產品封閉期方面，將產品最短持有期壓縮至45—60天。

在呂峰看來，對理財子公司而言，這無疑是一次主動適應市場變化的大考驗。只有在優化產品布局，完善代銷渠道合作機制，加強投資者陪伴、增強市場需求洞察等方面找到差異化的破局之道，理財子公司才能在日益激烈的市場競爭環境下，找到新的“立足之地”。

（應受訪者要求，文中呂峰為化名）

（作者 陳植）

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陳植

高級記者。長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。