一邊賣電網(wǎng)一邊囤石油，李嘉誠的逆周期布局

界面新聞實(shí)習(xí)記者 | 彭天美

當(dāng)全球能源市場因油價(jià)高位震蕩而躁動(dòng)不安時(shí)，一個(gè)隱藏在李嘉誠家族商業(yè)版圖中的“石油帝國”悄然浮出水面。

李嘉誠家族逆周期布局

在長江和記實(shí)業(yè)(00001.HK)（下稱長和）近日舉行的2025年度業(yè)績發(fā)布會上，李嘉誠長子、長和集團(tuán)主席李澤鉅透露了一個(gè)數(shù)字：家族通過加拿大能源公司Cenovus Energy控制的石油，日產(chǎn)量已接近100萬桶。

據(jù)多家媒體分析，這一產(chǎn)量已超過英國、馬來西亞等國家的石油日產(chǎn)量。按當(dāng)前每桶100美元的國際油價(jià)粗略估算，意味著每年可產(chǎn)生超過2000億元人民幣的潛在收入。

長和最新公布的2025年度業(yè)績報(bào)告，揭示了李嘉誠家族在北美油氣版圖的又一次擴(kuò)張。

2025年11月，長和持有權(quán)益的加拿大綜合能源巨頭Cenovus Energy正式完成對MEG Energy的收購。此次并購為Cenovus新增了每日約11萬桶的油砂產(chǎn)量，進(jìn)一步鞏固了其作為加拿大最大石油及天然氣生產(chǎn)商以及最大煉油商的地位。

目前，Cenovus的業(yè)務(wù)已橫跨加拿大、美國及亞太地區(qū)，構(gòu)建起從上游開采到下游煉油及改質(zhì)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，石油業(yè)務(wù)已成為長和2025年利潤增長的核心驅(qū)動(dòng)力。Cenovus為集團(tuán)貢獻(xiàn)的盈利凈額達(dá)37.57億港元(約合33.01億元人民幣)，同比增加23.55%；應(yīng)占EBITDA錄得98.51億港元(約合86.55億元人民幣)，同比增加5.8%。

盡管去年原油價(jià)格回落至60美元/桶區(qū)間，但得益于上游產(chǎn)量的提升以及確認(rèn)下游資產(chǎn)出售的收益，該板塊仍展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利彈性。

截至2025年底，長和持有Cenovus Energy約16.4%的權(quán)益，持股比例較往年略有攤薄，但全年從后者收取的股息仍達(dá)到13.66億港元(約合12億元人民幣），現(xiàn)金回報(bào)依舊豐厚。在復(fù)雜的地緣政治與高利率環(huán)境下，李氏家族通過Cenovus維持了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)紀(jì)律和成本架構(gòu)，在多變的能源周期中維持了一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

已98歲高齡的李嘉誠，對石油的精準(zhǔn)投資始于1987年。

當(dāng)時(shí)，國際石油市場供過于求，油價(jià)一路暴跌至每桶11美元以下，整個(gè)行業(yè)哀鴻遍野。加拿大老牌石油公司赫斯基能源(Husky Energy)深陷財(cái)務(wù)泥潭，瀕臨破產(chǎn)。

在多數(shù)人唯恐避之不及時(shí)，李嘉誠以32億港元(約合28.08億元人民幣)入股赫斯基能源并獲得52%的股權(quán)，并在此后多次擴(kuò)股，最高合計(jì)持股達(dá)70%。

這筆交易在當(dāng)時(shí)并不被看好。外界普遍認(rèn)為，在油價(jià)寒冬中接手一家虧損的能源公司，無異于火中取栗。此外，加拿大法律限制外國人購買掌握國家重要資源的能源公司，但李嘉誠利用長子李澤鉅的加拿大國籍身份成功繞開了這一限制。

兩年后，赫斯基能源的資產(chǎn)價(jià)值翻倍；2000年成功上市；2004年國際油價(jià)突破40美元/桶，公司旗下此前被視為“高成本包袱”的油砂業(yè)務(wù)，因開采技術(shù)改進(jìn)而成為利潤引擎。

據(jù)界面新聞此前報(bào)道，李嘉誠也曾表示這是他“一生中最偉大的投資之一”。2016年，赫斯基能源實(shí)現(xiàn)息稅前利潤同比增長54%，是長江和記業(yè)績增長的主要原因之一。

2020年，新冠疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，國際油價(jià)再度暴跌。赫斯基能源未能幸免，單季凈虧損超3億加元(約合14.82億元人民幣)，股價(jià)數(shù)月內(nèi)暴跌逾70%。

李氏家族選擇了部分退出，推動(dòng)赫斯基能源與競爭對手、加拿大油砂巨頭Cenovus Energy達(dá)成了價(jià)值達(dá)236億加元（約合1165.86億元人民幣)的全股份交易合并。根據(jù)協(xié)議，赫斯基股東將收取0.7845股Cenovus股份，另加可認(rèn)購0.0651股Cenovus股份的認(rèn)股權(quán)證，以換取每股赫斯基普通股。

合并后的新公司一躍成為加拿大第三大石油生產(chǎn)商，當(dāng)時(shí)日產(chǎn)當(dāng)量約75萬桶。完成后，李嘉誠家族持有新公司約27%的股份。

無論是1986年、2020年還是2025年，李嘉誠家族對石油領(lǐng)域的出手節(jié)點(diǎn)，均處在行業(yè)相對低谷期。這種“別人恐懼我貪婪”的逆向操作，貫穿了石油版圖擴(kuò)張的全過程。

在石油帝國浮出水面的同時(shí)，長和系在其他領(lǐng)域的“收縮”也引人注目。

兩個(gè)月前，長江基建、電能實(shí)業(yè)及長實(shí)集團(tuán)聯(lián)合宣布，以約1100億港元出售所持英國電網(wǎng)公司UK Power Networks(UKPN) 100%股權(quán)。

“長和系”此次出售UKPN，正值全球能源轉(zhuǎn)型加速的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，堪稱一次精準(zhǔn)的高位變現(xiàn)。其持有該資產(chǎn)約16年，投資收益率超過500%。

近年來，隨著光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模激增，并網(wǎng)消納已成為新能源發(fā)展的核心瓶頸，電網(wǎng)資產(chǎn)的重要性由此升至空前高度。

這一買一賣，體現(xiàn)了李嘉誠“低買高賣、全球套利”的經(jīng)典策略。這背后也交織著對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、對資產(chǎn)回報(bào)率的精確計(jì)算以及對未來能源格局的長期判斷。

當(dāng)前，李嘉誠家族手握大量現(xiàn)金。截至2025年底，長和綜合現(xiàn)金與可變現(xiàn)投資總計(jì)超過1500億港元(約合1316.74億元人民幣)。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，李澤鉅在業(yè)績會上被問及資金用途時(shí)回答：“資金到手后不會被閑置，必然會用于開展某些項(xiàng)目?！彼瑫r(shí)明確了投資方向：專注于尊重契約精神、擁有完善制度且能保障投資安全的國家和地區(qū)，項(xiàng)目需具備長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

瑞銀發(fā)布研報(bào)稱，假設(shè)中東沖突持續(xù)至今年第三季底仍未解決。現(xiàn)予長和目標(biāo)價(jià)67港元(約合58.81元人民幣)及“買入”評級。該行估計(jì)長和的資產(chǎn)凈值及2026年盈利潛在上升9%及66%，主要因旗下Cenovus Energy可受惠于油價(jià)上升。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP報(bào)道，高盛預(yù)測，長和2026財(cái)年核心盈利同比增長16%，至259億港元(約合227.35億元人民幣)，主要由歐洲電訊業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)英國合并的協(xié)同效益以及加拿大能源公司Cenovus Energy受惠于油價(jià)上升所帶動(dòng)。敏感性分析顯示，高盛估計(jì)油價(jià)每上升1美元，將帶動(dòng)長和盈利增加約3億港元或1-2%。

從1986年加拿大寒冬里的那次抄底，到今天日產(chǎn)百萬桶的“地下帝國”，李嘉誠用40年時(shí)間證明了：真正的商業(yè)布局，從不追逐風(fēng)口，而是等待時(shí)間成為朋友。