呷哺呷哺：5年虧超15億、92%高負債率，董事的480萬和員工的7.2萬

來源 | 財經九號院
作者 | 跳跳

2014年，呷哺呷哺（00520.HK）頭頂“連鎖火鍋第一股”的光環在香港聯交所掛牌上市，一時風光無兩。十余年過去，這家曾憑借“一人一鍋”模式開創平價火鍋先河的品牌，如今卻已連續五年陷入虧損泥潭，累計虧損額超過15億元。

盈利能力持續下滑，債務壓力逐年攀升，現金流日益吃緊，而這一切的背后，還伴隨著公司治理層面的種種爭議，比如員工幾萬元的低工資和高管的數百萬年薪，在多個虧損年份仍堅持現金分紅肥了控股股東等等。呷哺呷哺，恐怕正在經歷上市以來最艱難的時刻。

1

五年虧損超15億，營收規模大降，

減虧靠減員，員工少了4分之一

呷哺呷哺的虧損并非一日之寒。根據公司2025年度業績公告，報告期內實現收入37.89億元，較2024年的47.55億元減少20.3%；年內虧損總額為2.96億元，相較于2024年3.98億元的虧損額收窄25.6%。

值得注意的是，這已經是公司自2021年以來連續第五年陷入虧損。東方財富數據顯示，2021年至2025年，呷哺呷哺歸母凈利潤分別虧損2.93億元、3.53億元、2.00億元、4.01億元和3.01億元，五年累計虧損高達15.47億元。

營收規模持續萎縮的趨勢更令人擔憂。從2021年巔峰時期的61.47億元，到2025年的37.89億元，營收已縮水超38%。公司解釋稱，收入回落主要受行業競爭持續激烈、消費需求趨于理性及餐廳數量較上年同期凈減少52間所致。

兩大核心品牌收入“雙降”，湊湊高端路線受阻。2025年，呷哺呷哺及湊湊餐廳收入合計占總收入的95.8%。其中，呷哺呷哺業務收入由2024年的26.29億元減少13.3%至22.79億元；湊湊業務收入由19.48億元驟降30.8%至13.49億元。湊湊客單價從123.5元大幅提升至148.8元，漲幅超過20%，但翻臺率卻從1.6倍進一步下滑至1.4倍，同店銷售額同比下降14.2%。2022年湊湊收入曾首超呷哺呷哺，如今卻已風光不再——部分城市如鄭州、惠州的門店已清零。

虧損收窄靠的是“關店止血”，而非“主動造血”。 2025年，公司員工成本同比減少18.2%至13.18億元，但員工人數從22504人驟減至16781人，減員比例達25.4%；原材料及耗材成本同比下降20.7%，但占收入比重僅從35.2%微降至35.0%，運營效率并未實質性提升。

這種“收縮式減虧”的代價是巨大的——2025年下半年，公司虧損規模較上年同期反而擴大70%。當門店網絡優化告一段落，公司將面臨“無店可關、無本可降”的僵局。

2

資產負債率飆升至92%，

現金難覆短債，償債風險急劇攀升

如果說虧損尚可通過關店降本來“掩飾”，那么資產負債率的持續攀升和現金流的不斷惡化，則是更為致命的結構性問題。

年報顯示，至2025年底，呷哺呷哺資產負債率已攀升至92%。短期銀行借款達4.26億元。從2021年的59.38%起步，資產負債率一路走高。短短五年間，這家曾經的火鍋第一股已滑向“高杠桿運營”的危險邊緣。

更為嚴峻的是，呷哺呷哺的現金流“三面告急”：經營造血能力銳減，融資端凈流出，現金難以覆蓋短期債務。

經營活動現金流方面，2025年中報數據顯示（因2025年年報數據未披露），至2025年6月底經營性現金流凈額僅1.955億元，同比下滑47.4%；融資性現金流更是凈流出2.28億元，同比減少10.3%。兩大核心現金流渠道同時收窄，無論是自我造血的經營性現金流凈額，還是外部輸血的融資性現金流凈額，呷哺呷哺都遭遇了嚴重的挑戰，可以說是“兩頭堵”。

而截至2025年末，呷哺呷哺的現金及現金等價物較上年減少31.3%至2.49億元。與此形成鮮明對比的是，公司一年內到期的短期銀行借款高達4.256億元，現金及現金等價物尚不足短期借款的六成。流動負債凈額也從3.04億元擴大至4.47億元。這意味著，即使不考慮日常運營所需的資金周轉，僅償還短期債務一項，公司就已經面臨超過1.7億元的資金缺口。

資本市場已對此作出鮮明回應。公司股價自2021年2月高點27.08港元一路跌至2026年3月26日的0.52港元，跌幅高達98%，市值從近300億港元縮水至不足6億港元。截至4月7日收盤，呷哺呷哺股價再度跌超9%，盤中再創新低。即便控股股東賀光啟在股價跌破1港元后多次增持，也未能挽回市場的信心。

3

業績連虧卻仍現金分紅，

高管薪酬與公司表現嚴重錯位

呷哺呷哺的治理爭議，在業績持續虧損的背景下顯得尤為刺眼。

根據公開派息記錄，2021年至2023年期間，公司在連續虧損的狀態下仍進行現金分紅，累計分紅金額超過1.825億元。具體來看：2021年末期每股派發股息2.8分（約合每股0.03276港元），2022年末期及中期合計每股派發股息約5.6分，2023年末期及中期合計每股派發股息約5.6分。直至2024年和2025年，在業績虧損仍然沒有改觀的情況下，公司才停止了現金分紅。

而這種不顧上市公司連續3年虧損仍然堅持3年現金分紅的反常舉動，其最大的受益方顯然是持有大多數公司股權的控股股東，頗有一種“趕緊套現”的觀感，畢竟在虧下去公司賬上的可分配利潤是越來越少了啊。

值得深究的是，連虧五年、股價跌跌不休股東長期得不到回報，而高管薪酬卻并未同步“收緊”。據同花順港股高管資料顯示，公司董事會主席兼行政總裁賀光啟2024年領取的薪酬高達348.3萬元。

即便在連續虧損的第五年，呷哺呷哺的董事酬金仍然高達480.1萬，與2024年的480.3萬幾乎持平，而其他員工的薪酬及津貼則從2024年的14.88億元下降到12.14億元，若按照人均來看，2025年減員后16781人，人均薪酬僅有7.2萬元！

股東連續五年承受虧損、普通員工承擔著降本增效的“成本壓力”，而核心高管卻依舊享有數百萬年薪，這種薪酬結構與公司業績之間的“剪刀差”，難免引發外界對治理結構的質疑。

五連虧、累虧超15億、資產負債率逼近92%、現金不足以覆蓋短期借款——這一串數字勾勒出呷哺呷哺當前的真實困境。公司董事長賀光啟在2025年業績發布后以“破局而立”定義這一年，并聲稱餐飲行業已“告別高速擴張的時代，進入精耕細作階段”。然而，現實是公司收入仍在萎縮、現金流仍在惡化、資本市場信心仍在流失。

呷哺呷哺計劃2026年新開餐廳不少于100間，并以翻座率達到三倍以上為運營目標。在流動性極度緊張、短期債務缺口尚難填補的當下，繼續擴張門店，究竟是戰略突圍的必由之路，還是一場豪賭？答案或許只有時間才能給出。但對于投資者而言，當一家公司的償債能力和現金流風險已亮起紅燈時，任何關于“破局”的故事，都需要更加審慎的審視。

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