風波中的華創證券！代銷債券又違約，唱多通策醫療遭市場“打臉”

作者 | 付影

來源 | 獨角金融

2026年的春天，對華創證券而言并不平靜。

一面是在口腔醫療服務龍頭通策醫療（600763.SH）股價高位時，華創證券發布一則關于通策醫療的研究報告，將其評級從“推薦”上調至“強推”。22天后，通策醫療公告了一筆溢價超過10倍的關聯收購，而同一天，上交所對其發出問詢。從研報發布到4月9日收盤，該股累計下跌超17%；另一面是華創證券數年前債券代銷及資產管理業務埋下的風險逐步發酵、多起訴訟持續消耗公司資源。

當高位看多，代銷的債券和資管業務違約，自營、投行業務、資管業務收入紛紛下滑同時指向華創證券，這家券商正站在一個被市場多重審視的關口。

1

高位“強推”通策醫療，

高溢價并購遭監管問詢

回顧2026年3月2日晚間，華創證券發布了關于通策醫療深度研報，題為《沉舟側畔千帆過，口腔醫療服務龍頭再起航》。報告將通策醫療評級從“推薦”上調至“強推”，目標價67元/股。彼時，通策醫療股價為50.65元/股，目標價對應約32%的預期漲幅。

報告同時大幅上調了利潤預測：預計2025-2027年歸母凈利潤分別為5.27億元、6.7億元和7.53億元，較前值5.12億、5.71億、6.17億分別上調2.9%、17.3%和22%。

研報給出的核心邏輯是，通策醫療已完成蛻變，正在從高客單價、高毛利的消費升級模式向高效率、規模化和普惠性的品質醫療范式進行躍遷，通過大部制改革、網格化營銷和AI中臺建設重塑增長曲線。

而市場的走勢并未回應這份樂觀，通策醫療股價呈震蕩下行態勢。更大的沖擊出現在3月24日，通策醫療發布公告，擬以6億元現金收購實際控制人呂建明控制的4家眼鏡（杭州存濟眼鏡、新昌廣濟眼鏡）、視光公司（寧波廣濟眼視光、杭州廣濟眼視光）100%股權。

其中，公告顯示，核心標的杭州存濟眼鏡凈資產為5087.79萬元，收益法評估價值為7.03億元，溢價率1282.14%，按6億元交易定價計算，整體溢價率仍達1066.3%。其余三家標的中，兩家處于虧損狀態，另一家尚未實際開展業務。

看似尋常的交易，卻因其關聯交易、優質資產與虧損資產同步打包收購、超12倍的評估增值率，引發市場廣泛關注。

隨后沒多久，上交所向通策醫療下發監管工作函，要求公司說明高溢價收購的原因及合理性，以及是否存在向關聯方輸送利益的情形。對此，通策醫療在4月2日發布回復公告，表示不存在利益輸送。

股價方面，通策醫療股價自2月下旬開始承壓，2月25日收盤價站上51.96元/股的高點，此后持續下跌。截至4月9日收報41.82元/股，較2月底高點下跌約19.52%，目前總市值為187.06億元。

圖源：罐頭圖庫

公開信息顯示，華創證券研究所所長為董廣陽，2018年從招商證券加入華創證券，擔任研究所所長，2024年晉升為華創證券副總裁，仍兼任研究所所長。

證監會《發布證券研究報告暫停規定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告，應遵守法律、行政法規和本規定，遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息，禁止從事或參與內幕交易、操縱證券市場活動。

圖源：罐頭圖庫

在股價高位給予“強推”評級，面對通策醫療股價下跌及關聯并購事件，華創證券未發布后續跟蹤報告或風險提示補充。

2

債券與資管“舊患未愈，又添新傷”，

計提預計負債5835萬元

研報爭議之外，華創證券在債券代銷、承銷及資產管理業務中積累的風險，正在逐步暴露。

華創證券旗下金匯金融平臺代銷的銀杏債券，發生違約。據悉，該債券由貴州股權金融資產交易中心（簡稱“貴州股交中心”）備案發行，發行主體為遵義國投、湄潭中和、盤州紅騰。

根據自媒體“鬧鬧進化論”援引投資者的描述稱，銷售代表曾夸口產品國企背書、100%兌付。但投資者等來的是展期協議，無論反對票還是棄權，都完成了降息和展期，并且化債專班介入等程序，處理銀杏債券的違約問題，不過截至目前仍有一些投資人的資金未到賬。

截至目前，各發行人兌付進展不一。具體來看，遵義國投發行的債券自2024年1月中下旬到期后未如期兌付，2025年6月，兌付了本金，利息未到賬；湄潭中和公告本息償付日統一調整到2026年3月31日，盤州紅騰預計春節前完成本息兌付，但截至3月底均未兌付。其中，4月3日，盤州紅騰通過短信向投資者發送了信訪回函稱“2026年5月之前處理”。

除了銀杏債券，還有個人投資者購買的債券同樣陷入違約風波。

2023年，劉寶川（化名）通過華創證券購買了兩款可轉換債券——“土城紅旅”B類和C類，但兌付日利息未到賬。

無奈之下 ，2024年6月初，他以債券交易糾紛為由，在貴州省某區法院起訴了貴州某股權交易中心公司、華創證券及都勻廣惠路營業部，卻遭遇了復雜的管轄爭議，法院告知案件轉至貴陽調解中心，他同意調解但對方拒絕，案件退回法院。

2025年7月16日，裁定書下達：“該院沒有管轄權。”劉寶川上訴后，二審維持原裁定——債券發行人所在地法院才有管轄權。這位73歲老人的后續無人知曉。

圖源：裁判文書網

華創證券還卷入多起訴訟案，涵蓋債券承銷、資產管理等多個業務領域，部分案件已計提預計負債。

其中之一的華創證券與國聯安基金管理有限公司（下稱“國聯安基金”）的證券糾紛案，可追溯至2013年。

廈門圣達威服飾有限公司因上市折戟，先后發行兩期私募債“13圣達威01”“13圣達威02”，合計募集5000萬元，華創證券擔任主承銷商及托管人。其中，第一期2500萬元由華夏基金認購，第二期由國聯安-輝石-債券一號特定多客戶資產管理計劃認購。2015年債券到期后，圣達威無力償還本息，構成違約。

此后，華創證券作為報案人，以欺詐發行債券罪為由，刑事起訴圣達威時任法定代表人章愛民，2016年12月，貴陽市中級人民法院以欺詐發行罪作出一審判決 ，分別判處章愛民等有期徒刑，后貴州省高級人民法院終審維持原判，該案成為全國首例因欺詐發行私募債被追究刑事責任的判例。

然而，刑事追責并未終結民事糾紛。2018年4月，國聯安基金向廈門中院起訴，要求圣達威賠償實際損失3036.22萬元，并要求華創證券和章愛民承擔連帶責任。華創證券對該案計提預計負債3119.82萬元。

值得注意的是，華創證券自身也是該案的報案人，在發現圣達威及相關人員涉嫌違法犯罪線索后依法向公安機關報案，推動了欺詐發行債券罪的刑事追責。

2025年2月，華創證券向最高法提請再審，3月收到受理通知書，7月舉行詢問程序，目前案件仍在審理中。

另一起案件是暖流資產管理股份有限公司（下稱“暖流資產”）持有的“16寧遠高”債券發生違約。暖流資產起訴債券主承銷商及受托管理人、發行人及其他中介機構，要求被告償付債券本金2950萬元，利息、逾期利息及訴訟費。華創證券系該債券承銷團成員之一，根據案件信息，其實際承銷額為0。

2023年8月，法院作出一審判決，華創證券作為實際承銷額為零的承銷團成員，不承擔責任。2023年9月，暖流資產提起上訴。2024年12月，寧夏回族自治區高級人民法院裁定撤銷一審判決、發回重審。2025年3月，案件重審一審開庭，尚未判決。截至2025年上半年末，華創證券在該案中未計提預計負債。

還有一起大額訴訟，合肥美的電冰箱有限公司(下稱“合肥美的”)訴聶勇、李恩澤、重慶銀行貴陽分行、華創證券、陸家嘴信托侵權責任糾紛案。

2016年3月，合肥美的委托華創證券成立資金規模為3億元的“華創恒豐86號定向資產管理計劃”。按照合同約定及合肥美的指令，華創證券與陸家嘴國際信托有限公司簽訂《單一信托管理合同》，將該筆資金投入陸家嘴信托，之后陸家嘴信托與貴州安泰再生資源科技有限公司簽訂《信托貸款合同》，將資金借予貴州安泰。

2016年5月，合肥美的要求貴州安泰歸還全部貸款，除貴州安泰還款3500萬元以外，余款未能收回。

此后，該筆3億元資金涉及刑事詐騙案件，相關刑事程序已作出判決。

華創證券在該案中的角色為“華創恒豐86號定向資產管理計劃”的管理人，接受合肥美的委托，根據合同約定及委托指令將資金投入陸家嘴信托。合肥美的認為華創證券存在侵權過錯，要求其在侵權范圍內承擔相關連帶賠償責任。

根據法院判決，華創證券對合肥美的刑事執行程序不能追回的本金承擔20%的賠償責任及相應利息，合肥美的預計約1億余元損失無法追回。華創證券已對該案計提預計負債2715.44萬元。

2024年3月，華創證券向最高人民法院提請再審。2024年11月，最高人民法院裁定提審該案，目前該案未有公開信息。

華創證券在上述三案中，合計計提預計負債約5835.26萬元。

截圖信息來自華創證券2025年半年報

除多起舊案外，華創證券還新增了重大訴訟。2025年8月，華創證券因紓困計劃及股票質押糾紛，起訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動人，涉案金額合計高達17.61億元。同年12月，貴州百靈控股股東反訴華創證券，要求其繼續履約，將所持1.6億股紓困股份全部出售。

這起“雪中送炭”演變為“對簿公堂”的糾紛，不僅進一步消耗公司資源，也暴露了華創證券在風險控制和業務盡調方面的不足。

3

自營業務繼續“挑大梁”，

代銷業務收入縮水近六成

華創證券成立于2002年，是貴州唯一的區域性券商，由A股上市公司華創云信（699155.SH）100%控股，目前公司市值137.46億元。

華創云信主要有證券金融、新型數聯網建設運營兩項業務。其中證券金融服務主要由全資子公司華創證券開展。截至2025年三季度末，華創云信營業收入為20.63億元，同比下降5.75%；凈利潤6416.14萬元，同比增長171.29%。

在A股市場成交回暖的2025年，華創證券卻演繹了一出“冰火兩重天”的戲碼。據華創云信披露，2025年前三季度經紀業務手續費凈收入7.64億元，同比增長31.67%。

自營、投行、資管業務收入均呈雙位數下滑，其中后兩項收入分別為1.36億元、0.51億元，與前一年同期相比分別下滑20.93%、35.44%；自營業務收入（包括投資收益、公允價值變動收益、對聯營企業和合營企業的投資收益）9.25億元，其中投資收益在整個業務收入中最高，達9.53億，但同比下降21.17%，其余兩項收入均產生負收益。

華創證券未披露2025年三季報，從2025年上半年業績表現看，營業收入11.93億元，同比下滑16.34%，歸母凈利潤1.91億元，同比增長11.05%；經紀、投行、資管業務均出現不同程度的下滑，分別為4.37億元、1.03億元、3862.77萬元，分別同比下滑1.58%、18.9%、39.8%。此外，投資收益降至5.89億元，同比縮水35.7%。

曾被視為財富管理轉型重要抓手的代銷金融產品業務收入降幅較大，2025年上半年的降至3896.58萬元，同比降幅高達58.4%，接近六成。

拉長時間線至2024年，華創證券營業收入28.49億元，2023年同期為30.84億元，同比下滑7.6%；歸母凈利潤4.02億元，2023年同期為6.31億元，同比下滑36.29%。

從收入構成看，2024年，華創證券自營投資業務收入同比下降11%至11.22億元，主要系另類投資業務收入下降所致。但該業務仍為華創證券第一大收入來源，占總營收比例為39.37%。

聯合資信2025年6月底出具的華創證券評級報告顯示，2024年華創證券自營投資以債券投資為主，占比提升至73.42%；債券中信用債占比高達90.34%；信用債的投向則高度集中，城投債占70%，產業債占24.78%。

集中度是把雙刃劍。截至2024年末，華創證券所投債券違約項目已涉及3個主體、7只債券，以公允價值計量，賬面價值1.52億元，投資本金高達4.98億元。這些違約債券雖已計提，但折射出的風險偏好與風控能力，令人捏一把汗。

部分業務陷入困境，還收到監管罰單。2025年12月，福建證監局對華創證券漳州勝利東路證券營業部出具警示函。該營業部負責人鐘藝聰在從事代銷金融產品活動時，存在向個別客戶承諾本金不受損失、出現虧損時提供經濟補償、輸送不正當利益等行為，且未在中國證券業協會注冊登記為證券投資顧問的情況下向客戶提供證券投資建議。

圖源：罐頭圖庫

合規意識的缺失與管理漏洞的暴露，進一步加重了華創證券的聲譽壓力。在“舊患未愈、又添新傷”下，華創證券能否真正“再起航”，恐怕需要一場徹底的治理機制重構與風險文化重塑。