群核科技IPO：用SaaS的業績支撐AI的估值？

憑借"空間智能"定位和AI概念加持，群核科技能否復制智譜、MiniMax的市場表現？

4月9日，"杭州六小龍"之一、空間智能獨角獸群核科技（Manycore Tech，股票代碼：00068.HK）正式啟動港股招股，計劃于4月17日掛牌上市。

這家擁有酷家樂、Coohom等知名產品的公司，將成為"全球空間智能第一股"，也是杭州六小龍中首家登陸資本市場的企業。

然而，在市場對AI概念的追捧背后，群核科技能否真正符合投資者預期，還有待觀察。

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A輪投資人浮盈近百倍

本次IPO引入了泰康人壽、陽光人壽、廣發基金、禾賽科技等基石投資者，認購比例預計占發行規模的30-40%，顯示機構對公司的長期價值仍抱有信心。

根據招股文件，群核科技本次IPO發行價格區間為每股6.72至7.62港元，擬發行1.606億股，預計募資凈額約10.24億港元。按發行價計算，公司發行后市值約為114億港元-130億港元。

這一估值水平，已為IPO前參與投資的股東留出足夠的溢價空間：發行價較公司2021年最后一輪融資時已有約50%的上浮，而最早的A輪投資者更是浮盈近百倍。

據公開資料，群核科技自2013年以來累計完成11輪融資，融資總額超過4億美元，投資方陣容堪稱豪華，包括IDG資本、高瓴創投、經緯創投、紀源資本、小米、Coatue等知名機構。

群核科技招股書披露，2021年10月的E+輪融資中，投資者付出的優先股成本為1.46美元/股，此后每股優先股按1:2.4442的比例轉換為普通股，折算下來，實際每股成本約為4.66港元。此次發行價較之已有44%-63%的浮盈空間。

而最早投資于群核科技的A輪投資者IDG，每股成本僅為0.01美元，若以最高發行價7.62港元計算，其13年間投資收益將高達96倍。

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從SaaS向AI的華麗轉型

從本次發行估值倍數來看，群核科技IPO定價對應市銷率（PS）約12-14倍，顯著高于港股SaaS行業2-5倍的平均PS水平。

估值溢價的關鍵因素是，群核科技通過“空間智能”的AI敘事，完成了從過去傳統的家裝SaaS軟件服務商到“杭州六小龍”的角色轉換。

群核科技的家裝設計軟件“酷家樂”在2024年已占據國內空間設計軟件市場23.2%的份額，位居第一。此后公司向AI轉型，將業務從輔助設計，拓展至服務機器人、XR、影視、電商等更廣闊的虛擬環境構建領域。

故事開始變得更有想象力，但那些令人眼花繚亂的產品所帶來的收入貢獻，仍然微乎其微。2025年，包括空間智能解決方案在內的技術專業服務收入2520.7萬元，占營收比重僅為3.1%。

從基本面來看，群核科技已迎來業績拐點。2023至2025年，公司營收從6.64億元增長至8.20億元，毛利率從76.8%提升至82.2%。2025年公司實現經調整凈利潤5710萬元，成功扭虧為盈，但這一調整背后更多的是降本增效的因素。

更值得注意的是，全球科技巨頭如谷歌、英偉達、騰訊等均已在空間智能領域展開布局。

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開年港股AI受熱捧

帶著空間智能和AI概念的光環，群核科技能否在上市后兌現投資者的預期，將決定著市場最終賦予他們何種定位。

畢竟，SaaS已是昨日黃花。2021年，港股SaaS企業普遍還以10-20倍市銷率上市，但至今行業平均PS已跌至2-5倍。如有贊（8083.HK），市值從最高770億港元跌至目前約50億港元；微盟集團（2013.HK）從最高300億港元跌至約65億港元。

但2026年以來，港股AI企業IPO表現亮眼。智譜（2513.HK）、MiniMax（0100.HK）等大模型公司上市后首日漲幅均超50%，為科技股注入了一劑強心針。群核科技憑借"空間智能"定位和AI概念加持，能否復制這一表現值得關注。

綜合來看，群核科技作為"杭州六小龍第一股"和"全球空間智能第一股"，疊加AI概念加持，短期內有望受到市場追捧。近期港股孖展認購情況顯示，散戶認購熱情較高，超額認購倍數已逾百倍。

但從長期投資角度，投資者需關注以下風險：一是估值偏高，12-14倍PS顯著高于港股SaaS行業平均；二是房地產周期影響；三是上市后6個月禁售期結束后的早期投資人減持壓力。