段永平“迷上”泡泡瑪特王寧

4月14日，泡泡瑪特港股股價(jià)一度大漲超8%。

在這之前的4月9日，段永平公開(kāi)表示，“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了”，這也意味著他已經(jīng)開(kāi)始正式建倉(cāng)泡泡瑪特。4月14日上午，段永平再次確認(rèn)通過(guò)賣(mài)put的方式買(mǎi)入泡泡瑪特。

段永平是采用賣(mài)出看跌期權(quán)（賣(mài)Put）的方式建倉(cāng)。此種方式下，如果股價(jià)不跌穿行權(quán)價(jià)，段永平可以賺取權(quán)利金；如果股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)，他按行權(quán)價(jià)買(mǎi)入股票，相當(dāng)于以更低成本建倉(cāng)。

對(duì)于采用這種方式的原因，段永平解釋道：“我是個(gè)滿(mǎn)倉(cāng)主義者，絕大部分錢(qián)都已經(jīng)在其他的投資上了。盡管如此，我可以先賣(mài)些put，同時(shí)考慮用哪些投資去換（機(jī)會(huì)成本）。我不在乎股價(jià)因此就漲上去了，我少賺點(diǎn)就當(dāng)做公益哈，反正我賺到錢(qián)也是拿來(lái)做公益的。如果put不進(jìn)來(lái)，我還是能賺到premium的，如果put進(jìn)來(lái)，我覺(jué)得我會(huì)賺到更多哈。”

這種策略實(shí)現(xiàn)了“無(wú)論漲跌，先收保費(fèi)”的效果，既體現(xiàn)對(duì)短期價(jià)格的不預(yù)測(cè)，也展現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的篤定。對(duì)于普通投資者，這一操作難以直接復(fù)制，但其“穩(wěn)健左側(cè)”的思路值得借鑒。

就在數(shù)月前，段永平還公開(kāi)表示“看不懂這家公司”。態(tài)度反轉(zhuǎn)背后，是泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，以及股價(jià)沖上高點(diǎn)后的腰斬。

01、從“看不懂”到“興奮”

段永平對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度經(jīng)歷了三個(gè)明確階段。

第一階段是“看不懂”，他曾以“電子寵物、呼啦圈、魔方”類(lèi)比，質(zhì)疑潮玩生意的持續(xù)性。第二階段是“觀察”，2025年與王石對(duì)話(huà)時(shí)，他承認(rèn)“雖然看不懂，但覺(jué)得創(chuàng)始人花了功夫”。第三階段是“買(mǎi)入”，2026年3月泡泡瑪特財(cái)報(bào)發(fā)布后，他花了連續(xù)數(shù)天研究公司，并實(shí)地考察倫敦Westfield門(mén)店，發(fā)現(xiàn)本地消費(fèi)者占比超90%，由此判斷“泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)”。

這一過(guò)程完整演示了價(jià)值投資理念：不懂不投，懂了才投。段永平事后總結(jié)：“我現(xiàn)在已經(jīng)不需要想這個(gè)商業(yè)模式是不是可以行得通的問(wèn)題了。”

段永平在雪球上明確列出了泡泡瑪特的壁壘：用戶(hù)關(guān)注度（品牌）、藝術(shù)家的簽約壁壘、全球各地的門(mén)店、王寧及其團(tuán)隊(duì)。他強(qiáng)調(diào)“泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大”。

泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。IP矩陣方面，LABUBU系列收入141.6億元，6大IP收入超20億元，17個(gè)藝術(shù)家IP營(yíng)收破億。海外市場(chǎng)，全球門(mén)店630家，海外收入162.7億元，同比增長(zhǎng)291.9%，占比升至43.8%。

段永平同時(shí)提醒，持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久，“大家可以先看個(gè)五年十年”。

段永平曾坦言不理解“女生買(mǎi)包包”或“名畫(huà)賣(mài)高價(jià)”的邏輯。面對(duì)認(rèn)知邊界外的生意，他沒(méi)有固守偏見(jiàn)，而是通過(guò)深度調(diào)研完成突破。倫敦門(mén)店的實(shí)地考察是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——本地消費(fèi)者占九成，讓他確信泡泡瑪特已具備跨文化情感載體的能力。此外，他讀完創(chuàng)始人王寧的訪談錄《因?yàn)楠?dú)特》，稱(chēng)這是大學(xué)畢業(yè)后第一本完整讀完的書(shū)。

這一案例的啟示在于：承認(rèn)“看不懂”并非弱點(diǎn)，拒絕研究才是。

02、市場(chǎng)分歧巨大

雖然段永平“迷上”了泡泡瑪特，但2025年財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，泡泡瑪特股價(jià)放量暴跌超22%，隨后持續(xù)走低，從高點(diǎn)近340港元跌至150港元左右，市值蒸發(fā)超2500億港元。市場(chǎng)恐慌源于兩點(diǎn)：?jiǎn)我籌P依賴(lài)（LABUBU占營(yíng)收38.1%）；2026年增速指引“不低于20%”，較2025年的184.7%大幅回落。

在段永平看來(lái)，這正是“Right Price”窗口。他提出一個(gè)精妙視角：投資買(mǎi)的是未來(lái)的總量，是“速度×?xí)r間”的總長(zhǎng)度，而非短期增速波動(dòng)。截至2026年4月初，泡泡瑪特對(duì)應(yīng)2026年預(yù)期PE僅11-13倍，遠(yuǎn)低于迪士尼、萬(wàn)代南夢(mèng)宮20-25倍的估值中樞。當(dāng)市場(chǎng)為增速換擋恐慌時(shí)，逆向投資者看到的是長(zhǎng)期復(fù)利的起點(diǎn)。

段永平的買(mǎi)入容易引發(fā)跟風(fēng)，但普通投資者需清醒認(rèn)識(shí)四點(diǎn)差異：工具差異（他用期權(quán)而非直接買(mǎi)入）；研究深度差異（四個(gè)月觀察+實(shí)地調(diào)研+讀完著作）；資金性質(zhì)差異（長(zhǎng)期閑錢(qián)，慢慢收集）；機(jī)會(huì)成本考量（需權(quán)衡用哪些持倉(cāng)置換）。

段永平本人也提示：“持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久，他們可能還需要一直證明下去。”盲目跟風(fēng)而缺乏獨(dú)立判斷，極易淪為短期博弈的犧牲品。

在段永平逆勢(shì)買(mǎi)入之前，公募基金整體在2025年第四季度對(duì)泡泡瑪特進(jìn)行了減持。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末，內(nèi)地公募基金持股數(shù)從三季度末的5169.94萬(wàn)股降至4153.52萬(wàn)股，重倉(cāng)基金數(shù)量從197只銳減至136只。

雖然基金整體減持，但也有基金在去年四季度“加倉(cāng)”。比如景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A加倉(cāng)23.36萬(wàn)股，睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值A(chǔ)加倉(cāng)245.00萬(wàn)股，東方紅啟恒三年持有A加倉(cāng)16.18萬(wàn)股。