投資策略也怕黑天鵝？當(dāng)市場同跌，那些明星私募產(chǎn)品為何集體回撤

在3月全球資產(chǎn)集體巨震時，私募基金依舊沒有放緩備案新產(chǎn)品的步伐。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月私募證券產(chǎn)品備案1686只（含自主發(fā)行及投顧產(chǎn)品），環(huán)比增長22.98%，創(chuàng)下近34個月以來單月備案新高。整個一季度私募基金累計備案3746只，較去年同期的2331只大幅增長60.70%，備案熱情一直維持在高位，

多資產(chǎn)策略產(chǎn)品在一季度備案熱潮中，成為僅次于股票策略產(chǎn)品的主力。一季度多資產(chǎn)策略備案產(chǎn)品608只，占到備案產(chǎn)品總量的16.23%。與去年同期相比，私募多資產(chǎn)策略產(chǎn)品備案數(shù)量同比增超70%。

但是從美以伊戰(zhàn)爭開始以來，市場上頻頻出現(xiàn)股、債、商“三殺”的局面，這意味著“不把雞蛋放在一個籃子里”的多資產(chǎn)策略產(chǎn)品不僅沒能分散風(fēng)險，反而可能遭遇多重沖擊。從一季度私募產(chǎn)品業(yè)績來看，部分主打多資產(chǎn)策略的私募不僅沒能跑贏單一策略的私募，還出現(xiàn)業(yè)績大幅回撤的情況，甚至引發(fā)投資者信任危機。

“這并不意味著多資產(chǎn)策略在局勢反復(fù)的背景下失效，反而在控制好風(fēng)險的情況下，這反而能夠帶來交易型增厚機會。”深圳市優(yōu)美利投資管理有限公司總經(jīng)理賀金龍向第一財經(jīng)表示。在他看來，多資產(chǎn)策略抵御極端風(fēng)險的能力，要求穿透資產(chǎn)表面，識別背后的共同風(fēng)險因子，通過不“賭”方向、利用對沖工具實現(xiàn)真正的風(fēng)險平價，并結(jié)合量化工具抓取全市場的套利機會。

業(yè)績震蕩背后暗藏風(fēng)控問題

一季度在備案端火熱的多資產(chǎn)策略產(chǎn)品，在業(yè)績端卻遭遇“倒春寒”。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計的70余家百億私募一季度旗下產(chǎn)品收益均值顯示，

博潤銀泰投資、泓湖私募、千象資產(chǎn)等多資產(chǎn)策略私募產(chǎn)品一季度收益均未超過2%，其中國源信達(dá)旗下產(chǎn)品一季度收益均值僅0.97%，與同期表現(xiàn)最好的久期投資11.5%的收益率相比，業(yè)績相差超10個百分點。

此外，百億私募明浤投資則旗下部分采取多資產(chǎn)策略的產(chǎn)品，3月中多次出現(xiàn)凈值大幅下跌的情況。

據(jù)第一財經(jīng)此前報道，明浤投資旗下某產(chǎn)品3月23日累計單位凈值0.8054元，較3月9日的數(shù)據(jù)大幅下跌14.69%。近期記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，明浤投資旗下另一只產(chǎn)品的單位凈值從3月16日的1.0525跌至3月31日的0.9538，半月跌幅為9.38%，區(qū)間滬深300指數(shù)跌幅為4.69%。

這主要是受到地緣局勢變化莫測，導(dǎo)致各類資產(chǎn)出現(xiàn)無差別下跌的影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度A股四大指數(shù)、美股三大指數(shù)、恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)等全球主要股票市場的代表性指數(shù)全部收跌。大宗商品中以“避險”聞名的黃金，在3月曾一度創(chuàng)下單周-10.49%的跌幅；原油價格雖然從60美元/桶左右一度上漲至沖破100美元/桶，但期間也因為參戰(zhàn)雙方表態(tài)的變化而反復(fù)出現(xiàn)急漲急跌的現(xiàn)象。

中泰資管FOF基金經(jīng)理唐軍認(rèn)為，本輪各類資產(chǎn)同步大跌，表面看是交易中長期的滯脹預(yù)期，實則是短期流動性危機帶來的沖擊。即各類投資者（包括主權(quán)機構(gòu)）為換取現(xiàn)金而被迫拋售各類型資產(chǎn)，且這一沖擊可能因產(chǎn)油國、進口國財政壓力大而持續(xù)較長時間。

但值得注意的是，有業(yè)內(nèi)人士指出，短期內(nèi)凈值劇烈波動也暴露出部分產(chǎn)品在極端行情下的風(fēng)控設(shè)計存在不足。

賀金龍告訴第一財經(jīng)記者，多資產(chǎn)策略的核心假設(shè)是資產(chǎn)間的長期風(fēng)險關(guān)系相對穩(wěn)定，且宏觀因子可預(yù)測、可分散。但面對股、債、商“三殺”這種低概率、高沖擊的尾部事件時，許多多資產(chǎn)策略會機械地執(zhí)行降低風(fēng)險敞口的指令，導(dǎo)致多產(chǎn)品在同一時間減倉同類資產(chǎn)，加劇市場下跌和策略回撤，產(chǎn)生流動性問題。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜也提出同樣的觀點。他分析稱，傳統(tǒng)多資產(chǎn)策略依賴資產(chǎn)間低相關(guān)性分散風(fēng)險，但流動性危機中股債商相關(guān)性趨同導(dǎo)致“分散失效”。他認(rèn)為優(yōu)化風(fēng)控的關(guān)鍵在于引入趨勢跟蹤、波動率管理等比較容易做出超額收益的子策略，預(yù)留流動性緩沖，而非簡單依賴資產(chǎn)配置分散。

多資產(chǎn)策略結(jié)構(gòu)需調(diào)整

雖然有投資者認(rèn)為，本輪各類資產(chǎn)齊跌讓人“無處可逃”，因此多策略產(chǎn)品表現(xiàn)不佳也在情理之中，但也不乏對該策略提出質(zhì)疑的投資者。

“盡管在每一次危機爆發(fā)的當(dāng)下，多資產(chǎn)組合都經(jīng)歷了痛苦的‘同跌’和‘失效期’，但拉長時間來看，歷史上典型的多資產(chǎn)‘失效’時刻，都沒有影響多資產(chǎn)組合的年化收益。”華西證券表示。

華西證券選取了2008年全球金融危機、2011年歐債危機等過去五次重大危機時刻進行觀察，發(fā)現(xiàn)含全球權(quán)益與黃金的多元組合在各個時間段的表現(xiàn)均比純股債組合更好，展現(xiàn)出多資產(chǎn)策略產(chǎn)品的韌性。

但在地緣碎片化與債務(wù)周期疊加的“新常態(tài)”下，多資產(chǎn)策略必須進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整也逐漸成為共識。

李春瑜認(rèn)為，可以增配黃金、長期債券等反脆弱資產(chǎn)，以宏觀風(fēng)險因子替代資產(chǎn)類別進行分散，嵌入尾部風(fēng)險保護機制，采用動態(tài)風(fēng)險預(yù)算替代靜態(tài)配置，主動管理風(fēng)險而非被動承受波動。

賀金龍表示，可以利用估值、動量、風(fēng)險平價等波動率目標(biāo)和風(fēng)險測算動態(tài)調(diào)整機制來去各個策略頭寸的動態(tài)風(fēng)險再平衡，捕捉具備確定性收益的資產(chǎn)。

唐軍則提示道，多資產(chǎn)策略的一個重要前提是，放“雞蛋”的“籃子”是不相關(guān)或低相關(guān)的，比如多數(shù)時間內(nèi)走勢呈“蹺蹺板”的股和債，而不是簡單地把錢分開放在許多高相關(guān)性的“籃子”里。

華西證券提示投資者，在不確定性高企的市場中，首要任務(wù)是管理風(fēng)險暴露，可以通過降低倉位、調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)以降低整體波動率的方法達(dá)成目標(biāo)，同時也需要應(yīng)適當(dāng)降低預(yù)期，避免被短期波動影響投資心態(tài)。