美聯(lián)航試探性提議并購(gòu)美航！這筆超級(jí)交易為何難逃“流產(chǎn)”命運(yùn)？

美聯(lián)航試探性提出并購(gòu)美航的設(shè)想，引發(fā)市場(chǎng)短暫躁動(dòng)，但從反壟斷邏輯到歷史案例，這筆交易幾乎被一致判定難以落地。

據(jù)外媒報(bào)道，今年早些時(shí)候，美國(guó)聯(lián)合航空(UAL.O)首席執(zhí)行官斯科特·柯比（Scott Kirby）曾向特朗普政府提出與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)航空(AAL.O)潛在合并的想法。如果這一建議付諸實(shí)施，將誕生全球最大的航空公司。

周二，美國(guó)航空股價(jià)上漲8%，但今年以來(lái)仍累計(jì)下跌超過20%。聯(lián)合航空股價(jià)上漲逾2%，將今年以來(lái)的跌幅收窄至約13%。

Seaport Research Partners航空分析師丹尼爾·麥肯齊（Daniel McKenzie）表示，他認(rèn)為股價(jià)上漲“更多是空頭回補(bǔ)所致，而非市場(chǎng)真正認(rèn)可合并的可行性”。他補(bǔ)充稱，這筆交易“從一開始就注定失敗，但可能會(huì)被禮貌性審查，直到公眾反對(duì)聲浪過于強(qiáng)烈”。

史上最大規(guī)模的交易？恐難通過反壟斷調(diào)查

有關(guān)并購(gòu)的討論正值航空業(yè)面臨噴氣燃料成本飆升之際。燃料成本是航空公司繼人工成本之后的第二大支出，對(duì)利潤(rùn)形成顯著侵蝕。航空公司正在削減運(yùn)力計(jì)劃以控制成本，這可能進(jìn)一步推高機(jī)票價(jià)格。

美國(guó)交通部長(zhǎng)肖恩·達(dá)菲（Sean Duffy）上周在接受采訪時(shí)表示，在行業(yè)整合方面，“航空業(yè)確實(shí)存在一定的并購(gòu)空間”。達(dá)菲稱，特朗普“樂于看到大型交易發(fā)生”，并表示他將“必須審查”此類合并。

不過，盡管特朗普政府相較前任更傾向于支持大型交易，這一潛在合并仍將面臨嚴(yán)格的監(jiān)管審查。

目前，美國(guó)四大航空公司，即美國(guó)航空、聯(lián)合航空，以及達(dá)美航空(DAL.O)和西南航空(LUV.N)，已共計(jì)占據(jù)約80%的國(guó)內(nèi)運(yùn)力。根據(jù)航空數(shù)據(jù)公司OAG的數(shù)據(jù)，若美國(guó)航空與聯(lián)合航空合并，兩者在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額將達(dá)到約40%。

康奈爾大學(xué)法學(xué)教授喬治·海（George Hay）表示：

“這將是史上最大規(guī)模的交易。我?guī)缀蹩床坏椒ㄔ簳?huì)批準(zhǔn)的任何可能。”

咨詢公司ICF高級(jí)副總裁塞繆爾·恩格爾（Samuel Engel）表示：

“如果司法部對(duì)此都不反對(duì)，那它還會(huì)反對(duì)什么？很難想象如此規(guī)模和集中度的交易能夠獲批。”

他指出，行業(yè)整合可以幫助航空公司更好地控制運(yùn)力，從而推高票價(jià)，這通常是反壟斷調(diào)查中的關(guān)鍵考量因素。

TD Cowen航空分析師湯姆·菲茨杰拉德（Tom Fitzgerald）表示，如果美國(guó)航空與聯(lián)合航空合并，在兩家公司合并后僅剩一到兩家航司運(yùn)營(yíng)的航線上，可能需要進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)剝離。目前符合這一條件的航線有289條。

行業(yè)格局與歷史并購(gòu)背景

目前，達(dá)美航空與聯(lián)合航空已占據(jù)美國(guó)航空業(yè)大部分利潤(rùn)。

達(dá)美航空首席執(zhí)行官埃德·巴斯蒂安（Ed Bastian）在上周的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示：“在我的職業(yè)生涯中，我見證了行業(yè)多次動(dòng)蕩時(shí)期。而一次又一次，高油價(jià)始終是推動(dòng)變革最強(qiáng)有力的催化劑，它區(qū)分贏家，并迫使弱者進(jìn)行調(diào)整、整合或退出市場(chǎng)。達(dá)美目前處于有利位置。”

達(dá)美航空于2008年完成與西北航空的合并，使其在隨后完成整合的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。如今的美國(guó)航空則源自2013年與全美航空的合并，多位現(xiàn)任航空業(yè)高管曾在該公司任職，包括聯(lián)合航空的柯比和美國(guó)航空首席執(zhí)行官羅伯特·伊索姆（Robert Isom）。

柯比曾于2016年被美國(guó)航空解雇，此后與老東家展開直接競(jìng)爭(zhēng)，包括在芝加哥等關(guān)鍵市場(chǎng)。

近年來(lái)，美國(guó)航空在爭(zhēng)取高消費(fèi)旅客方面表現(xiàn)不及上述兩家航空公司，而這些客戶正成為大型航司收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)公司文件顯示，美國(guó)航空去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億美元，營(yíng)收546億美元；聯(lián)合航空凈利潤(rùn)為33.5億美元，營(yíng)收590億美元。

監(jiān)管阻力與行業(yè)合作現(xiàn)狀

拜登政府曾對(duì)兩起重大航空業(yè)合作提出挑戰(zhàn)，并取得勝訴。2023年，一名聯(lián)邦法官否決了美國(guó)航空與捷藍(lán)航空(JBLU.O)在美國(guó)東北地區(qū)的合作；2024年初，法院又裁定反對(duì)捷藍(lán)航空收購(gòu)精神航空(SAVE.N)的計(jì)劃，后者目前已進(jìn)入第二次破產(chǎn)程序。

捷藍(lán)航空與聯(lián)合航空已建立合作關(guān)系，允許乘客在彼此航班上訂票，但并未達(dá)到此前美國(guó)航空合作中涉及的航班協(xié)調(diào)程度。柯比曾對(duì)進(jìn)一步深化該合作持謹(jǐn)慎態(tài)度。

柯比上月在波士頓表示：“我很喜歡與捷藍(lán)的合作。我對(duì)他們的團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)很高，他們具備正確的基因和企業(yè)文化，但……我們自身增長(zhǎng)表現(xiàn)也很好。我對(duì)獨(dú)立發(fā)展的前景非常有信心。”

他補(bǔ)充稱：“并購(gòu)規(guī)模龐大、難度高且過程復(fù)雜。”