四季度業績暴跌毛利率持續下滑，海爾智家正遭遇股民用腳投票？

2025年，海爾智家全年營收首次突破3000億元，歸母凈利潤接近200億元，營收和凈利潤再創歷史新高。

看似實現了規模與利潤的雙增長，但這份“亮眼”成績單背后，隱藏著諸多經營隱患，資本市場的負反饋也直接印證了這些問題。

其經營短板在行業承壓與市場競爭中愈發凸顯，盈利能力也持續下滑至2013年以來新低。作為白色大家電的龍頭企業，海爾正遭遇房地產下行帶來的陣痛。

同時，因美國貿易壁壘的限制，導致公司海外業務毛利率跟著下滑，對公司盈利質量明顯造成不利影響。

業績增速大幅放緩盈利能力持續惡化

海爾智家2025年的業績增長陷入“量增利弱”的困境，核心盈利能力較往年出現明顯下滑，增速放緩成為最突出的負面信號。

從增速表現來看，2025年歸母凈利潤同比增長4.39%，扣非后歸母凈利潤同比增長4.49%，均降至個位數，與2022年至2024年連續三年凈利潤增速超10%的水平形成鮮明對比，其中2024年凈利潤同比增速達12.86%，扣非后增速達12.52%，增速下滑幅度顯著。

盈利能力的惡化在四季度表現得尤為極端，成為拖累全年業績的核心因素。

2025年四季度，公司營收682.93億元，同比下降6.72%，環比第三季度下降11.95%；歸母凈利潤21.80億元，同比下降39.15%，環比第三季度的53.40億元下降59.17%；扣非后凈利潤17.11億元，同比下降45.14%，無論是同比還是環比，數據均出現“斷崖式”下跌。

更值得關注的是，第四季度銷售毛利率環比下跌3個百分點，銷售凈利率僅為上一季度的一半，存貨周轉天數較第三季度增加5.3天，運營效率與盈利質量同步惡化，直接打破了前三季度營收、凈利潤雙位數增長的良好預期，導致全年增速大幅不及市場預期。

毛利率的持續下滑進一步凸顯盈利能力的薄弱。2025年公司毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點，國內、海外市場毛利率均出現下滑。

核心原因在于，國內市場四季度銅等大宗原材料價格持續上漲，疊加行業競爭白熱化導致家電均價加速下降，公司推進的降本增效措施被完全抵消；海外市場則受關稅高企、供應鏈重構等負面影響，即便推進全球化供應鏈布局與數字化降本，也未能對沖負面沖擊，盈利能力持續承壓。

此外，費用管控不力進一步侵蝕利潤，2025年管理費用同比增長13.41%，管理費用率達4.6%，同比上升0.3個百分點，主要因四季度歐洲市場組織提效的一次性費用支出，以及新興市場開拓的組織建設投入增加，而研發費用同比減少6.26%，投入不足也難以支撐長期盈利能力提升。

市場表現疲軟股價呈現負面反饋

海爾智家2025年的經營短板直接反映在資本市場表現上，股價大幅波動、投行分歧加大，成為經營負面情況的直觀體現。

3月27日年報披露后，公司A股、港股盤中雙雙跳水，A股盤中最大跌幅近7%，港股盤中一度跌逾8%，顯示出市場較為恐慌。

從階段性表現來看，公司A股3月以來下跌18.52%，港股大跌21.89%，均弱于大盤及行業水平，截至4月14日收盤，公司市值僅為1964億元，年內跌幅達19.74%，與3000億元營收的規模嚴重不匹配。

資本市場的負面反饋，本質是對公司未來經營不確定性的擔憂，而投行的評級分歧進一步加劇了市場恐慌。

國際投行里昂在年報披露后，緊急下調公司評級與目標價，將今明兩年凈利潤預測分別下調25%及21%，A股目標價從34元下調至28元，H股目標價從32港元下調至25港元，核心理由是中國及美國市場表現雙雙轉弱，公司需走出中美市場周期低谷才能釋放價值。

盡管多家中資投行維持“推薦”“買入”評級，但部分投行未給出明確目標價，分歧背后凸顯資本市場對公司今年業績的擔憂加劇，也反映出市場對其經營改善能力的信心不足。

此外，公司推出的30-60億元回購方案不僅未能安撫市場情緒，反而引發爭議。該回購計劃的目的是用于員工持股計劃，而非回購注銷，被市場解讀為“未真正回饋全體股東”，進一步削弱了投資者信心。

同時，大規模回購也側面暗示公司投資渠道收窄，若有高回報的增長項目，理論上應優先投入資金，而非通過回購支撐股價，這也反映出公司主營業務增長乏力的困境。

內外市場承壓業務結構存在明顯短板

海爾智家2025年的經營困境，離不開內外市場的雙重擠壓，同時自身業務結構不均衡、新興業務發力不足等短板，進一步制約了其發展空間，成為長期經營的負面隱患。

從外部環境來看，全球營商環境波動加劇，美國對中國家電出口施以大額關稅，導致高端家電需重新配置供應鏈，區域保護主義與非貿易壁壘疊加，大幅增加了海外經營成本；俄烏戰爭持續、紅海危機爆發，進一步擾亂了全球供應鏈正常流動，導致投資回報率下降。

分市場來看，國內外需求均呈現疲軟態勢。國內市場受房地產市場疲軟、家電補貼政策效應遞減影響，家電零售市場波動加劇，2025年中國家電全品類零售額同比下降4.3%，其中下半年同比下降16%，與公司四季度業績大幅回落形成呼應。

盡管公司冰箱、洗衣機、熱水器等產品保持國內領先，但空調業務相對薄弱，國內下沉市場滲透不及美的、格力等競爭對手，市場份額面臨擠壓。

海外市場方面，美國高利率疊加關稅通脹，抑制了家電消費，即便公司在美國市場連續4年穩居行業第一，也難以抵消整體需求疲軟的影響；歐洲市場雖有弱復蘇，但家電銷售金額同比下降1%，經濟疲軟導致增長乏力。

亞洲市場中，印度競爭日趨激烈，主要競品量利齊跌，新西蘭市場出現下滑，僅巴基斯坦、越南等部分區域實現增長，海外市場整體表現分化且承壓。

業務結構不均衡與新興業務發力不足，成為制約公司長期發展的核心短板。公司營收主要依賴空調、冰箱、洗衣機等傳統白電產品，盡管這些產品營業收入全線增長，但營業成本增長幅度更大，導致毛利率下滑。

而智能家居、機器人等新興業務尚未形成第二增長曲線，未能成為業績增長的新引擎。

在AIoT生態布局上，公司雖較早發力，但“起了個大早、趕了個晚集”，底層技術與華為、小米存在差距，且智慧生態主要圍繞自家產品，第三方設備接入較少，開放性不足，難以形成核心競爭力，也導致公司“科技感”不足，資本市場對其增長想象空間持續收窄。

由此可見，2025年海爾智家雖實現營收利潤雙增長，但背后隱藏的盈利能力惡化、資本市場負反饋、業務結構短板等問題尤為突出。

而四季度業績暴跌、毛利率下滑、市場需求疲軟、新興業務乏力等情況，不僅拖累了當年經營表現，也為未來發展埋下隱患，如何改善盈利能力、優化業務結構、應對市場波動，成為公司亟待解決的核心問題。