關(guān)店潮下太二轉(zhuǎn)向，九毛九拐點(diǎn)到了嗎？

2026年第一季度，九毛九三大品牌門店均延續(xù)收縮策略，較2025年末凈減少24家

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

主動(dòng)“瘦身”一年后，九毛九國際控股有限公司（下稱九毛九，09922.HK）經(jīng)營狀況如何？

日前，九毛九披露2026年第一季度最新營運(yùn)表現(xiàn)。公告顯示，截至2026年3月底，公司總門店數(shù)為620家，較2025年末凈減少24家。分品牌來看，太二門店數(shù)為482家，慫火鍋為59家，九毛九為62家，均延續(xù)收縮策略。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，公司核心品牌表現(xiàn)分化。第一季度，太二自營翻臺(tái)率為3.5次/天，環(huán)比提升0.5次/天，客單價(jià)為74元，中國內(nèi)地同店日均銷售額同比增長10.9%，增速止跌回升。與之相較，單季度慫火鍋?zhàn)誀I翻臺(tái)率為2.1次/天，客單價(jià)為108元，同店日均銷售額同比下降19.9%；九毛九自營翻臺(tái)率為2.3次/天，客單價(jià)為58元，同店日均銷售額同比下降11.3%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2025年，九毛九三個(gè)主力品牌的同店銷售額同比分別下降11.5%、16.5%、15.8%。受此影響，公司全年實(shí)現(xiàn)收入52.33億元，同比下降13.84%。面對(duì)經(jīng)營壓力，九毛九主動(dòng)收縮門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化成本端，同時(shí)加速進(jìn)行海外布局。

光大證券研報(bào)指出，整體來看，2026年在太二新模型店的帶動(dòng)下，公司利潤率有望顯著改善，但由于2025年閉店數(shù)量較多，2026年第一季度仍處于凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，預(yù)計(jì)全年收入略有承壓。公司通過戰(zhàn)略調(diào)整已度過艱難期，后續(xù)隨著新模型效應(yīng)全面釋放及多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，業(yè)績有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)增長通道。

2026年第一季度九毛九未經(jīng)審核的主要營運(yùn)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司公告

2025年，九毛九關(guān)閉189家門店，新開26家餐廳，凈減少163家，門店總數(shù)降至644家。其中，太二自營餐廳數(shù)量由2024年末的623家減少至477家，關(guān)店率超23%。反映到收入端，太二去年全年收入同比下降15.7%至37.20億元，占總營收比重從72.7%降至71.1%。

面對(duì)酸菜魚賽道紅利消退，2025年內(nèi)，太二完成了全國門店活魚切換，全面落地“鮮活”核心戰(zhàn)略，同時(shí)公司將部分門店升級(jí)為“新太二·鮮料川菜”，試圖通過增加水煮魚、辣子雞等經(jīng)典川菜，突破太二酸菜魚單品的增長天花板。

九毛九在公告中表示，截至2026年3月底，太二已在中國內(nèi)地累計(jì)落地“鮮活”模式門店273家，覆蓋全國81個(gè)核心城市。第一季度，太二“鮮活”模式門店及舊模式門店的同店日均銷售額同比轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)太二在中國內(nèi)地整體實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長。基于當(dāng)前模型驗(yàn)證及門店表現(xiàn)，公司計(jì)劃于2026年內(nèi)完成中國內(nèi)地所有太二門店的全面調(diào)改。

從成本端來看，隨著自營餐廳數(shù)量銳減，九毛九的各項(xiàng)成本均有下降。財(cái)報(bào)顯示，公司2025年所用原材料及耗材減少14.0%至18.59億元，員工成本減少11.7%至15.43億元，使用權(quán)資產(chǎn)折舊減少15.2%至4.89億元，物業(yè)、廠房及設(shè)備減值虧損由2024年的1.12億元大幅收窄至2940萬元，降幅達(dá)73.7%。

在利潤端，受益于持有的股權(quán)投資于2025年在香港主板上市，九毛九錄得按公平值計(jì)入其他全面收益1.05億元。在成本端優(yōu)化疊加非經(jīng)營性收益的拉動(dòng)下，公司在2025年雖營收下滑，但凈利潤同比增加4.29%至5819.9萬元。不過，若剔除非經(jīng)營性因素，九毛九核心經(jīng)營利潤為1.38億元，較2024年的2.52億元下降45.2%，核心經(jīng)營利潤率從4.2%降至2.6%，主營業(yè)務(wù)未出現(xiàn)明顯改善。

2025年九毛九年度溢利與核心經(jīng)營利潤對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

自2021年開始，太二先后進(jìn)入東南亞及北美市場(chǎng)，探索海外發(fā)展機(jī)會(huì)。但從目前情況來看，太二依然面臨著文化差異、供應(yīng)鏈重建、運(yùn)營成本高等多重挑戰(zhàn)。

2026年第一季度，太二其他區(qū)域的同店日均銷售額有所承壓，同比下滑13.5%。九毛九在公告中解釋稱，主要受到顧客人均消費(fèi)因菜品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素出現(xiàn)小幅下降，以及部分境外地區(qū)外部市場(chǎng)環(huán)境變化帶來的影響。

為進(jìn)一步穩(wěn)固海外業(yè)務(wù)立足點(diǎn)，并在公司品牌網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，九毛九將視線投向了北美火鍋賽道。

2025年12月，公司宣布擬斥資4300萬美元（約合人民幣3.03億元）增持北美自助火鍋品牌Big Way Hot Pot（中文名：大味火鍋）的股權(quán)，持股比例從10%增至49%。據(jù)悉，Big Way Hot Pot在北美擁有21家門店，客單價(jià)在20–30美元，2024年其凈利潤為98.4萬美元，較2023年實(shí)現(xiàn)3.68倍的同比增長。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，與2025年0.58億元的凈利潤規(guī)模相比，3億元的收購款對(duì)于九毛九來說不是一個(gè)小數(shù)目。押注北美火鍋，公司不僅要與海底撈（06862.HK）直接交鋒，還要應(yīng)對(duì)本土餐飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)擠壓。長期來看，此次收購對(duì)應(yīng)估值較高，投資回報(bào)周期長，若北美餐飲市場(chǎng)波動(dòng)、同店表現(xiàn)不及預(yù)期，或致公司投資收益不及預(yù)期。

投時(shí)關(guān)鍵詞：九毛九（09922.HK）｜海底撈（06862.HK）