透視“西北酒王”的危與機：營利首現雙降與合同負債高增交織

2025年，白酒行業繼續深度調整，而在這過程中區域性酒企的生存與破局路徑，成為了行業內外審視的焦點。

本文將目光聚焦到素有“西北酒王”之稱的金徽酒（603919.SH）。

日前，金徽酒交出了2025年年報，出現其2016年登陸上交所以來的首次營收與凈利潤雙下滑：全年實現營收29.18億元，同比下降3.40%；歸母凈利潤3.54億元，同比下降8.70%。

毫無疑問，這是一份帶著行業寒冬的“成績單”，不過進一步拆解拆解，卻也能清晰地看到金徽酒主動摒棄低效規模、追求結構向上的主動調整。

營收利潤雙降

根據財報數據，金徽酒2025年全年實現營收29.18億元，同比下滑3.40%；歸母凈利潤為3.54億元，同比下滑8.70%。2024年報中，金徽酒曾提出的“2025年營業收入32.80億元、凈利潤4.08億元”的業績預期，顯然未能達到。

拆解到單季度來看，金徽酒2025年的業績走勢前高后低：一季度憑借傳統旺季勢頭，營收與歸母凈利潤分別實現了3.04%和5.77%的正增長，隨后增速就迅速轉負且降幅逐季擴大，到了第四季度，受春節錯期及銷售淡季等因素擾動，單季營收同比雙位數下降。

對此，金徽酒在財報中給出的解釋是，受白酒行業政策管控以及行業深度調整影響導致的銷量下降。

業績雙降的同時，金徽酒的財務狀況也持續惡化。

2025年，金徽酒經營活動現金流凈額同比下降13.95%至4.8億元。

庫存高企是占用資金的主要原因。

截至2025年末，金徽酒存貨金額達20.02億元，占總資產比重37.94%；其中庫存商品同比大幅增長36.01%至3.89億元，半成品同比增長15.99%至14.80億元。

大量現金流被存貨占用，為了應對資本開支壓力，金徽酒不得不"加杠桿"，其短期借款和長期借款均從零分別增至1.69億元和1.23億元。而在此過程中，其償債能力卻是在下滑，流動比率已經降至1.89，扣除存貨后的速動比率僅為0.66。

省內大本營失守

“行業大環境不好”顯然并不能完全解釋金徽酒的業績雙降，若想探尋真正的動因，需深入剖析其市場基本盤與渠道骨架。

作為典型的區域強勢酒企，甘肅市場長期貢獻著金徽酒七成以上的營收，然而2025年其省內營收同比下滑5.34%，這一下挫是拖累整體業績的核心因素。

究其原因，在于甘肅白酒市場的競爭烈度已發生質變：

一方面，全國性名酒加速下沉對金徽酒進行了“降維打擊”，五糧春在甘肅的體量已突破20億元，兩年內狂攬6-7億元增量，同時劍南春也穩守了10億的規模。

另一方面，本土競品也在加速“分食蛋糕”，濱河酒業正以超20%的凌厲增速躍居甘肅地產酒第二把交椅，紅川酒業亦在步步緊逼。

大本營受挫同時，金徽酒省外渠道也出現劇烈的動蕩。

2025年，金徽酒省外經銷商新增80家的同時卻有171家黯然離場，流失量是新增量的2.1倍。雖然2025年省外賬面營收僅微降0.81%，但經銷商的“用腳投票”已提前透支了未來的增長預期。

事實上，省外經銷商的持續低單店財務效能，已經讓金徽酒開始暫緩華東戰線，將有限的資源重新回縮至西北核心區。

此外，被金徽酒寄予厚望的“第三增長曲線”——互聯網渠道，2025年交出了營收同比增長40.26%的亮眼增速，但從整體經營質量來看，其實質貢獻依然單薄，全年僅實現營收1.18億元，無力對沖基本盤滑坡，反而直播帶貨、流量采買及社區運營等營銷成本還存在擠壓利潤空間的情況。

產品向上集中

金徽酒2025年財報中也有一些積極的信號。

首先就是，合同負債的逆勢高增。

作為白酒企業未來業績確定性的“蓄水池”和“先行指標”，合同負債的厚度直接折射出渠道端真金白銀的打款意愿。

在2025年白酒行業普遍深陷去庫存泥沼、經銷商動銷承壓且打款極為謹慎的語境下，金徽酒期末合同負債卻逆勢攀升至8.20億元，同比增幅高達28.39%，占總資產的比重也增至15.53%。

當然，這究竟是渠道終端真實動銷帶來的良性補貨，還是金徽酒為粉飾業績向經銷商進行的“壓貨”，仍需后續季度的市場去化數據來交叉驗證。

不過，單就當前的賬面指標表現來看，這一數據至少傳遞出了的積極預期：核心渠道生態依然保持著相對健康的運轉邏輯，經銷商還愿意用真金白銀買單金徽酒的長期品牌價值。

其次，產品結構上金徽酒再2025年正在進行一場深刻的自我革命：主動收縮低端戰線，全面向中高端挺進。

2025年，金徽酒300元以上的高端產品線實現營收7.09億元，同比大幅增長25.21%，占酒制造營收的比例提升至25.53%。意味著，其金徽年份系列、金徽老窖系列等核心高端大單品已經成功在消費者心智中扎根，并在高端政商務宴請等場景中撕開了一道口子。

同時，100-300元的中端產品陣營貢獻了15.32億元營收，同比微增3.09%，占酒制造營收的比例達55.17%，成為穩固基本盤的壓艙石。

至此，金徽酒百元以上產品合計占酒制造營收的比例已經超過80%，產品結構持續向高毛利區間傾斜。

與之形成鮮明對比的，則是低端產品的“大撤退”。2025年，金徽酒以世紀金徽四星、三星、二星以及金徽陳釀為代表的100元以下產品營收降至5.36億元，同比降幅36.88%。

“一升一降”之間，可見金徽酒在摒棄過去依賴低端百元以下產品沖銷量的粗放模式，主動用短期的營收回撤，換取長期高質量發展的入場券。

結 語

財務承壓與戰略轉折往往相伴而生。

大本營市場遭降維打擊、省外經銷商劇烈洗牌，以及存貨高企引發的現金流緊繃與杠桿攀升，都是擺在金徽酒管理層面前的刺眼寒芒，不過其在產品結構上的主動產優化與升級，也是凜冬之中突圍的核心“火種”。

未來，我們可以期待這家“西北酒王”修復渠道信任、平衡結構升級帶來的利潤釋放與擴張期的資金壓力，實現高質量蛻變。

來源：經理人網