連續兩年超90億虧損，TCL中環孤注一擲

作者丨陳欣

出品丨鰲頭財經

從年賺68億元的光伏行業優秀盈利標桿，到連續兩年虧損超90億元、市值蒸發約七成，TCL中環在行業寒冬里墜入谷底。不過，似乎TCL中環還需放手一搏，近期公司擲出并購方案，擬12.58億元拿下資不抵債的一道新能控股權，賭上全產業鏈一體化。

產能過剩與貿易壁壘疊加，TCL中環還能否穿越迷霧。

連續兩年虧損超過90億元

近期，TCL中環發布2025年年報，這份成績單成為公司上市以來最慘淡的一個表現。公司全年實現營業收入290.5億元，同比微增2.22%；但歸母凈利潤巨虧高達92.64億元，創下了其在A股上市后第二大虧損紀錄。

2025年巨虧92.64億元，2024年虧損額更大，為98.18億元，這意味著，過去兩年時間，TCL中環連續兩年虧損金額超過90億元，令人震驚。

TCL中環的股價也一路下行，從2022年一度飆升至49元上下，到如今的8元附近，大幅縮水。面臨虧損泥潭，公司宣布2025年度擬不進行利潤分配：不派發現金股利，不送紅股，不以資本公積金轉增股本。

虧損背后一大主因，是光伏產業產能過剩引發的價格戰。

根據國際可再生能源署（IRENA）最新報告，2025年全球太陽能新增裝機總量達到511吉瓦。國家能源局數據顯示，2025年，全國光伏新增裝機3.17億千瓦，同比增長14%，其中集中式光伏新增1.64億千瓦，分布式光伏新增1.53億千瓦，繼續領跑市場。

TCL中環在年報直言，近年來，光伏產業吸引大量資本涌入，各環節產能快速擴張，產品趨于同質化，市場競爭愈發激烈，產業格局面臨重塑。多晶硅料、單晶硅片、電池、組件階段性投資和達產周期形成的供需不平衡，產業鏈價格持續低于全成本，對市場環境及經營帶來不確定性。

在行業內卷背景下，TCL中環各項財務指標也不樂觀。公司2025年毛利率為-6.36%，2024年毛利率為-9.08%，尚未轉正。

全年經營活動現金流凈額11.44億元，較2024年的28.39億元大幅下滑了59.72%，現金流韌性顯著減弱。

截至2025年末，公司總資產1179.97億元，資產負債率達66.73%，較2024年末提升了3.73個百分點。截至2025年末，TCL中環仍然有高達58.67億元，較2025年初略減少0.07%。

雖然公司2025年的銷售費用和管理費用分別下降了2.31%、15.29%，但仍然無法改變業績虧損的局面。

要知道，TCL中環曾有過輝煌的過去。2021年-2023年，公司的歸母凈利潤分別達40.3億元、68.19億元、34.16億元，這3年的毛利率分別為21.69%、18.19%、20.2%，處于行業前列。

轉折始于2024年，行業產能過剩爆發，硅片價格腰斬，公司當年巨虧98.18億元，2025年虧損雖小幅收窄，但核心盈利指標未改善。

12.58億元收購一道新能的危與機

盡管業績深陷泥潭，但巨虧中的TCL中環近期拋出重磅并購方案，擬通過股份受讓、現金增資及接受表決權委托相結合的方式，以12.58億元現金對價，取得一道新能源控制權，本次交易相關協議已正式簽署。

交易完成后，一道新能源將正式納入TCL中環合并報表范圍，成為其控股子公司。

表面看，收購補齊公司最大短板，TCL中環是全球硅片龍頭，2025年硅片產能超140GW，但組件產能僅5GW，產業鏈嚴重失衡。一道新能擁40GW電池、40GW組件產能，收購后中環組件總產能突破45GW，快速實現全產業鏈布局。

但不可忽視的風險依然存在，一道新能財務狀況堪憂，不僅陷入了巨額虧損，甚至資不抵債。目前，一道新能凈資產為-12.92億元，資產負債率超過110%。

2025年，一道新能營收92.79億元，同比下滑40.6%，凈利潤虧損19.7億元，雖較2024年26.1億元虧損收窄，但仍處于嚴重虧損，2025年和2024年合計虧損約46億元。

一道新能此前曾有過沖擊創業板IPO的經歷，但在2024年8月公司主動終止上市計劃

據了解，近年來，以TCL中環、隆基綠能為代表的硅片龍頭，紛紛通過收購、自建等方式向電池、組件環節延伸，而組件龍頭也在向上游布局硅片產能，行業競爭已從單一環節轉向全產業鏈比拼。

回顧TCL中環過往的收購，并不順利。2019年，TCL中環斥資2.98億美元入股從SunPower分拆的Maxeon，試圖借助其專利和海外渠道打開市場。

然而，Maxeon受歐美補貼退坡、高利率等沖擊，2023年虧損2.75億美元，拖累TCL中環減值超18億元。

2025年，因Maxeon經營未明顯改善，生產基本停滯，公司對其計提商譽減值準備5.6億元。

4月初，TCL科技發布公告，稱Maxeon及MSPL自愿共同向新加坡高等法院申請進入司法管理程序。TCL中環董秘也在互動平臺回復投資者問題時坦言“公司控股子公司Maxeon變革重整未達預期，財務表現及流動性面臨較大壓力”。

對Maxeon并購的失敗，讓大眾對TCL中環此次的收購并不看好。

生機在哪里

毫無疑問，TCL中環正面臨上市以來最嚴峻的財務考驗，在重重壓力之下，公司是否暗藏生機。

從核心業務方面來看，半導體業務或成為最后的“壓艙石”。2025年公司半導體材料業務實現營收57.07億元，同比增長21.75%，毛利率達到18.94%，優于光伏業務的。

作為國內半導體硅片龍頭，公司8英寸拋光片批量供應中芯國際，12英寸輕摻硅片通過臺積電、英飛凌認證，月產能達到70萬片，2026年底計劃擴至100萬片。

區熔硅片國內市占率超80%，覆蓋新能源汽車、光伏逆變器等領域，在AI芯片、功率器件需求爆發下，半導體業務有望持續高增，成為對沖光伏虧損的核心力量。

技術專利上面，今年2月，子公司Maxeon與愛旭股份簽訂專利許可協議，授權愛旭5年BC專利使用權，獲得了16.5億元固定許可費，分5年支付，首年到賬2.5億元。

這是光伏史上最大單筆專利費，如果后續能跟更多企業達成專利合作，形成穩定現金流，有望一定程度緩解財務壓力。

不過，擺在眼前的困局依然沒有解決，相關分析認為，產業層面光伏產能過剩或持續至2027年，價格戰短期難緩解，或對企業的利潤進一步壓縮。TCL中環資深層面的財務狀況很難在短期有改善，如果一道新能的整合不達預期，無疑又將給TCL中環重大一擊。