華盛鋰電沖刺港交所：前兩大客戶貢獻近七成營收，遞表前實控人陣營拋出A股減持計劃

每經記者：蔡鼎 每經編輯：魏官紅

據港交所官網，科創板上市公司華盛鋰電（SH688353，股價124.62元，市值198.77億元）于4月15日首次向港交所呈交了上市申請文件，華泰國際為獨家保薦人。作為首家進入全球鋰電池電解液添加劑市場并實現批量生產的中國企業，華盛鋰電在2025年以15.2%的市場份額位居全球該細分領域銷量榜首。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）梳理華盛鋰電招股書（申報稿，下同）發現，盡管公司在2025年實現了收入的強勁反彈，但其經營活動現金流連續三年凈流出，另外，下游兩大客戶的收入貢獻比例達66.2%，影響應收賬款大幅增長。

此外，記者注意到，實控人沈錦良與沈鳴父子直接持股比例不足16%，其能夠維持絕對控制權則依賴于相關企業高達34.3%的表決權委托。而在H股遞表前夕，控股股東陣營拋出的A股減持計劃，讓公司此次募資擴產的合理性與控制權穩定性面臨市場審視。

經營活動現金流連續三年凈流出

招股書顯示，2023年、2024年和2025年（以下簡稱報告期），華盛鋰電分別實現總收入5.25億元、5.04億元和8.69億元，收入規模在2025年實現72.2%的顯著反彈，但業績持續虧損。公司在2023年錄得凈虧損3394萬元，2024年虧損額擴大至1.89億元，直至2025年虧損規模才收窄至256萬元。

記者注意到，公司的經營活動產生的現金流量凈額已經連續三年為負。招股書顯示，2023年和2024年，華盛鋰電的經營活動現金流出凈額分別約為1.35億元和1.11億元。到了收入大幅反彈的2025年，這一數據擴大至2.57億元。

圖片來源：華盛鋰電招股書截圖

對于2025年經營性現金流的大幅凈流出，華盛鋰電在招股書中稱，主要是由于除稅前虧損624萬元，經調整以反映非現金或非經營項目，貿易應收款項及應收票據增加4.03億元以及存貨增加2720萬元。

與經營現金流持續流出形成鮮明對比的，是華盛鋰電在投資活動上的資本開支。報告期內，公司的投資活動現金流出凈額分別達4.66億元、11.54億元和2.16億元，使得公司的物業、廠房及設備資產總額從2023年底的15.11億元攀升至2025年底的18.98億元，資金主要被用于新建辦公樓、研發中心及生產設施。

這種“逆周期”的擴張在主營產品價格下跌的背景下似乎顯得較為激進——受行業競爭加劇和產能過剩影響，公司核心產品碳酸亞乙烯酯（VC）的平均售價從2023年的6.09萬元/噸暴跌至2024年的4.26萬元/噸，2025年僅微弱回升至4.65萬元/噸；另一核心產品氟代碳酸乙烯酯（FEC）的平均售價更是呈現持續下跌趨勢，從2023年的5.74萬元/噸跌至2024年的3.18萬元/噸，2025年進一步下探至2.98萬元/噸，累計跌幅達48.08%。

圖片來源：華盛鋰電招股書截圖

在核心產品價格下跌、2024年毛損率一度高達22.9%的行業洗牌期，華盛鋰電計劃將此次H股IPO的大部分募資用于推進湖北華盛年產6萬噸碳酸亞乙烯酯的龐大產能建設項目。

每經記者還注意到，華盛鋰電董事會于2023年8月、2024年10月及2025年3月相繼批準了三期股份回購計劃。截至遞表，公司已經動用自有資金及專項銀行貸款，通過集中競價交易回購了478萬股A股，占公司總股本的3%。

也就是說，華盛鋰電一方面在A股市場消耗現金流回購股份，另一方面以需進一步增強資本實力和滿足業務發展需求等為由尋求港股IPO。

2025年前兩大客戶貢獻近三分之二收入

招股書顯示，報告期內，華盛鋰電來自前五大客戶貢獻的收入分別為4.14億元、4.06億元和6.93億元，占同期總收入的比例分別為79.0%、80.3%和79.6%。

每經記者注意到，客戶A與客戶B兩家鋰電池電解液巨頭占據了絕對的統治地位。以2023年為例，客戶A與客戶B分別貢獻了1.66億元和1.07億元的收入，收入占比為31.7%和20.4%；2024年，這兩大客戶的收入貢獻分別增至1.74億元和1.66億元，收入占比上升至34.5%和32.8%；到了2025年，雙寡頭格局進一步放大，僅客戶A一家就為華盛鋰電貢獻了3.3億元的收入，收入占比達38%，客戶B則貢獻了2.45億元的收入，收入占比達28.2%。

這意味著，2025年，前兩大客戶合計貢獻了華盛鋰電接近三分之二（66.2%）的收入。

而由于頭部客戶憑借市場支配地位給予更為漫長且苛刻的商業結算條款，華盛鋰電的貿易應收款項及應收票據余額從2023年底的1.68億元，升至2024年底的3.11億元，并于2025年底進一步增至5.93億元，較2024年末增長90.86%。

圖片來源：華盛鋰電招股書

此外，公司的貿易應收款項及應收票據周轉天數從2023年的127天被拉長至2024年的173天，2025年被進一步拉長至190天。

圖片來源：華盛鋰電招股書

除了頭部客戶壓力，華盛鋰電的供應鏈體系還暴露出“客供重疊”現象。招股書指出，報告期內，華盛鋰電前五大客戶或前五大供應商中，分別有2家、1家及2家存在重疊情況。

例如，供應商G在2025年位列華盛鋰電的前五大供應商，公司向其采購了價值5268萬元的碳酸乙烯酯原材料，占公司全年總采購額的9.3%。同時，這名供應商也是華盛鋰電的客戶，在2023年至2025年期間持續向華盛鋰電反向采購碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯產品。

逾三成表決權依賴外部委托，大股東剛拋減持計劃

華盛鋰電實控人沈錦良與沈鳴父子方面看似掌控著公司60.2%的絕對表決權，每經記者注意到，截至遞表，二人合計的直接持股比例僅有15.1%（其中沈錦良持股11.3%、沈鳴持股3.8%）。加上兩人通過擔任普通合伙人的有限合伙企業（華贏三號和華贏二號）所控制的2.0%和3.6%的表決權，以及通過一致行動人協議所獲得的5.2%表決權，沈氏父子及一致行動人獲得的表決權“基本盤”合計也僅為25.9%。

招股書顯示，2021年12月，金農聯實體與敦行實體與沈錦良簽訂了表決權委托協議，不可撤銷地將其合計持有的5307萬股A股的投票權委托給沈錦良行使。正是憑借這部分高達34.3%的外部表決權讓渡，沈氏父子才得以將實際控制的投票權比例大幅墊高。

每經記者還注意到，在華盛鋰電全力推進港股IPO的關鍵節點，其實控人陣營卻在A股市場拋出了明確的套現計劃——據公司于2026年4月2日發布的公告，包括沈剛、袁洋、袁玄、張雪梅四位自然人以及華贏二號、華贏三號兩家合伙企業在內的六方計劃通過集中競價方式合計減持不超過159.5萬股公司股份，占公司已發行股本總額的1%。

據公告，上述減持計劃預計在2026年4月27日至7月24日期間實施，時間窗口與本次H股IPO的推進進程有重合。

針對A股回購同時發行H股募資的邏輯、實控人陣營拋出A股減持計劃合理性等問題，4月16日下午，每經記者向華盛鋰電證券部郵箱發送了采訪問題，但截至發稿未獲公司回復。