油價知進退

核心觀點：

1.漲價有好壞？中東戰局且戰且和，暫未出現清晰的解決方案。盡管如此，近期全球金融市場已向沖突之前的“樂觀”狀態回歸。與此同時，高油價傳導之下我國物價出現了“久違”的抬升，對實體經濟的影響正在持續。油價進退之間，孰對孰錯，是喜是憂？

2.與去年貿易摩擦類似，本輪油價的演繹過程延續了特朗普“先極限施壓，后突然妥協”的特征，這或許是市場對其反應開始鈍化的原因。加之高油價對美國內物價的反身性影響，以及中期選舉等緊迫性都促使其加快“結束”戰爭。時間未必站在特朗普這邊。

3.毋庸置疑，高油價是標準的成本沖擊。但由于各國受影響程度有別，從而引致國別間的出口比較優勢發生變化。正如過往俄烏沖突中，能源價格高企掣肘了歐盟的出口競爭力，本輪高油價或也將對東南亞產生負向影響，但能源結構更趨多元的我國相對占優。

4.展望未來，油價二季度見頂、三四季度回落是目前市場的基準預期，但中樞似難回到戰前。鑒于各行業的價格傳導暢通程度，高油價對上游相關行業的利潤形成支撐，但對中下游相關行業有所擠壓。其核心邏輯仍在于終端需求能否有效承接供給端的成本抬升。

正文：

中東戰局且戰且和，暫未出現清晰的解決方案。盡管如此，近期全球金融市場已向沖突之前的“樂觀”狀態回歸。與此同時，高油價傳導之下我國物價出現了“久違”的抬升，對實體經濟的影響正在持續。油價進退之間，孰對孰錯，是喜是憂？

一、油價會有頂嗎？

與去年貿易摩擦類似，本輪油價的演繹過程延續了特朗普“先極限施壓，后突然妥協”的特征，這或許是市場對其反應開始鈍化的原因。加之高油價對美國內物價的反身性影響，以及中期選舉等緊迫性都促使其加快“結束”戰爭。時間未必站在特朗普這邊。

圖1. 油價與特朗普

來源：WIND，筆者測算

二、油價的相對論？

毋庸置疑，高油價是標準的成本沖擊。但由于各國受影響程度有別，從而引致國別間的出口比較優勢發生變化。正如過往俄烏沖突中，能源價格高企掣肘了歐盟的出口競爭力，本輪高油價或也將對東南亞產生負向影響，但能源結構更趨多元的我國相對占優。

圖2. 哪些國家占優？

來源：WIND，CEIC，WTO，筆者測算

注：左圖價格、出口為PPI同比、出口份額變動；右圖價格、出口為制造業PMI出廠價格、出口新訂單（較戰前差值）。

三、油價的是與非？

促進價格溫和回升確是過去幾年宏觀層面樂于見到的，但“好”的漲價更取決于總需求擴張，而非簡單的供給端成本抬升。相應地，“好”的漲價或許表現為更廣譜意義的行業利潤回升，而非部分企業受益。

圖3. 哪些行業占優？

來源：WIND，國家統計局，筆者測算

注：按市場對油價的一致性預期測算。

展望未來，油價二季度見頂、三四季度回落是目前市場的基準預期，但中樞似難回到戰前。鑒于各行業的價格傳導暢通程度，高油價對上游相關行業的利潤形成支撐，但對中下游相關行業有所擠壓。其核心邏輯仍在于終端需求能否有效承接供給端的成本抬升。

圖4. 價格傳導若遇阻力

來源：WIND，筆者測算

風險提示：地緣風險超預期。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、徐謹智、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2026年4月6日

2.，2026年3月26日

3.，2026年3月17日

4.，2026年2月25日