營(yíng)收6億，就能成A股“新王”？

股民又見(jiàn)證了一個(gè)歷史。

4月17日，源杰科技股價(jià)漲超10%至1445元，超越貴州茅臺(tái)（當(dāng)日收盤(pán)價(jià)1407.24元），成為A股新“股王”。

不過(guò)如果只看體量，源杰科技并不顯眼。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年，其營(yíng)收為6.01億元。與營(yíng)收動(dòng)輒數(shù)十億元乃至數(shù)百億元的其他半導(dǎo)體廠商相比，可以說(shuō)仍是一家小公司。

這樣一家公司，為何能突然站上“A股之巔”？

圖/視覺(jué)中國(guó)

為什么是它？

在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生看來(lái)，源杰科技暴漲的核心在于AI算力帶動(dòng)高速光模塊需求井噴，本質(zhì)上是算力需求向光通信上游芯片外溢的結(jié)果。

在當(dāng)下的AI產(chǎn)業(yè)鏈中，大眾最熟悉的，往往是英偉達(dá)等公司提供的GPU算力芯片。然而，隨著大模型訓(xùn)練與推理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部以及服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)傳輸需求也在快速攀升。

這帶來(lái)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，算力的提升，正越來(lái)越受到傳輸能力的制約。這就像城市越大，就越需要匹配更寬、速度更快的道路，才可能避免擁堵。而傳統(tǒng)以銅纜為主的傳輸方式，在速率與功耗上已逼近極限。

于是，以光互聯(lián)技術(shù)來(lái)突破傳輸瓶頸，逐漸成為行業(yè)共識(shí)。而在這一技術(shù)體系中，光芯片又是關(guān)鍵的樞紐與引擎。

這也就意味著，身處這一環(huán)節(jié)的源杰科技雖不直接生產(chǎn)算力，但其扮演的角色，在很大程度上決定了算力能否高效流動(dòng)。因此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜稱其為AI數(shù)據(jù)中心光互連的“心臟供應(yīng)商”。

疊加全球AI基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入“超級(jí)大年”，供需失衡也隨之而來(lái)。

谷歌、微軟、Meta等科技巨頭加速部署800G乃至1.6T高速光模塊，帶動(dòng)了對(duì)上游高速光器件需求的快速增長(zhǎng)。據(jù)外媒報(bào)道，全球主要廠商的EML（電吸收調(diào)制激光器）和CW（連續(xù)波激光器）的產(chǎn)能已基本拉滿，但仍面臨交付壓力。Lumentum便明確表示，其積壓訂單已超過(guò)2年 。

需求高漲，供給短期難以擴(kuò)張，給源杰科技帶來(lái)了更多的“上桌”機(jī)會(huì)。

值得一提的是，長(zhǎng)期以來(lái)，100G及以上的高速光芯片市場(chǎng)基本被美國(guó)的Lumentum、博通以及日本的三菱等巨頭壟斷。源杰科技則從中撕開(kāi)了一個(gè)口子。

柏文喜認(rèn)為，從技術(shù)路徑和產(chǎn)業(yè)位置來(lái)看，源杰科技的價(jià)值之所以如今被迅速重估，關(guān)鍵在于其同時(shí)具備多重卡位能力。一方面，其在高功率CW光源、EML芯片等關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)突破，切入長(zhǎng)期被海外壟斷的核心技術(shù)區(qū)間；另一方面，其采用IDM全流程模式，打通從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試的完整鏈條，使其在高端需求放量時(shí)具備更強(qiáng)的響應(yīng)能力和品控優(yōu)勢(shì)。

這也是源杰科技的價(jià)值被快速重估的重要原因之一。

還能持續(xù)多久？

但問(wèn)題也隨之而來(lái)：這究竟是堅(jiān)實(shí)的價(jià)值，還是一場(chǎng)透支未來(lái)的狂歡？

從估值層面看，分歧已經(jīng)出現(xiàn)。

柏文喜指出，當(dāng)前，源杰科技市值已超過(guò)1200億元，而其2025年歸母凈利潤(rùn)僅為1.91億元，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率超過(guò)600倍，意味著其當(dāng)前估值存在明顯的泡沫信號(hào)。

“即便在較為樂(lè)觀的增長(zhǎng)預(yù)期下，當(dāng)前估值也已在一定程度上透支著未來(lái)3—5年的業(yè)績(jī)釋放空間?！卑匚南才袛唷?/p>

與此同時(shí)，源杰科技自身業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

一方面，是大客戶依賴癥。財(cái)報(bào)顯示，2025年，其前五大客戶收入占比達(dá)71.8%，集中度較2023年的55.6%、2024年的59.1%有了進(jìn)一步提升；單一最大客戶的占比更是超過(guò)了50%。這意味著，一旦下游核心客戶的訂單出現(xiàn)波動(dòng)，其業(yè)績(jī)將受到直接沖擊。

另一方面，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)路徑的不確定性。

在柏文喜看來(lái)，隨著索爾思光電、三菱電機(jī)、住友電工等國(guó)內(nèi)外廠商加速布局，高端光芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)正在升溫。同時(shí)，行業(yè)仍處于技術(shù)快速迭代階段，不同技術(shù)路線尚未完全收斂，包括薄膜鈮酸鋰等新方案，也在不斷推進(jìn)。這既意味著機(jī)會(huì)，也意味著既有優(yōu)勢(shì)可能被快速追趕甚至替代。

事實(shí)上，A股歷史上曾出現(xiàn)過(guò)全通教育、安碩信息、寒武紀(jì)等多只超越茅臺(tái)的“股王”，但也一直伴隨著“茅臺(tái)魔咒”的說(shuō)法，即隨后出現(xiàn)大幅暴跌、長(zhǎng)期低迷等情況。

“以往那些超越茅臺(tái)的高價(jià)股，基本上都難逃‘魔咒’，最終還是會(huì)被茅臺(tái)反超?！必?cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮直言。他表示，一旦公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑹o(wú)法與估值提升同步，必將面臨巨大的價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

劉春生也提醒，普通投資者需警惕估值過(guò)高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶集中度高、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，以及AI賽道情緒退潮后股價(jià)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

記者：石晗旭

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編輯：余源