日媒：中國減持美債，美聯儲拋售3000億引質疑

最近翻到《日本經濟新聞》一篇報道，標題大意是中國在加速減持美債、同時大幅增持黃金。這篇稿子在網上傳得挺廣，不少人看完以后的第一反應就是＂中國在和美國打金融戰＂。但我覺得吧，這個話題如果只盯著中國看，那視野就太窄了。你把整張牌桌上的玩家都拉出來對比一下就知道，減持美債這件事，中國還真不算最猛的那個。

日媒引用的那組數據倒沒什么問題。到2022年12月底的時候，中國手里的美債大概剩下8670億美元左右，跌到了過去12年來最低的位置。從2021年底算起，一整年下來中國總共賣掉了大約1732億美元的美國國債，降幅在17%上下，確實不算小了。

不過有意思的地方在于，日媒在寫這篇報道的時候，似乎刻意把聚光燈打在了中國身上，對自家的情況卻一筆帶過。我們不妨把美國財政部那份國際資本流動報告翻出來看看：同樣是2022年全年，日本減持美國國債的規模達到了2245億美元，比中國整整多出五百多億。日本是美債的頭號海外債主，拋的量比中國還大，結果日媒報道的重心卻放在了中國這頭，這種選擇性講故事的方式，多少讓人覺得有些微妙。

還有一個更容易被忽略的角色，那就是美聯儲。很多人一聊到美債減持，腦子里浮現的都是各國央行和政府的操作，但實際上美聯儲自己才是美國國債最大的持有方。根據公開數據，2022年6月的時候美聯儲手上的美債規模還在5.7萬億美元以上，可到了2023年1月就滑落到了約5.34萬億美元。前后不到八個月，凈減少了超過3700億美元。市場上因此一度流傳＂美聯儲在做空自家國債＂的段子，雖然帶著幾分調侃，但背后的數字是實打實的。

你想想看，美國自己的央行都在大手大腳地往外甩美債，然后扭過頭來跟中國說＂你別賣了＂，這邏輯怎么聽都有點擰巴。

要搞清楚為什么全世界都在爭先恐后地減持美債，就繞不開2022年美聯儲那輪堪稱瘋狂的加息操作。2020年和2021年那兩年，美國為了應對疫情沖擊大規模放水，錢印了一輪又一輪，結果通脹被推到了幾十年來的高位。到了2022年，美聯儲終于坐不住了，一年之內連續加息七次，累計加了425個基點，其中有四次是單次直接拉75個基點，這種加息速度放在近四十年的歷史里都排得上號。

加息帶來的連鎖反應非常直觀。利率往上走的時候，之前發出去的那些債券價格就會往下掉，持有人的賬面虧損會越來越大。對于各國央行和大型機構來說，在利率上行通道里繼續握著美債不動，等于眼睜睜看著自己的資產縮水，這誰受得了？減倉避險是再正常不過的選擇。

更讓市場緊張的是，美債收益率出現了倒掛。正常情況下你去買國債，期限越長收益率越高，這跟銀行存款一個道理，存五年肯定比存一年利息多。但2022年下半年以來的情況恰恰反過來了，10年期美債收益率居然比2年期和1年期的還低。為什么會這樣？因為美聯儲加息直接把短端利率給頂上去了，而長端利率受制于市場對未來經濟前景的悲觀預期，反而漲不動，兩頭一錯位就倒掛了。

倒掛之后麻煩就更大了。手里攥著長期美債的投資者發現自己賺的還不如短期的多，自然有動力繼續拋售。而美國財政部為了把新債賣出去，又不得不開出更高的利率來吸引買家，這進一步加劇了倒掛的程度。《福布斯》雜志當時就指出，從歷史經驗看，長期國債收益率持續低于短期國債收益率，往往預示著經濟衰退正在逼近。這話可不是隨便說說的，因為長端利率上不去，本質上就是市場在用真金白銀表態：大家對美國經濟的未來沒那么樂觀。

2022年美國GDP增速只有2.2%，國際貨幣基金組織對2023年的預測更是降到了1.4%，2024年的增長預期也被下調了0.2個百分點。在經濟下行壓力這么明顯的情況下，美債和美元資產對全球投資者的吸引力確實在打折扣。

聊完了大背景，再來看中國自身的處境。坦率地講，中國減持美債這件事完全經得起推敲，不管從哪個角度切入，邏輯都是通的。

一方面是現實的安全考量。俄烏沖突爆發之后，西方對俄羅斯祭出了史無前例的金融制裁大招，直接凍結海外資產，把俄羅斯從美元支付體系里踢了出去。這件事給全球所有持有大量美元資產的國家都敲了一記響亮的警鐘：你把家底放在別人的口袋里，萬一哪天人家翻臉，你連取都取不出來。中國適度降低美債持倉、分散外匯儲備的配置，從風險管理的角度來說完全合情合理。

中國也在穩步增加黃金儲備。海關總署的數據顯示，2022年全年中國黃金進口額達到了766億美元，比前一年增長了大約六成。人民銀行從2022年11月開始連續三個月增持黃金作為儲備資產。黃金不依賴于任何國家的主權信用，在全球局勢不確定性上升的時候，它的避險價值就格外突出。用黃金來填補減持美債后留下的空間，這步棋走得相當有遠見。

另一方面，不能不提美國這些年對中國做了什么。從芯片出口管制到拉著日本、荷蘭組團限制半導體設備對華出口，從產業鏈上鼓吹＂脫鉤斷鏈＂到在各種國際場合對中國施壓，美國在科技和經濟領域對中國的圍堵力度一直在加碼。在這種大環境下，中國如果還老老實實地幫美國扛著國債不動，那才叫不正常。適度減持美債在某種程度上也算是對美方持續施壓的一種回應，畢竟金融市場上的籌碼從來都不只是經濟工具。

最讓人哭笑不得的是，美國一邊對中國搞各種封鎖圍堵，一邊又希望中國繼續買美債。據報道，美國財長耶倫曾多次跟中方接觸，試圖說服中國不要繼續拋售美債，甚至希望中國能增加持有量。可問題是耶倫在當財長之前是美聯儲主席，自家美聯儲八個月里甩掉了三千多億美債她都管不住，轉頭來勸中國當接盤俠，這話誰信呢？更何況在沒有任何實質性誠意和讓步的前提下，光靠嘴上談談就想讓中國改變策略，未免也太一廂情愿了。

把時間線拉得更長一些來看，中國減持美債還關聯著一個更宏大的戰略方向，就是人民幣國際化。這條路中國已經走了十幾年，雖然到2023年1月人民幣在跨境結算中的占比還只有1.91%，跟美元的主導地位差距仍然很大，但趨勢是明確的。要想讓人民幣在國際上被更多國家接受和使用，減少對美元體系的過度依賴就是綁定的前提條件。少持有一些美債，多儲備一些黃金和其他多元化資產，這些動作放在人民幣國際化的大框架下來看，每一步都是有章法的。

至于美國那邊的債務困局，短期內恐怕也很難有什么好的出路。債務總額一度頂到了31.4萬億美元的法定天花板上，國會兩黨圍繞提高上限的拉鋸戰反反復復。有人可能會想，美國印鈔票不就完了？可上一輪放水導致的通脹，到現在用猛烈加息都沒能完全摁下去。再來一輪大放水的話，美元的信譽恐怕就真的要出大問題了。而從借新還舊的老路來看，2022年美債前30大海外持有國里至少27個都在減持，新債想順利發出去也越來越難了。

日媒把鏡頭對準中國減持美債，看起來是在講中國的故事，但只要把所有玩家的牌攤開就會發現，中國不過是順勢而為罷了。美聯儲自己拋了三千多億，日本拋了兩千多億，全球絕大多數美債持有國都在往外撤，在這張牌桌上中國既不是跑得最快的，做出的選擇也完全站得住腳。與其追問中國為什么要減持，不如想想美國打算怎么收拾自己這個越滾越大的債務雪球。這個問題的答案，恐怕不在北京，而在華盛頓。