“胖改”兩年，對于永輝超市還需關注哪三個問題？

永輝超市2025年歸母凈利潤虧損25.52億元，創下階段性虧損新高

投資時間網、標點財經研究員李路

名創優品（9896.HK）創始人葉國富曾表示，“胖東來模式是中國超市唯一的出路”。在過去近兩年里，永輝超市（601933.SH）也對標胖東來推進“胖改”轉型，實際成效究竟如何？

隨著公司近期發布2025年年報及2026年一季報，答案逐漸清晰。2025年作為永輝“胖改”的第二個年頭，從財報數據來看，公司經營狀況并未改善，虧損規模反而進一步擴大。

數據顯示，2021年公司營收超910億元，此后數年連續下滑，到2025年已降至535.08億元，同比下降20.82%，規模近乎腰斬；盈利層面更是持續不佳，2021年至2025年凈利潤連續為負，累計虧損超120億元，2025年以歸母凈利潤虧損25.52億元的成績，創下階段性虧損新高，成為A股商超板塊虧損最為嚴重的企業之一。

永輝超市在年報中表示，短期的財務陣痛是因為深度的戰略和經營模式轉型。“2025年，國內零售商超行業處于轉型調整期，行業已告別過去粗放式規模擴張的模式，轉而回歸零售本質，以品質+體驗服務為核心，加成效率”。在此背景下，2025年永輝超市正式發布“國民超市品質永輝”全新品牌定位，確立“真誠、善良、品質、安全”的價值觀，并以“讓員工更開心，讓顧客更幸福，讓社會更美好”作為新永輝的使命，品質零售戰略進入精細化運營與縱深推進新階段。

永輝超市近十年歸母凈利潤情況（億元）

數據來源：Wind

年報顯示，2025年，永輝超市全面加速門店調改節奏，深度調改了284家門店，關閉了381家與公司未來戰略定位不相符的尾部門店。公司方面稱，門店調改對利潤的影響主要包含調改相關的資產報廢損失、停業裝修營業收入損失、一次性開辦費投入等。

此外，2025年公司計提了資產減值準備3.5億元、持有的境外股權投資AdvantageSolutions股票因股價持續下跌確認公允價值變動損益-2.36億元、供應鏈改革導致公司短期面臨商品與供應商切換、缺貨及毛利率下滑的壓力，進一步影響了公司的營收和利潤。

財務結構持續變化，讓永輝超市的經營風險不斷攀升。截至2025年末，公司資產負債率已經飆升至94.61%，總負債規模接近288.21億元，流動比率僅0.55。高負債疊加主業虧損，導致償債壓力與再融資空間收窄，現金流與抗風險能力顯著削弱。

永輝超市2025年門店情況

數據來源：公司公告

需要指出的是，2025年國內商超行業正迎來結構性復蘇，頭部企業與區域龍頭相繼走出低谷。高鑫零售（6808.HK）依托門店優化、成本管控，2025年扭虧為盈；家家悅（603708.SH）深耕本地、強化供應鏈，全年盈利穩步增長；步步高（002251.SZ）引入精細化運營，現金流大幅改善。相較而言，永輝超市似乎有些掉隊。

不過，永輝超市“胖改”在2025年也取得了一些成效：調改門店客流平均增長80%，60%以上穩定期門店盈利超過去五年最高值，NPS凈推薦值均值超40%；上海、昆明等標桿門店生鮮占比從5%提升至20%，上新商品占比超26%，改造標準對標胖東來超八成，客流與銷售額明顯回升。公司內部測算顯示，門店升級改造項目稅后內部收益率為21.57%，投資回收期約4.84年，長期具備改善空間。

同時，2026年公司預計關閉門店約25家、調改約50家，閉店與調改對利潤的沖擊將從2025年近12億元收窄至1.7億元左右。截至2025年末完成調改的315家門店，2026年將全部進入穩態經營，有望支撐營收與凈利潤。

從公司披露的2026年一季度業績看，的確表現出一些良好的趨勢。當季，公司實現營收133.67億元，同比下降23.53%；歸屬上市公司的凈利潤2.87億元，同比大增94.4%。

永輝超市方面稱，營收下降主要原因系公司2025年全年及2026年一季度累計關閉394家門店，門店數量從2025年初的775家減少至392家（包括新開門店11家）所致。因此，盡管調改門店營業收入同比增長16.57%，但公司整體營業收入仍有所下降。

利潤上漲的主要原因則有兩點，一方面是由于2026年3月公司完成了327家門店的調改優化，淘汰關閉了626家尾部店，完善了門店布局；另一方面由于公司供應鏈改革初見成效，商品力的提升以及自有品牌銷售占比逐步增加，使得毛利率較上年同期增長1.27%。

后續，仍有三個問題值得留意，其一，公司如一季度一般的盈利增長能否持續？其二，“胖改”進入“精細化深耕”第二階段，公司能否順利推進供應鏈與自有品牌建設？其三，公司能否按照目標在2027年6月前實現健康經營？

有分析認為，目前永輝超市在效仿胖東來、山姆等方面，還多停留在賣場裝修、試吃等表面形式，差異化不足，基層執行仍有較大提升空間。在行業競爭加劇、時間窗口收窄的背景下，2026年公司能否通過收縮調整、聚焦核心門店、嚴控費用、釋放調改門店效益等措施，止住虧損、修復資產負債表，從而實現完全的轉型成功值得關注。

投時關鍵詞：永輝超市（601933.SH）