利潤增長背后藏危機！營收停滯，我樂家居靠砍費用粉飾太平？

我樂家居（603326.SH交出了一份看似亮眼的2025年業績答卷：全年歸屬凈利潤 1.74 億元，同比增長 43.56%；扣非凈利潤 1.5 億元，同比增長73.27%。

不過，盈利增長難掩隱憂。其中，我樂家居去年營收微增 1.29%，創近 6 年第二低值；凈利潤增長并非來自主業提質增效，而是依靠銷售、研發費用大幅壓縮。公司經營現金流暴跌 72.55%，疊加渠道下沉乏力、品牌區域失衡、研發投入與戰略承諾相悖等問題，讓盈利增長更像是一場 “拆東墻補西墻” 的數字游戲。

費用猛砍撐起利潤，營收創六年次低

在定制家居行業整體下行的 2025 年，我樂家居的利潤雙增顯得格外突出，但拆分數據來看，這份增長的含金量大打折扣。

財務數據顯示，2025 年我樂家居營業收入 14.51 億元，同比微增 1.29%，這一數值不僅遠低于行業頭部企業，更是創出公司近 6 年營收第二低值，甚至低于 2020 年的 15.84 億元。與之形成鮮明對比的是，公司歸屬凈利潤和扣非凈利潤分別實現 43.56% 和 73.27% 的高增長，利潤增速與營收增速的嚴重背離，核心原因并非產品溢價提升或市場份額擴大，而是費用端的大幅縮減。

數據來源：Wind、界面新聞研究部

“我樂家居去年凈利率提升完全是費用壓縮的結果，公司營收微增、毛利率保持不變，利潤增長沒有任何主業經營層面的支撐，純粹是財務層面的‘節流’行為。”財務分析師張瑜對界面新聞記者表示，這種依靠削減費用實現的利潤增長，不具備可持續性。

2025 年我樂家居銷售費用為 2.97 億元，同比下滑 16%；研發費用為 0.45 億元，同比下滑 15%。對于費用下滑原因，公司解釋稱，廣宣費和房屋租賃費用減少、研發投入減少。其中，銷售費用削減直接體現在市場推廣層面，而研發費用下滑則與公司戰略承諾形成了鮮明的矛盾。

數據來源：Wind、界面新聞研究部

“定制家居行業的核心競爭力之一就是產品設計，尤其是中高端市場，研發投入的減少會直接導致產品創新能力下降，進而影響產品溢價和市場競爭力，公司所謂的‘設計創新提升附加值’，目前來看缺乏實際投入支撐。” 家居行業研究員王浩對界面新聞記者表示。

數據來源：公司公告、界面新聞研究部

從營收結構看，我樂家居業務板塊嚴重分化。2025 年公司經銷商業務收入同比增加 11.46%，直營業務收入同比微增 0.76%，大宗業務收入則同比減少 62.53%。作為定制家居企業的重要營收來源，大宗業務的萎縮對公司造成了直接沖擊。

界面新聞記者發現，我樂家居的財報中暗藏著諸多風險點。高比例對外擔保、經營現金流暴跌等問題，正讓公司的財務狀況日趨嚴峻。

截至 2025 年末，我樂家居及控股子公司累計對外擔保余額為 3.93億元，占2025 年末經審計凈資產的 33.23%。高比例的對外擔保，本質上反映了公司自身的資金鏈壓力，也讓其財務風險敞口擴大。

與高擔保相伴的，是經營現金流的惡化。2025 年我樂家居經營活動產生的現金流量凈額為 1.25 億元，同比暴跌 72.55%，公司對此的解釋是 “銷售商品、提供勞務收到的現金減少”。經營現金流是企業主業經營 “造血能力” 的直接體現，大幅下滑意味著公司的營收回款能力下降，資金流動性也隨之承壓。

一邊是依靠費用壓縮實現的利潤增長，一邊是高擔保、低現金流、弱流動性的財務風險。一般來說，這種財務狀況下，公司的利潤增長不具備可持續性。

針對如何擺脫 “靠降費增利” 的發展模式、研發投入縮減的原因是什么等問題，我樂家居對界面新聞記者表示，“利潤增長系深化業務結構調整的戰略成果，而非單純依賴費用管控”、“在研發投入方面，公司堅持“質”優于“量”的原則”。

對比看，行業龍頭歐派家居2025年前三季度研發投入達 6.57 億元，同比提升0.55%，研發投入占銷售比例達4.97%，超過我樂家居的3.09%。

在定制家居行業消費升級、產品創新成為核心競爭力的背景下，研發投入的持續縮減，必然導致產品迭代速度放緩、設計創新能力下降，公司在年報中研發費用變動原因更是明確為 “報告期內研發投入減少”，而非研發效率提升。

行業競爭中漸失優勢

在財務風險暗藏的同時，我樂家居經營層面也存在諸多短板。渠道下沉深度不足、品牌認知區域失衡、多品類融合能力偏弱等問題，在行業深度調整和競爭加劇的背景下，正讓公司的市場競爭力不斷下滑。

從渠道布局看，我樂家居的渠道下沉能力落后于行業頭部企業。公司也坦言，“在四五線市場的渠道覆蓋及品牌認知仍有提升空間”。從門店數量看，這種差距更為直觀：截至 2025 年，歐派家居門店數量約 7500 家；索菲亞約 3500 家；志邦家居約 3800 家；我樂家居按照舊口徑（廚柜 + 衣柜）為1710家，新口徑綜合店則為856家。按舊口徑計算，我樂家居門店數量不足歐派家居的 1/4、索菲亞的 1/2。

“四五線市場是定制家居行業未來的重要增長極，頭部企業早已完成深度下沉，而我樂家居的門店數量偏少，四五線市場的滲透率和占有率偏低，直接限制了公司的市場拓展空間”， 王浩表示。更重要的是，我樂家居產品定價偏高，而四五線市場消費者價格敏感度較高，這讓公司在下沉市場競爭中處于劣勢，“渠道下沉不僅是門店數量的增加，還需要匹配相應的產品定價和市場推廣策略，我樂家居目前在這兩方面都存在明顯不足”。

品牌認知的區域失衡，也成為制約我樂家居全國化布局的重要因素。公司品牌影響力在華東地區優勢明顯，但在華南、西南等區域市場的認知度仍有較大差距。“區域發展不均衡，讓公司的全國化布局難以向縱深推進，華東市場增長見頂后，華南、西南等新興市場無法及時承接，導致公司整體營收增長乏力。” 王浩分析稱，公司雖表示將 “加大新興市場的品牌投入與渠道建設力度”，但 2025 年銷售費用16% 的降幅，讓這一計劃落地缺乏資金支撐，“品牌推廣需要持續的廣宣費投入，銷售費用削減，直接導致公司在新興市場的品牌建設難以推進，區域失衡的問題將進一步加劇”。

隨著整家定制成為行業標配，定制家居行業的競爭已從單一價格競爭升級為品牌、渠道、多品類整合能力的綜合較量。一方面，我樂家居雖已具備廚衣木衛軟等自研自產的多品類融合能力，但各品類間的協同效應尚有深化空間。另一方面，頭部企業已經實現了家具、家電、軟裝的一體化整合，而我樂家居的多品類融合仍停留在產品層面，未能實現渠道、銷售、設計的協同，這讓其在整家定制的競爭中難以形成綜合優勢。

加劇的行業競爭

行業競爭加劇也讓我樂家居生存環境愈發嚴峻。

目前，定制家居行業的市場份額正進一步向頭部企業集中，家電、建材、互聯網家裝等跨界主體也在持續滲透，價格戰在下沉市場和線上渠道依然存在。我樂家居不僅門店數量遠少于頭部企業，營收規模也差距較大 ——2025 年歐派家居營收預計 180 億元左右，索菲亞預計 100 億元左右，我樂家居則為 15 億元左右。“在行業分化加速下，中小企業的生存空間不斷被擠壓，我樂家居作為腰部企業，既沒有頭部企業的規模和渠道優勢，也沒有中小企業的價格優勢，若不能及時補齊經營短板，未來的市場份額可能會進一步萎縮。” 張瑜表示。

對此，我樂家居回復界面新聞記者稱，公司“堅持中高端差異化戰略”。

但實際上公司在年報中披露，“公司在四五線市場的渠道覆蓋及品牌認知仍有提升空間”“在華南、西南等區域市場認知度仍有差距”。

數據來源：公司公告、界面新聞研究部

國家統計局數據顯示，2025 年家具制造業規模以上企業營收同比下降 10.70%，利潤總額同比下滑 12.10%，疊加房地產市場新房交付持續收縮，行業整體需求承壓。消費者對居住品質的要求并未降低，環保、智能、顏值等訴求持續提升，推動企業從粗放式增長轉向精細化運營。

在存量博弈與消費升級雙重影響下，我樂家居面臨的最大挑戰，在于如何從 “費用壓縮的盈利增長” 轉向 “主業提質增效的可持續增長”。