光模塊賽道長坡厚雪：1年漲1000%，萬億市值新貴誕生

文 | 多空象限

光模塊賽道以近乎狂飆的姿態站上了A股舞臺中央。

4月23日，光模塊龍頭中際旭創股價觸及919.99元歷史新高，總市值突破萬億大關；新易盛市值保持在6000億元上方，“易中天”中的雙雄帶領板塊進入烈火烹油的盛況。

4月16日晚間，中際旭創發公告將一季報披露時間從原定的4月24日提前至4月17日。這份“提前交卷”的成績單釋放了一個清晰的信號——全球光模塊龍頭正以超預期的速度兌現AI算力基建的時代紅利。

光模塊雙雄的資本盛宴

中際旭創近一年來的市場表現堪稱傳奇。

自2025年4月23日以來，公司累計漲幅超1000%，市值從不足千億元一路飆升至逼近萬億。如果將時間軸拉長，從2022年低點17.65元到2026年4月的900元，四年漲幅接近50倍。2026年4月23日，中際旭創盤中最高觸及919.99元，再度刷新歷史新高，總市值一度破萬億元。當日收盤市值9989億元，距萬億市值僅一步之遙。

新易盛的漲幅更加驚人，自2025年4月初觸及46.56元/股階段低點起，到2026年4月22日收盤622.71元，一年多時間累計漲幅超過12倍，市值增長逾5400億元。2026年4月23日，新易盛股價突破600元關口后觸及627.8元的新高點，當天成交額達246.51億元，居全市場第二，僅次于中際旭創。

在整個光模塊板塊層面，統計顯示，截至4月22日收盤，光模塊概念股近一年來平均上漲501.3%，遠超同期大盤指數，源杰科技、中際旭創、新易盛累計漲幅位列前三。

AI算力的“血管”

光模塊的核心功能，是將電信號轉換為光信號、再將光信號還原為電信號。在AI數據中心中，數萬乃至數十萬顆GPU需要高速互聯，傳統銅纜傳輸已成為算力瓶頸，光互連成為唯一解決方案。

本輪光模塊高景氣的底層邏輯，可以概括為“量價齊升”。在用量方面，GPU集群規模越大，光模塊的用量增速越快于GPU本身增速。在價格方面，技術持續迭代——從400G到800G，再到2026年規模化放量的1.6T，以及預計2028年起逐步起量的3.2T——每一代新品都伴隨更高的單價和毛利率。

市場空間方面，LightCounting在2026年3月的最新預測顯示，2026年全球光模塊市場仍將保持60%的增速，至2031年全球市場規模預計近600億美元。另據集邦咨詢研究，全球AI專用光收發模塊市場規模預計將從2025年的165億美元升至2026年的260億美元，年增幅超過57%。北美五大云廠商在光通信產品上的投資占其總資本開支的比重，預計將從2025年的2.7%上升至2026年的3.1%，到2031年進一步提升至4.1%。

更為關鍵的是下游資本開支的確定性，2026年全球八大云服務廠商資本開支預計同比增長40%。富國銀行估計，超大規模云服務商的資本支出到2027年將幾乎翻倍，從2025年的4270億美元增至超過8600億美元，2026年至2028年的總支出將達到2.47萬億美元。穆迪評級也顯示，美國六大超大規模云服務商2026年總資本支出預計約7000億美元，到2027年將上升至約8200億美元。這一輪資本支出的規模和持續性，為光模塊行業提供了強勁的下游需求錨定。

業績透視

中際旭創2026年第一季度報告顯示，報告期公司實現營收194.96億元，同比增長192.12%，環比增長47.31%；實現歸母凈利潤57.35億元，同比飆升262.28%，環比增長56.45%。扣非凈利潤57.18億元，同比增長264.6%。

更為關鍵的是，自2023年二季度以來，公司歸母凈利潤已連續12個季度實現環比增長，這一數據本身已經成為行業景氣度持續性的最強佐證。公司表示，業績增長的主要原因是受益于終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，產品出貨持續增長。

毛利率從2025年Q1的約37%提升至2026年Q1的46.06%，提升約9個百分點，主要因素包括高端產品（800G/1.6T）出貨比重增加、硅光方案滲透率持續提升、以及高效的供應鏈管理。公司預計后續季度1.6T光模塊出貨量有望保持環比增長。

中際旭創在800G光模塊領域全球市占率近50%，在1.6T光模塊領域市占率更是高達50%至70%，兩項核心產品均居全球第一。公司深度綁定英偉達、谷歌等北美云廠商，訂單能見度極高。2025年年化產能已達到2800多萬只，客戶已給出2026至2027年需求指引，部分重點客戶正在規劃2028年資本開支。

在技術布局上，公司早在2017年便著手組建硅光研究團隊，1.6T光模塊率先放量，布局硅光、NPO、CPO、OCS等技術擁抱行業趨勢。公司已在1.6T光模塊取得先發優勢，2025年Q2開始小批量出貨，2025年下半年已步入量產階段，2026年有望持續上量，預計2027年客戶需求將會有強勁增長。公司硅光方案滲透率也在持續提升，有助于進一步優化成本結構和毛利率水平。

中國銀河證券表示，中際旭創業績大超預期，營收及利潤率高速增長，本輪光通信行業的浪潮由AI驅動，當前行業仍處于上升周期的爬坡階段。華創證券認為，1.6T快速放量疊加scale-up場景帶來的新增量，公司正從光模塊廠商向光連接平臺型公司轉型，成長天花板被進一步打開。招銀國際將目標價上調至1080元，認為公司是全球AI基礎設施資本開支的明確受益者，仍是2026年首選標的。

作為光模塊的雙雄之一，新易盛的財報顯現追趕者的激進姿態。

新易盛的年度和一季度財報將于4月24日披露，但市場預計2025年全年歸母凈利潤94億元至99億元，以凈利潤中值96.5億元計算，一年凈增約68億元，盈利規模實現歷史性跨越。公司表示，業績增長主要受益于算力投資持續增長，高速率產品需求快速提升。

在技術路線上，新易盛走出了與中際旭創截然不同的差異化路徑。公司在2019年即押注LPO（線性驅動可插拔光學）方案——去掉功耗巨大的DSP芯片，LPO功耗比傳統方案低約30%，在超級數據中心中優勢顯著，獲得了亞馬遜、微軟等客戶相繼選用。目前已推出1.6T光模塊產品，覆蓋VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰全技術路線，預計2026年將正式放量。泰國工廠一期已投產、二期持續擴產，為北美云廠商算力需求提供了充足的供應保障。

對于新易盛的后市前景，多空觀點交織。

多方認為，行業高景氣不改，新易盛作為行業龍頭之一將繼續領跑，盈利能力有望持續提高。全球數據中心規模持續擴張及技術迭代加速背景下，龍頭企業通過積極布局硅光集成、CPO、LPO等前沿技術方向，持續構筑差異化競爭壁壘。

謹慎方則認為，新易盛的增長邏輯在股價層面消化已較為充分，業績兌現程度與估值之間的匹配風險是今年的主要矛盾。當前股價對已有增長邏輯的消化已較為充分，估值性價比并不突出。

光模塊產業鏈中還有一位重要角色——天孚通信。天孚通信2026年Q1實現營業收入13.30億元，同比增長40.82%，歸母凈利潤4.92億元，同比增長45.79%。然而，天孚通信的財報低于Wind一致預期（營收預期增長64.70%、凈利潤預期增長60.49%）。

一季報發布次日，天孚通信股價一度大幅波動，4月23日又大跌6.74%。這一分化顯示出，在光模塊賽道整體高景氣的背景下，不同產業鏈環節、不同公司的業績兌現能力已開始出現明顯分野。中際旭創的單季凈利潤（57.35億元）一個季度即超過了天孚通信全年盈利的數倍，龍頭效應和規模優勢在AI算力浪潮中被急劇放大。

產業視角

光模塊產業鏈呈現典型的“沙漏型”格局，上游光芯片/電芯片市場高度集中、海外壟斷，中游光模塊制造中國廠商占據主導，下游數據中心/電信運營商需求爆發。

在上游，高速光芯片成本在高速模塊中占比超過50%，但國產化率不足20%。全球市場由Lumentum、博通、Finisar主導，國內廠商如源杰科技、長光華芯、仕佳光子等正在奮力追趕，已在部分中低端芯片實現國產化替代，并向高端突破。EML芯片產能被海外巨頭牢牢把控，英偉達已向Lumentum、Coherent各投資20億美元，本質是戰略鎖產能。供需缺口穩定在20%至30%。據產業鏈跟蹤，從2025年四季度起，光芯片供需缺口已進一步擴大。2026年只能算國產200G EML芯片的驗證期，大規模出貨要等到2027年。

不過，國產替代正在加速推進，2026年2月，源杰科技連續發布重磅擴產公告，通過“新建基地”與“加碼產線”雙線并進，總投資額接近20億元。源杰科技憑借IDM模式實現全流程自主可控，其10G DFB光芯片全球市占率登頂，25G芯片國內市占率超四成，2025年毛利率達58.11%。長光華芯作為高功率半導體激光芯片龍頭，6寸產線規模化優勢顯著，車載激光雷達VCSEL芯片已進入量產階段。行業總量增長、硅光結構性機會、國產替代份額提升三重利好下，國產光芯片廠商有望受益。

在中游，全球光模塊TOP10中，中國企業占多數席位；800G及以上高速光模塊領域，中國廠商市占率超過70%。中際旭創、新易盛憑借極致成本與產能優勢占據中游制造主導地位。隨著800G、1.6T高速光模塊需求的快速提升，以及未來3.2T時代的漸行漸近，光模塊上游核心材料也迎來發展機遇。

產業鏈的高景氣正在向設備端傳導，中信證券研報認為，光通信需求非線性增長，光模塊設備市場空間爆發。在產能擴張、技術迭代與自動化程度提高等多重因素驅動下，頭部廠商資本支出將于2026年、2027年迎來爆發，測算2026E/2027E光模塊設備市場空間分別為345.3/363.4億元。國金證券也表示，2026年全球八大云服務廠商資本開支將同比增長40%，有望帶動光模塊產線進入建設景氣周期，建議關注光模塊耦合、測試、貼片設備國產龍頭供應商。光模塊頭部廠商產能利用率已至80%至90%，擴產周期下光模塊設備供需兩旺。

在耦合設備方面，羅博特科通過子公司ficonTEC布局，是全球硅光及CPO耦合設備的龍頭供應商；科瑞技術業務覆蓋耦合、封裝測試兩大核心環節，客戶Lumentum已進入放量階段，Finisar放量在即。在測試儀器環節，普源精電、鼎陽科技、優利德等具備技術稟賦的企業也受到市場關注。

萬億市值之后的路

當前光模塊行業的需求可見度達到了歷史最高水平。

中際旭創預計，2026年1.6T光模塊的需求規模較去年將出現較大增長，同時2027年有望成為CSP廠商更主流的需求。客戶已給出2026至2027年需求指引，部分重點客戶正在規劃2028年需求。

從終端需求來看，全球八大云服務廠商2026年資本開支預計同比增長40%，北美四大云巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟）2026年總資本支出預計將達到6450億美元，同比激增56%。摩根士丹利最新研究顯示，2026年全球云資本支出預計將達7350億美元，同比增長約60%，連續第三年保持高速擴張。

這些巨額資本開支中，光通信產品的占比也在持續提升。北美五大云廠商在光通信產品上的投資占其總資本開支的比重從2025年的2.7%將爬升到2026年的3.1%，到2031年將升至4.1%。

中信證券研報指出，AI算力需求爆發推動光通信產業升級，海外云廠商及臺積電資本開支持續擴張，印證AI基礎設施需求強勁，帶來旺盛的高速率光模塊需求。國內光模塊龍頭有望深度受益于核心算力底座升級，迎來業績與估值的雙軌驅動，具備顯著的長期配置價值。

光模塊行業高景氣的背后，需要關注上游核心光芯片供給持續偏緊、匯率波動、技術替代、AI發展不及預期、光模塊行業競爭加劇等多重潛在風險。

LightCounting預測，2025至2026年光模塊市場年增長率將達30%至35%，2027至2030年將回落至15%至20%，這反映了AI熱潮必然的降溫趨勢。但業內人士普遍認為，當前行業仍處于上升周期的爬坡階段，未來數年內仍處于“長坡厚雪”的增長通道之中。

參考資料：

[1]中際旭創1Q26業績點評：業績大超預期 營收及利潤率高速增長，中國銀河證券

[2]機械行業光模塊設備專題：伴隨下游資本開支與高效化、國產化趨勢迎來高景氣，中信證券

[3]光模塊產線有望進入建設景氣周期，國金證券

[4]關注光模塊上游核心材料發展機遇，華泰證券

[5]Optical Communications Market Forecast,LightCounting

[6]全球AI專用光收發模塊市場報告，集邦咨詢（TrendForce）

[7]下游需求旺盛技術加速迭代 光通信產業鏈持續火熱，上海證券報

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