進口數據為何大增？是內需回暖的信號，還是另有隱情？

2026年4月16日，國家統計局發布了3月及一季度宏觀經濟數據。一季度宏觀經濟運行平穩、較去年下半年明顯修復，外需依然較強，內需溫和修復。其中，工業生產與出口增速較高，非以舊換新類消費相對平穩，剔除化債影響的社會融資數據尚可，通脹數據邊際改善。針對上述數據表現，中國金融四十人研究院有如下五點觀察和思考：第一，一季度數據驗證了其此前“中國宏觀經濟已跨過周期底部”的判斷，宏觀經濟在周期性力量的驅動下溫和復蘇。第二，進口大增是基數效應、價格上漲、內需改善共振的結果。第三，外需依然強勁，在中東沖突偏滯脹而非衰退的影響下，出口預計仍有韌性。第四，一季度融資數據表現不強，后續走勢值得觀察。第五，考慮到中東沖突可能帶來的短期負面影響，二季度宏觀政策或延續支持性作用。

2026年4月16日，國家統計局發布了3月及一季度宏觀經濟數據，宏觀經濟運行平穩，外需依然較強，內需溫和修復。2026年一季度GDP實際同比增長5.0%，名義同比增長4.94%，GDP平減指數回升至0附近，價格水平持續修復。

生產方面，一季度我國規模以上工業增加值同比增速為6.1%，較去年四季度提升1.1個百分點；其中3月同比增速為5.7%，較1-2月小幅回落0.6個百分點，增速絕對水平依然較高。

貿易方面，一季度我國以美元計價的出口金額同比增速為14.7%，3月同比增速為2.5%，基數影響較大。兩年復合同比來看，出口金額季度增速與月度增速均維持在高于GDP增速的水平，在地緣政治因素擾動下仍表現出較強韌性。一季度我國以美元計價的進口金額同比增速為22.7%，3月同比增速為27.8%，較往年大幅抬升。

消費方面，一季度社會消費品零售總額同比增速為2.4%，3月同比增速為1.7%，較1-2月下降1.1個百分點。限額以上社零分類來看，這一下降主要受到以舊換新相關消費下降的影響，其中汽車消費的拖累最為明顯；非以舊換新類別消費相對平穩。

數據來源：Wind，CF40研究院

投資方面，一季度固定資產投資增速為1.7%，3月同比增速為1.6%，較1-2月小幅下降0.1個百分點。其中，制造業、基建、房地產投資當季同比增速分別為1.5%、9.2%、-11.2%。3月，基建投資同比小幅下降至8.9%；制造業投資同比增速為4.9%，較1-2月提升1.8個百分點；房地產投資同比增速為-11.3%，與1-2月基本持平。

高頻開工、庫存等數據顯示，基建相關實物投資動能相對平穩，同比增速或在4%左右。房地產方面，在“小陽春”帶動下，房地產銷售量價均有邊際改善。一線城市價格環比修復最為明顯，二三線城市修復斜率弱于去年同期。

數據來源：Wind，CF40研究院

融資方面，一季度社會融資規模增量累計為14.83萬億元，比上年同期少增3545億元；3月末社會融資規模存量為456.46萬億元，同比增長7.9%。從單月數據來看，3月新增社會融資規模5.23萬億元，同比少增6690億元，主要受貸款少增和政府債券融資放緩影響，后者存在明顯基數效應。3月人民幣貸款增加3.15萬億元，同比少增6712億元；政府債券融資增加1.17萬億，同比少增3208億。

通脹方面，3月CPI同比上漲1.0%，PPI同比上漲0.5%。其中，CPI季節性回落但較去年四季度仍有改善，PPI則持續修復（詳見CF40研究·銳評《如何理解2026年3月通脹數據》）。3月全國城鎮調查失業率為5.4%，較上月上升0.1個百分點。但考慮到基本面并未出現明顯惡化，失業率上升的持續性有待觀察。

針對上述數據表現，我們有如下五點觀察和思考。

第一，一季度數據驗證了我們此前“中國宏觀經濟已跨過周期底部”的判斷（詳見CF40研究·簡報《2026年的中國宏觀經濟：跨過周期拐點后的復蘇》），宏觀經濟在周期性力量的驅動下溫和復蘇。

一季度宏觀數據顯示，固定資產投資、居民消費較去年下半年溫和修復，出口對經濟的拉動作用依然強勁，房地產對經濟的拖累持續減輕，價格水平邊際改善。從1-2月財政數據來看，宏觀政策提供了重要支持性作用，但力度不及去年同期。這表明，周期性力量或是內需修復更為重要的影響因素，而這種周期性修復往往具有持續性。

數據來源：Wind，CF40研究院

第二，進口大增是基數效應、價格上漲、內需改善共振的結果。在部分地區極端天氣與中美貿易摩擦的共同影響下，2025年3月進口同比下降4.3%。但即便從兩年平均來看，3月進口增速仍高達11.8%，遠超去年全年增速（接近于零）。

價格方面，在中東沖突影響下，原油價格、重要工業金屬價格、貴金屬價格成為抬升整體進口價格的重要因素（詳見CF40研究·簡報《重新審視避險資產》）。但由中國進口干散貨運價指數推算，3月進口價格上漲的貢獻或在4個百分點左右。分品類來看，3月我國農產品、化工、工業金屬以及集成電路和機床等機電產品進口數量出現廣泛增加，這表明內需改善也是重要影響因素。

第三，外需依然強勁，在中東沖突偏滯脹而非衰退的影響下，出口預計仍有韌性?；鶖敌痛汗濆e位是3月出口讀數走弱的主要原因。兩年平均來看，今年3月我國以美元計價的出口同比上漲7.3%，仍高于去年全年5.5%的出口增速。同時，今年春節較晚也導致大量商品在1-2月內集中發貨，一定程度上透支了3月的出口。

從絕對值來看，3月出口金額為3200億美元，為歷史同期最高。3月全球制造業PMI仍處于擴張區間、下滑幅度有限，歐美經濟體甚至小幅抬升。在中東沖突偏滯脹而非衰退的影響下，中國出口預計仍有韌性。

數據來源：Wind，CF40研究院

第四，一季度融資數據表現不強，后續走勢值得觀察。一季度，社融結構性分化特征依然較為突出。除政府發債節奏放緩外，信貸表現較去年同期也偏弱。居民部門中長期（圖5）與短期貸款（圖6）需求自2025年四季度起持續處于低位，其中短期貸款連續三個月為負。2026年一季度二者雖出現轉正，但絕對水平依然不高。

剔除政府部門的社融數據來看（圖7），修正后的一季度非政府部門的社融累計約12.1萬億元，較2025年同期少增約1.2萬億元，3月單月修正后數據同比少增約近7000億元，季末實體融資動能進一步收斂。

從貨幣供應量來看，2026年一季度M2與M1同比增速也在3月邊際走弱（圖8）。M2在1月、2月升至9.0%后，3月回落至8.5%；M1則從2月的5.9%回落至3月的5.1%。

1月、2月的改善或主要受益于企業結匯潮，而3月的回落則更多與信貸需求邊際走弱有關。若融資數據持續走弱，或需重新評估政策力度對需求側的影響以及需求修復的斜率，融資數據的后續走勢值得觀察。

數據來源：Wind，CF40研究院

第五，考慮到中東沖突可能帶來的短期負面影響，二季度宏觀政策或延續支持性作用。中東沖突對中國經濟的短時影響難以避免，其中對生產成本增加的影響最為明顯。根據我們的估算，能源價格大幅上漲帶來的PPI上升幅度或在二季度達到峰值（詳見CF40研究·簡報《原油價格沖擊對中國宏觀經濟的影響機制分析》）。

生產成本的提升可能在短期內對需求產生一定的負面影響，因此，二季度財政政策預計依然保持一定的支持力度，以平滑波動、呵護基本面修復?？紤]到目前貨幣市場流動性合理充裕，短期內降準降息的必要性不高，未來或基于基本面修復節奏相機抉擇。