毛利率逆勢(shì)飆升存貨激增，投資者如何看清財(cái)務(wù)真相

作為國內(nèi)傳統(tǒng)生態(tài)園林建設(shè)領(lǐng)域的上市公司，誠邦股份（603316.SH）近兩年以跨界布局半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)為突破口，試圖扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的經(jīng)營困境。

梳理公司2024年、2025年年報(bào)數(shù)據(jù)可見，其業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出多項(xiàng)與常規(guī)商業(yè)邏輯存在差異的特征：營收規(guī)模大幅增長，歸母凈利潤虧損卻逆勢(shì)擴(kuò)大；半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)已成為第一大收入來源，但毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)存在明顯差異；同時(shí)公司有息負(fù)債規(guī)模高企，存貨激增，凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流顯著背離。多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)，讓這場跨界轉(zhuǎn)型的經(jīng)營實(shí)質(zhì)與業(yè)績合理性，受到市場廣泛關(guān)注。

4月2—3日，就業(yè)績虧損、存貨大增、訴訟纏身等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向誠邦股份證券部發(fā)函并致電詢問，工作人員在電話中回復(fù)稱，公司正在評(píng)估相關(guān)事項(xiàng)，暫不方便回復(fù)。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

“乾坤大挪移”：生態(tài)業(yè)務(wù)收縮失勢(shì)，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)難扛盈利大旗

誠邦股份2025年經(jīng)營層面最核心的變化，是主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性調(diào)整。對(duì)比往年年報(bào)數(shù)據(jù)可見，公司此前的核心支柱——生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮，2025年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.62億元，同比下滑31.17%，營收占比從2024年的67.82%降至32.25%，對(duì)公司營收的支撐作用顯著弱化。

取代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成為營收核心的是，2024年第四季度新增的半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)。2024年10月，誠邦股份以5800萬元現(xiàn)金增資控股東莞市芯存電子科技有限公司（后改名為“東莞市芯存誠邦科技有限公司”，下稱“芯存科技”），取得其51.02%的股權(quán)，正式將半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)納入雙主業(yè)布局。根據(jù)公告，芯存科技主營存儲(chǔ)模組的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括移動(dòng)存儲(chǔ)（TF卡、USB模塊等）、固態(tài)硬盤（SATASSD、PCIESSD、PSSD）等。

令市場詫異的是，自完成并表后，誠邦股份半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)便交出一份“爆發(fā)式增長”的成績單：2025年該業(yè)務(wù)全年收入達(dá)3.39億元，同比激增207.38%，營收占比從2024年的31.67%飆升至67.25%，一躍成為公司的第一大收入來源。

這場看似華麗的主業(yè)切換，并未帶動(dòng)公司整體盈利能力的改善。據(jù)2025年年報(bào)，作為公司半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的核心載體，芯存科技2025年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1828.33元（財(cái)務(wù)報(bào)表疑似編制錯(cuò)誤，單位或應(yīng)為“萬元”，截至目前該公司尚未披露更正公告），凈利率僅為5.37%。按誠邦股份51.02%的持股比例計(jì)算，芯存科技為誠邦股份貢獻(xiàn)的凈利潤僅為932.81元（單位或應(yīng)為“萬元”）。

這意味著，貢獻(xiàn)超六成營收的新主業(yè)，盈利能力薄弱，對(duì)誠邦股份凈利潤的貢獻(xiàn)規(guī)模十分有限；而營收占比約三成的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，則成為公司當(dāng)期業(yè)績虧損的核心來源。

值得關(guān)注的是，誠邦股份半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)，與行業(yè)整體走勢(shì)出現(xiàn)明顯的差異。

從業(yè)務(wù)模式來看，誠邦股份半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，目前尚未形成顯著的規(guī)模效應(yīng)，上游采購議價(jià)能力較行業(yè)頭部企業(yè)存在較大差距，同時(shí)未完全構(gòu)建起存儲(chǔ)芯片自研的核心技術(shù)壁壘，毛利率本應(yīng)處于行業(yè)低位。

2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。當(dāng)期誠邦股份的半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率僅為3.85%，略低于以分銷模式為主的香農(nóng)芯創(chuàng)（300475.SZ，同期毛利率4.30%），顯著低于研產(chǎn)銷一體化的行業(yè)可比公司德明利（001309.SZ，17.75%）、佰維存儲(chǔ)（688525.SH，18.19%）、江波龍（301308.SZ，19.05%）。

2025年，受存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈原材料價(jià)格上漲影響，國內(nèi)存儲(chǔ)行業(yè)整體毛利率普遍下行：德明利2025年的毛利率降至14.81%，同比下滑2.94個(gè)百分點(diǎn)；目前江波龍、香農(nóng)芯創(chuàng)尚未披露2025年年報(bào)，兩者2025年前三季度毛利率分別降至15.29%、3.13%。與行業(yè)整體下行趨勢(shì)不同，誠邦股份半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)2025年毛利率同比大幅提升11.06個(gè)百分點(diǎn)至14.91%，變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)可比公司出現(xiàn)明顯偏離，其變動(dòng)合理性有待進(jìn)一步分析。

警惕！四大信號(hào)凸顯經(jīng)營深層隱患

除了增收不增利、毛利率飆漲，誠邦股份2025年年報(bào)中多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)，以及經(jīng)營、治理層面的多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)事件，進(jìn)一步凸顯了公司運(yùn)營層面的不確定性。

信號(hào)一：傳統(tǒng)主業(yè)收入跌破2億元，有息負(fù)債高達(dá)10億元

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，主板上市公司財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市的核心指標(biāo)之一為：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤總額、凈利潤或者扣非凈利潤孰低者為負(fù)值且營業(yè)收入低于3億元，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤總額、凈利潤或者扣非凈利潤孰低者為負(fù)值且營業(yè)收入低于3億元。

財(cái)報(bào)顯示，2022—2025年，誠邦股份歸母凈利潤已連續(xù)四年為負(fù)，累計(jì)虧損規(guī)模超3.8億元。其核心的生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，2024年該業(yè)務(wù)營收已降至2.36億元，2025年進(jìn)一步下滑至1.62億元。

從2024年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，盡管誠邦股份暫未觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）及其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）的相關(guān)條件，但傳統(tǒng)主業(yè)增長動(dòng)能持續(xù)收縮的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，公司存在較強(qiáng)的優(yōu)化業(yè)績的訴求。尤其是若剔除第四季度新增的半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，誠邦股份2024年的營業(yè)收入則跌破3億元。

在債務(wù)層面，誠邦股份面臨較大的資金鏈壓力，資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年維持在70%以上，且呈逐年上升態(tài)勢(shì)。年報(bào)顯示，截至2025年末，該公司合計(jì)有14.91億元資產(chǎn)處于受限狀態(tài)，貨幣資金余額僅為0.86億元，其中750.55萬元銀行存款處于凍結(jié)狀態(tài)；同期末，該公司短期借款余額為1.69億元，長期借款余額為7.99億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為9505.52萬元，有息負(fù)債規(guī)模合計(jì)約為10.63億元，約為該公司2025年?duì)I業(yè)總收入的2.1倍。

在主業(yè)萎縮的情形下，較高的償債壓力，疊加再融資、維持銀行授信的現(xiàn)實(shí)需求，讓市場持續(xù)關(guān)注誠邦股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)的合理性。

在內(nèi)控層面，誠邦股份信息披露與內(nèi)部管控存在一定的不足。2025年1月，誠邦股份因相關(guān)公告信息披露不準(zhǔn)確、子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)填報(bào)有誤，收到上海證券交易所下發(fā)的口頭警示，相關(guān)違規(guī)事項(xiàng)涉及時(shí)任董事會(huì)秘書葉帆。此外，2024年該公司還變更了審計(jì)機(jī)構(gòu)，將合作多年的中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）更換為立信中聯(lián)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

信號(hào)二：凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流顯著背離

年報(bào)顯示，2025年，誠邦股份的歸母凈利潤為-1.20億元，而同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.39億元，兩者一負(fù)一正呈現(xiàn)顯著背離，差額高達(dá)2.59億元。

細(xì)分現(xiàn)金流項(xiàng)目來看，2025年誠邦股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為9.19億元，同比增長65.47%；同期“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為7.12億元，同比增長65.64%，收支兩端的現(xiàn)金同比增速高度同步。

在應(yīng)收賬款層面，誠邦股份的回款能力仍有較大的提升空間。截至2025年末，誠邦股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為4.71億元，占當(dāng)期營業(yè)總收入的比例達(dá)93.46%，雖較2024年180.99%的占比有所回落，但仍處于較高水平，反映出公司大量營收尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，誠邦股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2021年的3.77次持續(xù)下滑至2024年的0.58次，2025年雖回升至0.92次，但仍處于較低水平。

誠邦股份在2025年年報(bào)中解釋稱，經(jīng)營現(xiàn)金流改善主要源于加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收力度，工程回款額增加。

這也意味著，當(dāng)期現(xiàn)金流的改善主要來自傳統(tǒng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)的工程款回款，而占營收超六成的半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，或并未帶來與之規(guī)模匹配的經(jīng)營現(xiàn)金流入，該業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流表現(xiàn)與營收規(guī)模的匹配性，受到市場關(guān)注。

信號(hào)三：存貨規(guī)模同比激增294%，增速遠(yuǎn)超同業(yè)

根據(jù)年報(bào)，2025年，誠邦股份存貨規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，從2024年末的3904萬元飆升至2025年末的1.54億元，同比增幅高達(dá)294.35%，是當(dāng)期營收同比增速（44.75%）的6.57倍，也顯著高于同行業(yè)可比公司德明利2025年59.10%的存貨同比增速。

對(duì)此，誠邦股份在年報(bào)中解釋稱，存貨大幅增長主要系芯存科技的原材料、庫存商品等存貨規(guī)模增加所致。

值得注意的是，2025年下半年存儲(chǔ)晶圓市場價(jià)格逐步上升，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍采取按需采購、嚴(yán)控庫存的經(jīng)營策略。在公司持續(xù)虧損、回款乏力的背景下，誠邦股份存貨增速顯著高于同行，其合理性與必要性受到市場廣泛關(guān)注。

與存貨同步大幅增長的還有其他應(yīng)收款。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，誠邦股份其他應(yīng)收款從2024年末的1022萬元飆升至2025年末的4629萬元，同比增幅達(dá)352%。

據(jù)公告，誠邦股份其他應(yīng)收款的大幅增長，主要源于一筆3900萬元的逾期借款從長期應(yīng)收款轉(zhuǎn)入該科目。該借款涉及誠邦股份生態(tài)環(huán)境建設(shè)業(yè)務(wù)的一個(gè)項(xiàng)目合作方——致達(dá)金控投資管理（北京）有限公司。

誠邦股份曾在回復(fù)上交所監(jiān)管問詢函的公告中明確表示，該筆3900萬元長期應(yīng)收款的可收回性較高，故未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

結(jié)合該筆借款已逾期、已重分類至其他應(yīng)收款的現(xiàn)狀，其可收回性及未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的合理性有待進(jìn)一步核實(shí)。

信號(hào)四：訴訟糾紛集中爆發(fā)，核心管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)大幅變動(dòng)

據(jù)誠邦股份于2026年2月12日披露的公告，截至公告日，該公司累計(jì)涉及訴訟、仲裁事項(xiàng)的涉案金額合計(jì)6494.52萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的10.01%；而在此前2025年11月8日披露的公告中，該公司累計(jì)涉案金額曾達(dá)1億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的15.47%。

除了大額涉案金額，誠邦股份涉及的糾紛案件數(shù)量也較多，覆蓋多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。天眼查顯示，截至2026年3月29日，公司涉訴案件累計(jì)204起，案由涵蓋買賣合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛、勞務(wù)合同糾紛等，其中買賣合同糾紛104起，為占比最高的涉訴案由。

僅2026年3月，誠邦股份就有6則開庭公告。大量訴訟糾紛若最終敗訴或需承擔(dān)相關(guān)賠償，可能會(huì)對(duì)該公司經(jīng)營現(xiàn)金流造成影響，也可能進(jìn)一步加劇公司經(jīng)營的不確定性。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的同時(shí)，誠邦股份的核心管理團(tuán)隊(duì)也出現(xiàn)了大幅變動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年8月至2025年2月期間，誠邦股份共計(jì)6名核心管理人員相繼辭任相關(guān)職務(wù)，包括時(shí)任總經(jīng)理兼法定代表人張興橋，副總經(jīng)理童吉飛、李軍、錢波、朱國榮，以及董事會(huì)秘書葉帆，上述崗位覆蓋公司經(jīng)營管理、戰(zhàn)略決策、信息披露等核心環(huán)節(jié)。其中，張興橋、李軍、葉帆辭任相關(guān)職務(wù)后，仍在公司擔(dān)任其他職務(wù)。

誠邦股份在相關(guān)公告中解釋稱，高管辭任系“對(duì)現(xiàn)有組織架構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)精簡和調(diào)整”所致。

在公司雙主業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，核心管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)集中變動(dòng)，引發(fā)市場對(duì)公司經(jīng)營穩(wěn)定性、戰(zhàn)略執(zhí)行連貫性的關(guān)注與討論。

從傳統(tǒng)園林主業(yè)獨(dú)撐營收到半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)務(wù)“挑大梁”，誠邦股份的這場業(yè)務(wù)“變形”，初衷是擺脫傳統(tǒng)賽道增長瓶頸，開辟新的增長曲線。

從目前的經(jīng)營結(jié)果來看，這場轉(zhuǎn)型雖帶動(dòng)了誠邦股份營收規(guī)模的快速擴(kuò)張，卻未帶來盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善；多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)，反映出公司經(jīng)營層面仍存在諸多待解的問題；核心管理團(tuán)隊(duì)的大幅變動(dòng)，也讓公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)面臨不確定性。

誠邦股份這場跨界轉(zhuǎn)型，究竟是公司突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瓶頸的戰(zhàn)略突圍，還是著眼于營收規(guī)模擴(kuò)張的短期經(jīng)營調(diào)整，其最終成效與經(jīng)營實(shí)質(zhì)，仍有待時(shí)間與后續(xù)披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)驗(yàn)證。