5nm制程亮“王牌”，精密光學(xué)業(yè)務(wù)萎縮，超純股份雙輪驅(qū)動(dòng)失衡|讀懂IPO

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

從“有沒(méi)有”到“強(qiáng)不強(qiáng)”，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已跨越單點(diǎn)突破的初級(jí)階段，步入體系化攻堅(jiān)的深水區(qū)。

2025年12月，成都超純應(yīng)用材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“超純股份”）正式向深交所遞交IPO申請(qǐng)，擬募資11.25億元登陸創(chuàng)業(yè)板，一場(chǎng)半導(dǎo)體零部件企業(yè)的上市沖刺就此正式開(kāi)啟。

作為深耕半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層領(lǐng)域的專精特新“小巨人”，超純股份頭頂“國(guó)內(nèi)極少數(shù)可供應(yīng)5nm及以下制程刻蝕設(shè)備核心零部件”的光環(huán)，儼然是半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化賽道上備受矚目的潛力標(biāo)的。

然而，揭開(kāi)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的行業(yè)風(fēng)口與業(yè)績(jī)暴漲的光鮮表象，一個(gè)直擊本質(zhì)的核心拷問(wèn)浮出水面：成立近二十年來(lái)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期沉寂，卻在IPO前夕驟然爆發(fā)，其增長(zhǎng)動(dòng)力究竟來(lái)自技術(shù)上的厚積薄發(fā)，還是單純依靠核心客戶的扶持？低研發(fā)投入之下，其技術(shù)壁壘又能否經(jīng)受住市場(chǎng)考驗(yàn)？

4月16—17日，就大客戶訂單、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向超純股份發(fā)函并致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

IPO前夕業(yè)績(jī)暴漲

在半導(dǎo)體設(shè)備零部件領(lǐng)域，企業(yè)的成長(zhǎng)周期、技術(shù)轉(zhuǎn)化效率與客戶結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成其核心競(jìng)爭(zhēng)力的觀測(cè)標(biāo)尺。超純股份成立于2005年，早于富創(chuàng)精密（688409.SH）、珂瑪科技（301611.SZ）等多家業(yè)內(nèi)上市公司，在半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層零部件領(lǐng)域積淀近二十年，卻長(zhǎng)期未能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收體量的快速突破，成長(zhǎng)曲線與其行業(yè)資歷顯著錯(cuò)配。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，這份深耕市場(chǎng)近二十年換來(lái)的成績(jī)單顯得尤為單薄。2024年，超純股份營(yíng)業(yè)收入僅為2.57億元；同期富創(chuàng)精密的營(yíng)收高達(dá)30.40億元，珂瑪科技的營(yíng)收亦達(dá)到8.57億元，超純股份的營(yíng)收規(guī)模僅約為行業(yè)頭部企業(yè)的十分之一、中型同行的三分之一。

即便超純股份在市場(chǎng)份額的表述上做了精細(xì)化修飾，將口徑限定在“本土企業(yè)”“特殊涂層零部件”這一狹窄細(xì)分賽道，以2024年5.7%的市占率標(biāo)榜細(xì)分領(lǐng)域第一，也難以掩蓋其絕對(duì)營(yíng)收規(guī)模偏小的短板，其技術(shù)轉(zhuǎn)化效率與商業(yè)化落地能力的薄弱之處更是盡顯無(wú)遺。

從增長(zhǎng)節(jié)奏看，超純股份的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)典型的“長(zhǎng)期停滯、IPO前突擊放量”特征。2022年，超純股份的營(yíng)收僅為1.36億元，2023年微增至1.69億元，同比增速僅為23.94%，近二十年的技術(shù)積累始終未能轉(zhuǎn)化成規(guī)模化收入。直至IPO申報(bào)前的2024年，業(yè)績(jī)驟然進(jìn)入爆發(fā)通道：2024年?duì)I收升至2.57億元，2025年進(jìn)一步躍升至4.96億元，兩年內(nèi)收入增長(zhǎng)近兩倍；歸母凈利潤(rùn)由2023年的0.65億元增至2025年的1.85億元，2025年同比增速高達(dá)122.72%。2023—2025年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)71.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)75.11%，看似亮眼，實(shí)則更像是在IPO窗口期集中放量。

值得關(guān)注的是，超純股份業(yè)績(jī)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，與核心客戶戰(zhàn)略入股時(shí)間線高度重合。2022年6月，半導(dǎo)體設(shè)備大廠中微公司（客戶B，688012.SH）正式入股；同期，北方華創(chuàng)（客戶A，002371.SZ）亦通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金間接入股。兩大產(chǎn)業(yè)股東入場(chǎng)，直接成為公司業(yè)績(jī)放量的“催化劑”，此后超純股份對(duì)兩大客戶的銷售額同步暴增，客戶A與客戶B合計(jì)收入占比一度突破69%，近乎形成“兩家頭部客戶養(yǎng)活一家企業(yè)”的格局。

這一情況也引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注。深交所的首輪問(wèn)詢直擊要害——“相比同行企業(yè)，發(fā)行人成立時(shí)間更早，但收入規(guī)模相對(duì)較小”。這直接戳中了超純股份增長(zhǎng)故事中的脆弱內(nèi)核。

面對(duì)監(jiān)管層的質(zhì)疑，超純股份將其歸因于“早期資源集中于技術(shù)積累”。然而，這難以掩蓋超純股份長(zhǎng)期存在的核心短板：其一，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力滯后，近二十年的工藝積淀未能高效轉(zhuǎn)化為規(guī)模化營(yíng)收，產(chǎn)品驗(yàn)證與量產(chǎn)落地效率遠(yuǎn)遜于同業(yè)；其二，市場(chǎng)拓展邊界狹窄，長(zhǎng)期局限于刻蝕設(shè)備少數(shù)零部件品類，未能向光刻、薄膜沉積、檢測(cè)等多設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破性擴(kuò)張；其三，客戶高度集中，缺乏獨(dú)立開(kāi)拓中小設(shè)備廠商、晶圓廠替代市場(chǎng)的能力，成長(zhǎng)高度依賴少數(shù)頭部客戶的訂單釋放。

進(jìn)一步來(lái)看，超純股份與核心客戶“業(yè)務(wù)+股權(quán)”的雙重捆綁模式，已使其陷入典型的依附式增長(zhǎng)困境，潛在風(fēng)險(xiǎn)隨之凸顯：一是議價(jià)能力顯著偏弱，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)收比例從2022年的61.30%飆升至2024年的71.80%，而可比公司珂瑪科技2024年應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收比例僅為42.59%，超純股份更多依靠賒銷模式鎖定核心客戶訂單；二是經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑，產(chǎn)品認(rèn)證、技術(shù)評(píng)價(jià)高度依賴關(guān)聯(lián)股東，技術(shù)的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力大打折扣；三是抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，半導(dǎo)體行業(yè)周期屬性顯著，一旦核心客戶削減訂單、調(diào)整供應(yīng)鏈策略，公司業(yè)績(jī)將直接面臨大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)代商業(yè)研究院認(rèn)為，這種由少數(shù)戰(zhàn)略股東疊加核心客戶共同支撐的高增長(zhǎng)，本質(zhì)上更像是特定階段、特定股東、特定訂單集中釋放的階段性結(jié)果，而非依托技術(shù)平臺(tái)化、產(chǎn)品多元化、客戶全球化構(gòu)建的內(nèi)生增長(zhǎng)。

一旦脫離股東扶持與核心客戶的訂單加持，超純股份能否實(shí)現(xiàn)獨(dú)立市場(chǎng)開(kāi)拓、獨(dú)立穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，已然成為懸在其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展路上的最大疑問(wèn)。

雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略折戟

對(duì)于以硬科技屬性為底色、以先進(jìn)制程國(guó)產(chǎn)化為成長(zhǎng)主線的半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)而言，研發(fā)投入強(qiáng)度、人才梯隊(duì)厚度、技術(shù)平臺(tái)化能力是決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘與可持續(xù)成長(zhǎng)的核心要素。

超純股份盡管在5nm及以下制程刻蝕設(shè)備零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)局部突破，但其研發(fā)資源投入、技術(shù)布局廣度與創(chuàng)新體系化程度，均顯著落后于行業(yè)可比公司，技術(shù)護(hù)城河的穩(wěn)固性存疑。

從研發(fā)投入來(lái)看，超純股份呈現(xiàn)出“費(fèi)用規(guī)模偏小、費(fèi)率持續(xù)下行、顯著低于同業(yè)”的鮮明特征。2023—2025年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為956.06萬(wàn)元、1378.84萬(wàn)元、1849.30萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%、5.37%、3.73%，研發(fā)費(fèi)用率呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。

從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率普遍集中在7%—10%區(qū)間，超純股份2025年研發(fā)費(fèi)用率已跌破4%，在技術(shù)密集型賽道中處于明顯掉隊(duì)狀態(tài)。

研發(fā)人才結(jié)構(gòu)進(jìn)一步制約超純股份技術(shù)創(chuàng)新能力。截至2025年末，超純股份的員工總數(shù)為356人，研發(fā)人員僅為43人，人數(shù)占比為12.08%；其中，碩士及以上學(xué)歷僅為26人，人數(shù)占比7.30%，專科及以下學(xué)歷合計(jì)為194人，人數(shù)占比高達(dá)54.49%。高學(xué)歷人才密度不足，直接限制該公司在基礎(chǔ)材料研究、涂層機(jī)理突破、高精度工藝開(kāi)發(fā)等核心環(huán)節(jié)的能力構(gòu)建。

對(duì)此，深交所在首輪問(wèn)詢函中追問(wèn)超純股份的研發(fā)投入、研發(fā)人員相對(duì)較少的原因，其是否能夠滿足半導(dǎo)體核心設(shè)備零部件更新迭代需求，以及多個(gè)在研項(xiàng)目為設(shè)備類的原因、合理性。

超純股份則回復(fù)稱，研發(fā)人員配置、研發(fā)投入規(guī)模是基于公司業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展階段及研發(fā)活動(dòng)特性的綜合考量結(jié)果。公司研發(fā)主要圍繞特殊涂層工藝相關(guān)技術(shù)的驗(yàn)證與改進(jìn)，基底材料可重復(fù)利用，材料成本相對(duì)較低。

然而，從產(chǎn)業(yè)邏輯看，半導(dǎo)體設(shè)備特殊涂層零部件的技術(shù)迭代，隨著制程從5nm向3nm/2nm演進(jìn)，涂層致密性、耐等離子侵蝕性、潔凈度控制要求呈指數(shù)級(jí)提升，絕非簡(jiǎn)單的工藝改進(jìn)即可滿足，必須依靠持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)材料、工藝、裝備的體系化突破。

在偏低的研發(fā)投入下，超純股份的“技術(shù)壁壘”，更像是單點(diǎn)工藝的階段性突破，而非體系化的核心技術(shù)能力。

目前超純股份產(chǎn)品矩陣高度單一，營(yíng)收高度依賴少數(shù)刻蝕設(shè)備零部件，尚未形成多品類、跨設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)覆蓋；其核心涂層材料、關(guān)鍵生產(chǎn)裝備仍依賴外部供應(yīng)，全鏈條核心技術(shù)自主可控能力明顯不足。

在國(guó)內(nèi)同行持續(xù)加大研發(fā)投入、海外巨頭憑借技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)擠壓市場(chǎng)的背景下，超純股份既有的細(xì)分技術(shù)優(yōu)勢(shì)極易被快速趕超，前期積累的細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力也將會(huì)被持續(xù)稀釋。

更為關(guān)鍵的是，超純股份的“半導(dǎo)體涂層+精密光學(xué)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略已實(shí)質(zhì)性折戟，成長(zhǎng)路徑被迫收窄至單一賽道。

早在2009年，超純股份便切入精密光學(xué)器件賽道，成為中科院光電所、長(zhǎng)光所等頂級(jí)科研機(jī)構(gòu)的核心供應(yīng)商，還間接參與國(guó)家“02專項(xiàng)”DUV光刻關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，為國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)研發(fā)提供配套支持，本可依托技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，打造平臺(tái)型企業(yè)，對(duì)標(biāo)行業(yè)頭部廠商。

然而，招股書(shū)顯示，2023—2025年，超純股份的精密光學(xué)器件收入分別為5012.09萬(wàn)元、1928.11萬(wàn)元、1293.25萬(wàn)元，呈快速下滑態(tài)勢(shì)，同期收入占比則從29.65%暴跌至2.61%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮，近乎邊緣化。

當(dāng)前行業(yè)頭部企業(yè)均在加速品類擴(kuò)張、推進(jìn)平臺(tái)化布局，拓寬成長(zhǎng)邊界，而超純股份卻主動(dòng)放棄成熟的第二增長(zhǎng)曲線，退守單一的刻蝕零部件賽道，不僅自我限制了成長(zhǎng)空間，更進(jìn)一步弱化了自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

核心觀點(diǎn)：技術(shù)護(hù)城河亟待加固

當(dāng)前，我國(guó)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化已由“從0到1”的突破階段，邁入“從1到N”的高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)比拼的核心是體系化技術(shù)能力、平臺(tái)化產(chǎn)品布局與獨(dú)立市場(chǎng)化開(kāi)拓能力。超純股份研發(fā)投入強(qiáng)度不足、雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略折戟，市場(chǎng)難免擔(dān)憂其難以快速跟上先進(jìn)制程迭代節(jié)奏，更無(wú)法構(gòu)建多元化的成長(zhǎng)引擎。

當(dāng)客戶扶持的紅利逐步退去，當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸技術(shù)本質(zhì)，缺乏堅(jiān)實(shí)技術(shù)護(hù)城河、平臺(tái)化成長(zhǎng)能力與獨(dú)立創(chuàng)新體系的企業(yè)，終將被產(chǎn)業(yè)升級(jí)的浪潮拋下。對(duì)超純股份而言，IPO僅是其叩開(kāi)資本市場(chǎng)的一張入場(chǎng)券，而研發(fā)投入與戰(zhàn)略布局的底層短板，才是其未來(lái)發(fā)展道路上真正的核心挑戰(zhàn)。

對(duì)于投資者而言，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤超純股份三大關(guān)鍵變量：一是研發(fā)投入強(qiáng)度能否趨勢(shì)性回升；二是客戶結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)有效分散；三是產(chǎn)品矩陣與戰(zhàn)略布局能否重啟擴(kuò)張，上述變量將直接決定該公司能否破除增長(zhǎng)桎梏、構(gòu)筑深厚的技術(shù)護(hù)城河，也是判斷其長(zhǎng)期投資價(jià)值的核心依據(jù)。

（全文3578字）

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