大摩：為什么買存儲比買CPU的盈虧比更好?

AI代理浪潮正在加速CPU需求增長，但摩根士丹利認為，相比直接布局英特爾或AMD，通過美光和閃迪等存儲股來捕捉這一趨勢，具有更好的風險收益比。

據追風交易臺，摩根士丹利4月20日發布半導體行業報告指出，英特爾服務器路線圖的近期挑戰及代工戰略的不確定性、AMD股價主要由GPU而非CPU邏輯主導，均令直接做多CPU股的投資邏輯趨于復雜。

同時指出，內存不僅是CPU需求提速的直接受益者，還同時受益于HBM及企業級固態硬盤（eSSD）需求爆發等多重結構性增長趨勢。

超大規模云服務商對數據中心內存的需求至少持續緊張至2027年底，供應缺口仍處于早期階段。與此同時，內存供應商與客戶之間的長期采購協議正在加速落地，將帶來實質性的預付現金流入。

CPU需求加速，但直接受益路徑暗藏復雜性

對CPU的長期增速判斷約為30%至40%，遠高于歷史平均水平，但仍低于市場對GPU的增速預期。

在供給側，英特爾的產能明顯不足。需求端的加速與供給端的約束并行，使得整體趨勢的量化評估更加困難。

更重要的是，對英特爾和AMD而言，盡管服務器業務是盈利前景的核心，但兩者股價的估值驅動因素均不以服務器CPU為單一支柱——英特爾的投資主題更多指向代工，AMD的長期敘事核心則是GPU。

這一現實使"CPU景氣就買CPU股"的簡單等式難以成立。

英特爾：服務器漲價邏輯成立，但路線圖隱患猶存

對英特爾上調目標價的邏輯在于：服務器均價（ASP）的提升和出貨量的增長。預測英特爾數據中心與AI業務（DCAI）2026年營收約為218億美元，同比增長約30%，其中服務器單元出貨量增長14%，ASP增長20%。

不過，英特爾不太可能真正從AMD手中奪回市場份額。其新一代服務器產品Diamond Rapids被指存在明顯短板，相關負面評價直接來自行業渠道。

AMD的Venice平臺則被認為是"明確的重大進步"，且采用臺積電N2工藝，供應并不緊張，使得英特爾憑借自有晶圓廠爭奪份額的邏輯難以成立。

同時預計英特爾PC業務將承壓，預測2026年臺式機營收同比下滑16%，筆記本電腦營收下滑8%，主要受GPU價格上漲引發DIY市場萎縮、以及AMD持續搶占份額等因素拖累。

此外，對英特爾代工（Foundry）業務長期前景依然持懷疑態度，認為代工業務實現正向DCF的可能性"仍然遙遠"，盡管對Terafab合作關系保持一定關注。

AMD：產品領先，但GPU才是真正的股價驅動器

AMD在服務器CPU市場的產品力更強，是CPU景氣周期的更大受益者，并預計其在通用CPU市場的份額將持續擴大，Venice平臺將進一步鞏固這一優勢。

然而，AMD當前股價的核心矛盾在于：2030年營收目標中絕大部分來自GPU，因此GPU業務的改善才是推動股價的更關鍵變量。

上一季度的經驗也印證了這一判斷——服務器業務表現良好，但因市場焦點在GPU，股價仍大幅回調。

在毛利率方面，管理層對一季度以后的走勢措辭謹慎，原因在于AMD需要將部分CPU分配用于推動GPU生態采用，這可能帶來一定的定向折扣壓力，從而限制整體盈利能力的改善幅度。

存儲股：低估值疊加多重受益，盈虧比最優

Micron和SanDisk是布局CPU與AI需求趨勢的首選標的，核心理由是估值優勢顯著。按報告2026年預測，MU和SNDK目前分別交易于約5.7倍和11.5倍市盈率，上行空間清晰可見。

在需求面，超大規模云廠商至少在2027年之前無法滿足數據中心內存需求，供需缺口處于"非常早期的階段"。

現貨價格偶發性走軟（如零售后市場模塊）被認為與數據中心端的結構性短缺無關，不具參考意義。

在長期協議方面，預計今年將看到明確證據（以大量現金流入和遞延收入為形式）證明預付款協議正在落地執行。

Micron目標價520美元，SanDisk目標價690美元，均維持增持評級。在認同AI代理將驅動CPU需求加速這一判斷的前提下，存儲股提供了最優的風險收益比。