恒友匯《報(bào)告》：在康波復(fù)蘇與全球波動(dòng)中，繪就資產(chǎn)配置導(dǎo)航圖

今天的全球市場(chǎng)，地緣沖突、通脹反復(fù)、政策分化……每一個(gè)變量都可能觸發(fā)投資情緒的“過(guò)山車(chē)”。

當(dāng)“黑天鵝”與“灰犀牛”成為全球資本市場(chǎng)的日常詞匯，投資者正經(jīng)歷前所未有的心理考驗(yàn)。美國(guó)通脹頑固、降息預(yù)期反復(fù)、歐洲深陷能源困局、日本結(jié)束負(fù)利率……全球經(jīng)濟(jì)被“低增速、高分化、強(qiáng)不確定性”牢牢定義。即便最老練的投資者，也難免在“踏空”與“套牢”間煎熬。

拉回國(guó)內(nèi)視角，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5.0%增長(zhǎng)，總量突破140萬(wàn)億元，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.4%。“十五五”開(kāi)局之年，中國(guó)以自身發(fā)展的確定性，向全球傳遞穩(wěn)健與高質(zhì)量發(fā)展的信號(hào)。

但問(wèn)題在于：如何在紛繁變局中甄別真正的確定性？如何在“超配中國(guó)”共識(shí)下找到精準(zhǔn)的資產(chǎn)輪動(dòng)軌跡？

4月8日，恒友匯首次攜手清華大學(xué)深圳國(guó)際研究生院，聯(lián)合發(fā)布《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報(bào)告》（簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》），并邀請(qǐng)清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院和深圳國(guó)際研究生院雙聘金融學(xué)教授、量化投資研究中心主任林健武進(jìn)行深度解讀。

01 “確定與平衡”：大變局下如何厘清資產(chǎn)配置主線(xiàn)？

巴菲特說(shuō)，成功的投資不需要極高的智商，真正必要的是合理的知識(shí)框架，以及避免情緒化侵蝕知識(shí)的能力。芒格更直白：投資之所以困難，是因?yàn)槿藗兛偙欢唐谇榫w和噪音左右。

對(duì)普通投資者而言，既沒(méi)有巴菲特的浮存金，也沒(méi)有芒格的洞察力，投資者需要的是一個(gè)可信賴(lài)的、兼具學(xué)術(shù)深度與市場(chǎng)敏銳度的“導(dǎo)航系統(tǒng)”。

恒友匯《報(bào)告》向我們指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于康波蕭條期末、庫(kù)茲涅茨下行、朱格拉出清與基欽主動(dòng)去庫(kù)的四重周期疊加階段，系統(tǒng)性收縮與秩序重構(gòu)并存，人工智能正成為新一輪長(zhǎng)周期的潛在驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)前，各主要經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)明顯分化：美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張但滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，歐元區(qū)穩(wěn)健但地緣沖突拖累信心，日本財(cái)政與貨幣政策沖突加劇債務(wù)壓力，新興經(jīng)濟(jì)體中東南亞增長(zhǎng)分化、越南以8.02%領(lǐng)跑。總體而言，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，但增長(zhǎng)動(dòng)能、通脹和政策路徑差異明顯，地緣政治與能源安全仍是主要不確定性因素。

不過(guò)，周期底部從來(lái)不是終點(diǎn)，而是新秩序醞釀的起點(diǎn)。

我們把視角拉回國(guó)內(nèi)，2025年中國(guó)GDP增長(zhǎng)5.0%，總量首次突破140萬(wàn)億元，消費(fèi)貢獻(xiàn)率52%，內(nèi)需主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)9.4%，企業(yè)盈利具備明確的修復(fù)空間。特別是“十五五”開(kāi)局之年，新質(zhì)生產(chǎn)力培育與“人工智能+”行動(dòng)為產(chǎn)業(yè)提供清晰的政策支撐。更重要的是，當(dāng)美伊沖突等外部沖擊引發(fā)全球動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)憑借穩(wěn)健的基本盤(pán)，反而成為跨境資金眼中的“避險(xiǎn)洼地”。當(dāng)世界變得嘈雜，估值洼地與政策確定性就是最好的護(hù)城河。

林健武教授在解讀《報(bào)告》時(shí)指出，中美關(guān)系以及“十五五”規(guī)劃是影響全球資產(chǎn)配置的兩大關(guān)鍵因素，“確定與平衡”將成為2026年投資主線(xiàn)。

確定在于，中國(guó)市場(chǎng)是2026年全球配置首選標(biāo)的。

首先，估值安全邊際充足，2026年初A股主要指數(shù)估值處于全球主要市場(chǎng)洼地，無(wú)估值泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，下行空間可控；其次，政策錨定清晰，“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年的新質(zhì)生產(chǎn)力培育、“人工智能+”行動(dòng)等頂層政策，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長(zhǎng)期支撐，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定；而且基本面穩(wěn)中有進(jìn)，內(nèi)需主導(dǎo)型增長(zhǎng)格局持續(xù)鞏固，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.4%，產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)明確盈利修復(fù)空間。這些確定性，構(gòu)成了中國(guó)資產(chǎn)穿越周期的底層邏輯。

平衡在于，超配中國(guó)核心資產(chǎn)的同時(shí)，在區(qū)域選擇和大類(lèi)資產(chǎn)配比上采取平衡策略。

一方面，在全球資產(chǎn)配置上平衡區(qū)域權(quán)重，適度關(guān)注東南亞市場(chǎng)（越南承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、印尼人口紅利），而對(duì)美國(guó)滯脹與政策不確定性、日韓能源供應(yīng)鏈脆弱性、歐元區(qū)邊緣國(guó)基本面疲軟等高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域保持謹(jǐn)慎甚至低配。

另一方面，在大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部平衡風(fēng)格與久期：固定收益領(lǐng)域以人民幣資產(chǎn)和短久期品種為防御主力，權(quán)益端超配硬科技成長(zhǎng)，另類(lèi)資產(chǎn)中謹(jǐn)慎超配REITs以捕捉現(xiàn)金流但警惕短期過(guò)熱，大宗商品以黃金為底倉(cāng)、以銅鋁為成長(zhǎng)主線(xiàn)、以原油為戰(zhàn)術(shù)波段。

這種“確定中求進(jìn)取、平衡中控風(fēng)險(xiǎn)”的思路，正是穿越周期迷霧的核心方法論。

02 科技崛起，如何把握AI浪潮下的投資機(jī)會(huì)？

2026年，全球AI大模型產(chǎn)業(yè)正式從技術(shù)創(chuàng)新期邁入規(guī)模化商業(yè)落地期。

剛開(kāi)年，從“機(jī)器人熱”到“龍蝦熱”再到最近的“skill熱”，一波接一波的浪潮背后，國(guó)內(nèi)外AI企業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的轉(zhuǎn)身：從“技術(shù)競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“價(jià)值共創(chuàng)”，從“堆算力、堆參數(shù)”的規(guī)模推動(dòng)，邁向“精耕細(xì)作、創(chuàng)造利潤(rùn)”的效益推動(dòng)，這場(chǎng)轉(zhuǎn)變，正在悄然改寫(xiě)全球資產(chǎn)的定價(jià)規(guī)則。

當(dāng)AI不再比誰(shuí)跑得快，而是比誰(shuí)賺得到錢(qián)，科技投資才真正進(jìn)入下半場(chǎng)。

《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報(bào)告》重點(diǎn)揭示了科技崛起在資產(chǎn)配置中的主線(xiàn)意義。

《報(bào)告》顯示，2025年無(wú)形資產(chǎn)在標(biāo)普500市值中的占比已攀升至92%，而1975年僅為17%。換句話(huà)說(shuō)，今天企業(yè)價(jià)值的九成以上來(lái)自技術(shù)壁壘、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與品牌信用，而不是廠房設(shè)備。以英偉達(dá)為例，其通過(guò)算力架構(gòu)與軟件生態(tài)構(gòu)筑的無(wú)形資產(chǎn)，已占市值的95%以上。

把目光轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，中國(guó)科創(chuàng)50指數(shù)成分股的無(wú)形資產(chǎn)占比約為38%，增速全球領(lǐng)先，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)正從“模式創(chuàng)新”向“底層技術(shù)創(chuàng)新”加速轉(zhuǎn)型。專(zhuān)利數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：中國(guó)PCT專(zhuān)利申請(qǐng)量自2019年起超越美國(guó)，2023年以25.61%的全球占比位居首位。無(wú)形資產(chǎn)正在重塑企業(yè)定價(jià)的底層邏輯，科技競(jìng)爭(zhēng)由此成為大國(guó)博弈的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

資本表現(xiàn)很誠(chéng)實(shí)，2025年，全球風(fēng)險(xiǎn)投資總額回升至歷史第三高位，其中AI領(lǐng)域吸引的資金占比高達(dá)61%，遠(yuǎn)超2022年的30%。二級(jí)市場(chǎng)上，科技股持續(xù)跑贏傳統(tǒng)行業(yè)：納斯達(dá)克100全年回報(bào)約21%，標(biāo)普500約17.9%；而中國(guó)科創(chuàng)50指數(shù)漲幅達(dá)35.9%，恒生科技指數(shù)漲23.5%，雙雙超越納斯達(dá)克。

另外，AI正從算力驅(qū)動(dòng)邁向商業(yè)化變現(xiàn)。全球AI市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2026年達(dá)到9000億美元，基礎(chǔ)設(shè)施投資年增速超過(guò)30%。投資重心從純軟件轉(zhuǎn)向物理落地，具身智能與人形機(jī)器人成為新的前沿賽道。如算力基礎(chǔ)設(shè)施（GPU、數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算）成為資本最集中的環(huán)節(jié)；人形機(jī)器人被高盛與摩根士丹利視為AI領(lǐng)域新的核心增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)十年潛在市場(chǎng)空間達(dá)數(shù)千億美元。

與此同時(shí)，中國(guó)科技企業(yè)加速出海，從產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向能力輸出。2025年，數(shù)字服務(wù)貿(mào)易順差首次突破330億美元，新能源汽車(chē)出口增長(zhǎng)103.7%，云服務(wù)與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施紛紛布局東南亞、中東等新興市場(chǎng)。東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已突破3000億美元，供給缺口恰好為中國(guó)企業(yè)提供了廣闊空間。

《報(bào)告》提示投資者，科技板塊的結(jié)構(gòu)性分化值得關(guān)注。AI仍是主線(xiàn)，但不同環(huán)節(jié)的賺錢(qián)方式各異：短期確定性最強(qiáng)的是基礎(chǔ)設(shè)施層，AI芯片、光模塊、液冷等“賣(mài)鏟子”的環(huán)節(jié)，需求扎實(shí)可見(jiàn)；中長(zhǎng)期則應(yīng)關(guān)注應(yīng)用層，那些能結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)、解決實(shí)際問(wèn)題的公司，價(jià)值將逐步釋放。當(dāng)然了，AI概念雖熱，但不宜盲目追高，應(yīng)分辨真正具備技術(shù)落地能力的企業(yè)，而非僅僅講故事。

從《報(bào)告》中也可以清晰解讀出：科技崛起已不再是抽象的投資敘事，而是深度嵌入資產(chǎn)定價(jià)、國(guó)家戰(zhàn)略與全球資本流動(dòng)的確定性主線(xiàn)。AI從技術(shù)突破走向產(chǎn)業(yè)落地，中美科技競(jìng)逐持續(xù)深化，中國(guó)企業(yè)加速出海，疊加“十五五”規(guī)劃的系統(tǒng)性布局，中國(guó)科技正站在新一輪長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。對(duì)投資者而言，理解無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)，把握AI基建與應(yīng)用的分化節(jié)奏，緊跟政策指向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將是未來(lái)五年獲取超額收益的關(guān)鍵。

03 大宗商品結(jié)構(gòu)性配置：分化與變局中如何“攻守兼?zhèn)洹保?/h5>

對(duì)于當(dāng)前波動(dòng)加劇的大宗商品等資產(chǎn)類(lèi)別，恒友匯在《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報(bào)告》中給出了“底倉(cāng)防御+成長(zhǎng)主線(xiàn)+交易戰(zhàn)術(shù)”的結(jié)構(gòu)性配置框架。其中一個(gè)清晰的判斷是：本輪大宗商品的關(guān)鍵詞不是“全面牛市”，而是“分化中的精選”。

具體來(lái)看，這個(gè)框架把黃金作為組合的底倉(cāng)防御工具，把銅、鋁等工業(yè)金屬作為成長(zhǎng)主線(xiàn)品種，而原油則更適合定位為事件驅(qū)動(dòng)型的戰(zhàn)術(shù)交易資產(chǎn)。

當(dāng)前，金價(jià)經(jīng)歷了一輪高位調(diào)整，短期波動(dòng)有所加大，恰恰提醒我們，應(yīng)該重新審視它在組合中的角色。黃金的核心價(jià)值不在于博取短期價(jià)格創(chuàng)新高，而是作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)，特別是在全球信用體系不確定性上升、美元體系波動(dòng)加劇、美伊地緣沖突反復(fù)沖擊的階段，黃金往往展現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)和防御屬性。因此更務(wù)實(shí)的做法是：把黃金放在“組合穩(wěn)定器”的位置，利用短期回調(diào)分批布局、長(zhǎng)期持有，而非“追漲加倉(cāng)”。

至于工業(yè)金屬，重點(diǎn)應(yīng)放在受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施、電力系統(tǒng)升級(jí)和先進(jìn)制造擴(kuò)張的銅和鋁身上。它們背后對(duì)應(yīng)的是電網(wǎng)投資、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、液冷滲透和先進(jìn)制造升級(jí)，這些需求更偏中期可持續(xù)。因此對(duì)于追求穩(wěn)健增值的資金而言，更合理的做法是把銅作為“成長(zhǎng)映射型資產(chǎn)”的首選，鋁作為輔助配置，聚焦“電力鏈金屬”和“算力鏈金屬”這兩個(gè)清晰的主線(xiàn)。

還有近來(lái)在各類(lèi)資產(chǎn)中最吸引眼球的原油。受中東局勢(shì)升級(jí)影響，油價(jià)沖至近年高位，但隨著美伊談判與否的消息頻頻傳出，油價(jià)又時(shí)不時(shí)出現(xiàn)單日大幅回落。不同機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)油價(jià)的預(yù)期分歧也很大，這說(shuō)明當(dāng)前原油的核心變量并非穩(wěn)定的需求曲線(xiàn)，而是地緣沖突、航運(yùn)中斷和庫(kù)存博弈。因此原油更適合作為事件驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)，在地緣溢價(jià)快速上升階段參與波段交易，而不應(yīng)成為組合中的高權(quán)重的戰(zhàn)略配置。

另外，恒友匯還在《報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)了量化私募的角色。觀察顯示，頭部量化私募憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力與成熟的AI算力體系，在2025年市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)中展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)，平均收益率大幅跑贏主觀策略。其紀(jì)律化、系統(tǒng)化的交易模式能有效捕捉橫截面機(jī)會(huì)，且風(fēng)控體系更為透明，是組合權(quán)益增強(qiáng)的主力軍。主觀私募可適度配置具備行業(yè)深度研究能力的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，作為量化策略的互補(bǔ)。

總而言之，《報(bào)告》為我們?cè)敿?xì)闡釋了2026年的配置主線(xiàn)：以中國(guó)權(quán)益為核心倉(cāng)位，一二級(jí)市場(chǎng)聚焦“硬科技”與“耐心資本”，以黃金和工業(yè)金屬（尤其是銅）作為對(duì)沖工具，以頭部量化私募作為超額收益的增強(qiáng)來(lái)源。在這樣一個(gè)分化與變局并存的年份里，所謂的“攻守兼?zhèn)洹辈⒉皇敲婷婢愕剑怯兄攸c(diǎn)地超配確定性紅利、果斷低配風(fēng)險(xiǎn)敞口。這或許是穿越當(dāng)前周期最務(wù)實(shí)的姿態(tài)。

04 結(jié)語(yǔ)：以堅(jiān)守回應(yīng)投資的長(zhǎng)久之問(wèn)

在信息碎片化、投資情緒化的時(shí)代，恒友匯堅(jiān)持九年、連續(xù)發(fā)布16部半年度投研報(bào)告。這份堅(jiān)守，本身就是一種稀缺的確定性。

自2018年起，每半年一次的系統(tǒng)性追蹤，從早期的宏觀研判，演進(jìn)至融合康波周期、地緣政治、AI革命的多維框架，既回應(yīng)了投資者趨勢(shì)、機(jī)遇及結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)久之問(wèn)，也見(jiàn)證了恒友匯投研能力的螺旋式上升。

當(dāng)越來(lái)越多機(jī)構(gòu)追逐“短平快”，恒友匯選擇了一條更難但更正確的路：與頂尖學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)攜手，用扎實(shí)的研究和長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野，為投資者提供真正有價(jià)值的決策參考，也為財(cái)富管理行業(yè)的“產(chǎn)教融合”探索出一條可復(fù)制的新路徑。

今天的全球市場(chǎng)，地緣沖突、通脹反復(fù)、政策分化……每一個(gè)變量都可能觸發(fā)投資情緒的“過(guò)山車(chē)”。《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報(bào)告》，本質(zhì)上就是在為投資者搭建這樣一個(gè)“合理的知識(shí)框架”。它告訴我們的，不是明天哪個(gè)股票會(huì)漲，而是未來(lái)半年到一年，全球經(jīng)濟(jì)的底層邏輯、資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律與確定性機(jī)遇所在。