百濟(jì)、信達(dá)、貝達(dá)、榮昌生物...盈利Biotech增至17家

作者 | 草履蟲

編輯 | 鄭瑤

又到財(cái)報(bào)季，中國創(chuàng)新藥行業(yè)先交出了一張比往年更像樣的答卷。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，港交所及科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企中，2025年實(shí)現(xiàn)盈利的至少有17家，較2024年增加近55%。百濟(jì)神州、信達(dá)生物、諾誠健華、樂普生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、荃信生物、邁博藥業(yè)在這一年首次跨過盈虧線；復(fù)宏漢霖、和黃醫(yī)藥、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥、上海誼眾、三生國健，則已經(jīng)把盈利狀態(tài)維持了三年以上（表1）。

2025年像一個(gè)分水嶺，有靠全球大單品把利潤做厚，有靠商業(yè)化體系把收入抬上去，也有靠授權(quán)合作、合約收益或一次性確認(rèn)收入把凈利潤推到正數(shù)。Biotech似乎終于集體熬到了“上岸”時(shí)刻。

表1.2025年實(shí)現(xiàn)盈利的港股或科創(chuàng)板上市創(chuàng)新藥公司（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：各公司年度業(yè)績預(yù)告或年度報(bào)告

01

盈利陣營擴(kuò)容

2025年實(shí)現(xiàn)盈利的Biotech至少有17家，中國創(chuàng)新藥行業(yè)陣營開始成形。其中最受關(guān)注的自然是百濟(jì)和信達(dá)。

百濟(jì)成立15年后，2025年歸母凈利潤達(dá)到14.22億元；信達(dá)生物實(shí)現(xiàn)近8.14億元凈利潤，正式扭虧為盈。諾誠健華也在成立十周年之際首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。

邁博藥業(yè)、樂普生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、荃信生物同樣都在2025年交出正利潤。

對(duì)二級(jí)市場來說，這代表著中國Biotech進(jìn)入了價(jià)值重估的新階段。

不過，放在更長的周期里看，中國Biotech的利潤曲線并不是直線上行，反而更接近一條波動(dòng)前進(jìn)的折線。

復(fù)宏漢霖、和黃醫(yī)藥、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥、上海誼眾、三生國健這類公司，已經(jīng)連續(xù)盈利三年以上，商業(yè)模式基本跑通；百濟(jì)、信達(dá)、諾誠健華這些頭部公司，則屬于多年投入后終于完成利潤表轉(zhuǎn)正，行業(yè)關(guān)注度最高；另一邊，百利天恒、神州細(xì)胞、東曜藥業(yè)在短暫盈利后又重回虧損，說明盈利本身并不穩(wěn)固。

微芯生物、榮昌生物在由盈轉(zhuǎn)虧之后，依靠核心產(chǎn)品銷售再度回到盈利區(qū)間。

盈利陣營內(nèi)部層次區(qū)分顯著。

成立時(shí)間也更能說明問題。按現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)，這批公司首次實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)的平均成立時(shí)間約為11.4年。創(chuàng)新藥并不是一個(gè)短跑行業(yè)，十年左右的研發(fā)周期、反復(fù)試錯(cuò)的投入、商業(yè)化體系從零到一的建設(shè)，任何一步都?jí)嚎s不出太多捷徑。2025年這波盈利擴(kuò)容，是過去十多年中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)積累到一定階段后的集中體現(xiàn)。

02

產(chǎn)品是硬通貨

真正能讓Biotech跨過盈利線的還得是產(chǎn)品。在所有盈利樣本里。三分之二的企業(yè)以產(chǎn)品銷售為核心盈利來源。百濟(jì)神州、微芯生物、邁博藥業(yè)、信達(dá)生物、上海誼眾、貝達(dá)藥業(yè)、艾力斯等公司的產(chǎn)品銷售收入占比都超過90%。

其中，百濟(jì)神州2025年全年總營收382億元，其中產(chǎn)品收入377.7億元，占比接近90%。

澤布替尼全年全球銷售280.67億元，同比增長48.8%，是公司收入結(jié)構(gòu)里最重的一塊；替雷利珠單抗作為實(shí)體瘤基石產(chǎn)品，全球銷售額達(dá)到52.97億元；安進(jìn)授權(quán)許可產(chǎn)品銷售額也增長33.6%至34.71億元。

百濟(jì)的盈利，幾乎就是一份“產(chǎn)品規(guī)?；瘍冬F(xiàn)”的標(biāo)準(zhǔn)答案。

澤布替尼在全球超過75個(gè)市場獲批，美國市場銷售額達(dá)到202.06億元，歐洲和中國分別為42.65億元和24.72億元。這種級(jí)別的放量，利潤轉(zhuǎn)正是遲早的事。

此外，信達(dá)生物2025年收入首次突破百億元，達(dá)到130.42億元，同比增長38.4%；醫(yī)藥產(chǎn)品銷售收入118.96億元，占比超過90%。公司已有18款上市產(chǎn)品，12款進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。腫瘤仍是基本盤，但心血管、代謝、自免這些領(lǐng)域也開始貢獻(xiàn)新增量。利潤來自收入增長和營運(yùn)效率的提升，是公司經(jīng)營能力的集中兌現(xiàn)。

規(guī)模小一些的公司，即便沒有爆款，也能靠穩(wěn)定銷售把利潤做出來。

邁博藥業(yè)2025年盈利5713萬元，藥品銷售收入從2024年的2.15億元升至2025年的5.98億元，貢獻(xiàn)了92%以上營收。

幾乎全部增長，都來自恩立妥、奧邁舒和類停三款上市產(chǎn)品。對(duì)中小Biotech來說，這種盈利更有現(xiàn)實(shí)意義，說明產(chǎn)品銷售已經(jīng)開始真正支撐公司運(yùn)轉(zhuǎn)。

單品放量帶動(dòng)盈利的例子也不少。

艾力斯的三代EGFR-TKI伏美替尼，2023年和2024年收入分別達(dá)到19.72億元和35.06億元，占營收比重98%左右，2025年?duì)I業(yè)總收入增長仍主要由伏美替尼銷售放量推動(dòng)；

諾誠健華的奧布替尼在2025年實(shí)現(xiàn)14.10億元商業(yè)化收入，同比增長40.99%，四個(gè)已獲批適應(yīng)癥均納入醫(yī)保，也被多個(gè)指南推薦；

微芯生物的西達(dá)本胺上市十年后仍在放量，2025年銷售收入5.797億元，同比增長16.05%；

和黃醫(yī)藥的呋喹替尼海外銷售額增長26%至3.662億美元，海外市場持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張；

華領(lǐng)醫(yī)藥的多格列艾汀也在醫(yī)保納入和商業(yè)化接管后迎來放量，2025年收入達(dá)到4.929億元，同比增長91%。

對(duì)Biotech而言，產(chǎn)品是硬通貨，商業(yè)化收入可重復(fù)，能繼續(xù)往下滾。同樣做到了盈利，市場對(duì)這些創(chuàng)新藥企的看法往往會(huì)更積極。

03

盈利不等于上岸

盡管盈利公司變多了，市場卻沒有因此變得更寬容。7家首次盈利公司里，一周后有5家股價(jià)上漲，漲幅從1.46%到19.61%不等，華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、樂普生物漲幅都超過10%。時(shí)間拉長到一個(gè)周乃至1個(gè)月后，多家藥企出現(xiàn)了回調(diào)甚至下跌。

百濟(jì)一周后股價(jià)跌去17%，一個(gè)月累計(jì)跌幅超過23%。邁博藥業(yè)也在公布盈利后一周，遭遇雙位數(shù)下跌。只有樂普生物延續(xù)上漲并把漲幅擴(kuò)大到26.54%。單純扭虧不再構(gòu)成持續(xù)利好。盈利來源、增長持續(xù)性和估值匹配度才是真正決定市場的變量。

樂普生物就處在這個(gè)中間地帶。樂普生物全年收入約9.35億元，凈利潤2.59億元，其中PD-1抑制劑普特利單抗和EGFR ADC維貝柯妥塔單抗合計(jì)收入5.01億元，來自CDH17創(chuàng)新型ADC MRG007及TCE資產(chǎn)對(duì)外授權(quán)的收入有4.24億元。

這樣的利潤結(jié)構(gòu)顯然比純授權(quán)型盈利更扎實(shí)，但如果未來BD節(jié)奏放慢，僅靠在售產(chǎn)品，利潤能否繼續(xù)擴(kuò)張尚未可知。

荃信生物則更具代表性。荃信生物2025年凈利潤3.07億元，8.07億元總營收里，7.23億元來自BD收益。三筆出海合作是其扭虧的直接推手，然而，這種收益天然帶有不可重復(fù)性，很難構(gòu)成長期護(hù)城河。

當(dāng)然，依賴BD收益由盈轉(zhuǎn)虧的企業(yè)則更能說明問題。百利天恒2024年與BMS就EGFR/HER3雙抗ADC達(dá)成合作，帶來8億美元知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入；2025年來自BMS確認(rèn)的里程碑收入只剩2.5億美元，收入大幅下滑57.06%，研發(fā)投入?yún)s還在增加，回到虧損幾乎是順理成章的事。

亞盛醫(yī)藥、科倫博泰、基石藥業(yè)在2024年上半年短暫盈利，背后同樣都是BD帶來的一次性收入。

然而，由盈轉(zhuǎn)虧并不意味著徹底出局。只要核心產(chǎn)品真正接過增長接力棒，利潤仍然可以被重新做出來。

榮昌生物曾于2021年靠BD實(shí)現(xiàn)盈利，隨后回歸虧損，到2025年，隨著泰它西普和維迪西妥單抗銷售成為主要增長引擎，公司再次實(shí)現(xiàn)盈利。微芯生物在2024年陷入虧損，2025年則依靠西格列他鈉銷售增長122.56%和西達(dá)本胺增長16.05%重新扭虧。

綜合來看，賬面轉(zhuǎn)正，只能說明Biotech跨過了一道門檻，能不能守住、做大，才能決定它到底有沒有上岸。

04

結(jié)語

17家公司實(shí)現(xiàn)盈利，百濟(jì)、信達(dá)、諾誠健華集體跨線，中國創(chuàng)新藥企業(yè)開始進(jìn)入真正的兌現(xiàn)期。然而，盈利以后，市場盯得更緊，把盈利變成常態(tài)，才是下一輪真正的分水嶺。

參考資料

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/IKtLv10elsqxoNy8HAkwog

[2] 各企業(yè)年報(bào)及官網(wǎng)、各種公開資料等

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