愛奇藝是瘋了，還是要死了？| 風向

這幾天，又聽到一個關于愛奇藝的傳聞：雷軍，或者說小米，要買愛奇藝。

到目前為止，小米和愛奇藝雙方都沒有任何公開確認。這就是一條傳聞。我們也不打算判斷它真假，因為在沒有公開信息的前提下，真假本身并不重要。更值得討論的是：為什么這樣一條傳聞，能在市場和行業里迅速傳開？

答案其實指向同一個老問題：愛奇藝未來到底要怎么走？是繼續自己走下去，還是最終要被誰接過去走？這比“小米買不買”本身更大，也更接近問題核心。

而就在這幾天，愛奇藝在世界大會上的一系列表態，又把這個問題推到了臺前。從“真人實拍未來可能成為非物質文化遺產”，到高調推出“AI藝人庫”，外界的第一反應幾乎都是：愛奇藝是不是瘋了。

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但如果把這些爭議放回行業語境里看，會發現它并不只是一次情緒化發言，而是長視頻平臺在現實壓力下作出的激進回應。

當短劇和短視頻持續分流用戶時長，會員和廣告增長放緩，內容成本和資本壓力又同時存在，平臺必須不斷尋找新的降本增效路徑，甚至嘗試用AI重構內容生產方式。

所以，愛奇藝今天看起來“激進”，并不是憑空失控，而是被行業周期和經營壓力一步步逼出來的。也正因為如此，雷軍收購愛奇藝的傳聞才會被不斷提起——它背后真正映射的，不是某一則八卦，而是市場對愛奇藝未來路徑的不確定。

01

先把愛奇藝現在的家底攤一下

很多人對愛奇藝的印象,還停留在"中國最大的長視頻平臺之一"。這話沒錯。但如果光看數字,畫面已經不太一樣了。

愛奇藝今年 2 月 26 日發布了2025 年全年財報。幾個關鍵數:全年收入 272.9 億元,比 2024 年下滑約 7%。會員服務收入 168.1 億元,占大頭,但也在跌。廣告 51.9 億,內容發行 25 億。

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利潤這塊,是我覺得最微妙的地方。Non-GAAP 口徑的運營利潤是 6.4 億，聽起來是正的,連續四年運營盈利,這是愛奇藝自己新聞稿里反復強調的一個詞。但去年這個數字是 23.6 億。一年掉了差不多七成。如果按 GAAP 口徑,2025 年實際上是凈虧損 2.06 億。由盈轉虧。

現金這邊,按 2025 年一季報披露,賬上現金及等價物(包含短期投資、受限資金那些)大概 57 億。內容成本全年花了 154.5 億。

再看二級市場。股價,2026 年 2 月財報發布那天,收盤 1.71 美元,市值 16.47 億美元(數據來自新浪財經行情)。作為對比,2018 年剛上市不久市值曾經沖到 312 億美元以上。七年時間,二十分之一。

這不是一家在"崩塌"的公司，Non-GAAP 還是正的,現金也還有，但也明顯不是當年那家"內容即王"的愛奇藝了。用龔宇自己在多次公開場合說的話,2025 年整個影視行業的關鍵詞,就一個字:短。

短劇在吞長劇的用戶時長,吞廣告主預算,吞會員付費意愿。這是行業層面的事,不是愛奇藝一家的問題。

02

那為什么總有人問"誰來接盤"

長視頻三家,優酷在阿里,騰訊視頻在騰訊,芒果 TV 在湖南廣電。都有"爸爸"。

愛奇藝的股東結構里,百度是長期第一大股東。但百度自己這些年在內容娛樂業務上,整體是在收縮的，這點業內共識很清楚。所以過去幾年,每隔一段時間就會冒出一輪傳聞:騰訊要買、阿里要買、字節要買、中國移動要買。路透社、彭博社都報道過不同版本。2020 年那一輪傳聞里,多家媒體報道說分歧卡在估值和監管擔憂上,最后沒成。

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這些傳聞來來去去,但有一點沒變，愛奇藝的歸屬問題,從來沒真正"落定"過。每一輪資本市場情緒波動、每一個季度財報出來,這個問題就會被翻出來問一遍。這次的"雷軍傳聞"也一樣,它不過是老問題的新一輪擬人化。

所以接下來這段分析，只從公開數據和業務邏輯出發,去推演"理論上哪類買家更合理",不涉及任何具體一家的實際動作。我再強調一遍,這是必要的法律澄清。

03

假設真的要找買家,哪些方向"在邏輯上"講得通

最"安全"的一類,是國資或運營商。

這不是我瞎說。你想,反壟斷這幾年是什么基調,大家心里都有數。互聯網大廠跨平臺收購一家全國性內容公司,審批本身就是一道坎。相比之下,國資或電信運營商買文娛資產,政治阻力要小得多。中國移動是被反復提到最多的名字，它賬上現金多(2021 年年報披露銀行存款 3623 億、理財 1282 億),旗下有咪咕,還持股過芒果超媒。一個長視頻平臺嫁接到運營商渠道(5G 套餐、IPTV、智慧家庭),邏輯上是順的。

但邏輯順,不等于會發生。運營商這種體量的國企,決策鏈條長,內容業務對它們來說從來不是主菜。從 2020 年開始每年都被"傳"一次,也從沒成過。

第二類,是短視頻在長視頻上有短板的公司。

抖音做不了《長安的荔枝》,也做不了《狂飆》。長視頻 IP 的心智份額,不是算法能堆出來的。所以字節這種公司,理論上吃下愛奇藝是一筆完美的拼圖。但，又是那個"但"，反壟斷審查在這兒。字節 + 愛奇藝在用戶時長維度上的集中度,過得去過不去,是一個真問題。而且字節自家業務線已經夠滿了,現在還要吞一個還在失血的長視頻平臺,戰略優先級未必排得上。

第三類,是硬件生態公司。

這個方向說起來挺繞的。簡單講就是,硬件公司做大了以后,手機、電視、平板、車機,每一塊屏都需要內容灌進去。買一個成熟的長視頻平臺,等于一次性把"人車家"的內容空缺補上。這個邏輯,小米講得通,華為講得通,甚至理論上比亞迪都講得通。

但,業務邏輯相容 ≠ 真有意向。

還有一種被忽視的可能,是再私有化。

這不新鮮。2016 年龔宇和李彥宏就搞過一次 MBO 動議,當時估值 28 億美元,后來因為"戰略新興板"那波政策變化沒成,改成引入高瓴、博裕、紅杉、IDG 這些投資人的 15.3 億美元可轉債。換句話說,"管理層+財務投資人把公司從公開市場買下來"這件事,團隊是熟的。而以愛奇藝現在這個市值(不到 17 億美元),再組一次局的門檻,比十年前低太多了。

這條路也許被嚴重低估了？可以再著看。

04

但更現實的問題是:沒有任何人接盤,愛奇藝自己能走多久

這才是個真的考題。

如果說句坦誠的“丑話”，沒人接盤,其實是概率最高的結局。大并購這種事,從來是概率事件,不是必然事件。所以對愛奇藝自己來說,最重要的還是自己那套東西能不能跑通。

愛奇藝管理層自己給 2026 年規劃的方向,大體上三塊:

一是主業守住。長劇減集數、減時長、只做頭部精品，這個戰略 2025 年其實已經在執行了。微劇(愛奇藝自己的叫法,其實就是短劇)堆量,1.5 萬部內容庫,開了獨立 APP,主打下沉和高齡用戶。龔宇電話會里提到微劇有些爆款一周分賬破百萬。數字看著不錯,但規模相對整個盤子來說還小。

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二是海外和線下體驗。海外 2025 年會員收入同比增長超過 30%，這是整份財報里少有的亮色。線下第一家"愛奇藝樂園"2025 年 2 月在揚州開了,管理層說法叫"小型化、快迭代、強互動"。這條路徑如果能跑通,參照系是迪士尼,把 IP 的生命周期從"播放期"拉長到"體驗期"。但線下這種事,一家店不說明問題,要看能不能復制。

三是AIGC。龔宇提了個"一一二定律":內容成本降 1 個數量級,創作者數量增 1 個數量級,作品數量增 2 個數量級。聽起來很炫,本質上是在賭 AI 會重塑長視頻的生產關系。如果賭對了,愛奇藝可能從"買內容的"變成"提供內容工具和分發社區的"，這比做爆款劇更性感,也更難。

另外還有一步棋,港股二次上市。據 36 氪、界面等多家媒體公開報道,愛奇藝已經秘密遞表港交所,董事會批準了不超過 1 億美元的股份回購。這步棋的意義雙重:一是應對美股中概股在《外國公司問責法》下的退市壓力,二是融一筆錢。融多少,決定上面三條新曲線能投入多狠。

然后是壓力測試部分。不是預測,壓力測試。

基線情況:收入繼續個位數下跌,內容成本繼續優化,海外和體驗慢慢起來,Non-GAAP 維持微利。港股融資成了。這是目前數據最支持的演化方向。這種情況下,愛奇藝不會死,但也很難"偉大",大概率慢慢變成一家中型內容平臺。

往好了看:AIGC 真的跑通,海外繼續兩位數增長,線下樂園可以復制。這時候愛奇藝反而重新有了獨立的故事,可能根本不需要賣。

往壞了看:短劇對長視頻的侵蝕速度比預期快,一兩部大劇撲街,會員+廣告+版權三條線同時掉。57 億現金看起來多,但你要知道自由現金流 2024 年已經從 33 億驟降到不足千萬，賬上的錢是過去的積累,不是現在賺的。真遇到壞情況,18-24 個月會觸發流動性警報。這時候是賣還是融資,就不是愛奇藝自己能決定的事了。

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05

所以未來 12-18 個月,我會盯三件事

港股上市能不能成,融到多少錢。

微劇的貨幣化數據，不是內容庫有多少部,是 ARPU 和廣告填充率。還有一個偏技術的信號:大股東的公開持股變化。

最后想說兩句。

愛奇藝這家公司,我個人覺得一直被低估,又一直被高估。說它被低估,是因為它真的是一個扛過了中國長視頻最殘酷燒錢戰的團隊,CEO 龔宇從 2010 年做到現在,穿越了三個周期,這種定力在中國互聯網圈不多見。說它被高估,是因為很多人(包括很多分析師)依然用 2018-2020 年那個"會員破億、市值 300 億美元"的畫像在衡量它,但那張臉已經不存在了。

關于"小米買愛奇藝"這種傳聞,十年前就有人聊過,現在又冒出來。聊歸聊。但說實話,愛奇藝自己的命運,最終還是取決于它能不能用未來兩年的數據證明，它還值得被當做一個獨立的故事去講。

剩下的,都是噪音。

主要資料來源：

?愛奇藝 2025 年各季度及全年未經審計財報(愛奇藝官方披露,新浪財經、36 氪、第一財經等媒體轉載)

?小米集團 2025 年第三季度業績公告

?《21 世紀經濟報道》《界面新聞》《36 氪》《虎嗅》等關于長視頻行業及相關公司的公開報道

?路透社、彭博社關于愛奇藝股權變動傳聞的公開報道(2020 年及其后)

?新浪財經愛奇藝股價與市值公開行情數據

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撰稿：松風

責編：蘇秦

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