沒想到！豬肉暴跌至5元，兩大投行卻砸錢押注牧原股份

大家好我是老札，近期豬肉價格持續走低，四五線城市排骨低至15元/斤，豬肉更是跌到5元/斤，與之相反高盛、摩根士丹利兩大投行接連發報告，明確看多生豬龍頭牧原股份。

豬周期不是簡單的價格波動，而是生豬繁育時間差、供需錯配，加上養殖戶行為共振形成的周期性循環，一個完整周期通常3至4年，是農產品領域典型的蛛網模型。

解析豬周期前，先明確幾個關鍵概念：

能繁母豬：達到生殖年齡、已產崽且可繼續繁殖的母豬，一頭合格能繁母豬一年產兩窩仔豬，每窩約10頭，仔豬養半年即可成為商品豬。

能繁母豬品種主要有大白豬、長白豬、杜洛克豬三大純種豬，以及二元、三元雜交母豬，存欄是豬場現有生豬總數，補欄是添豬擴產，出欄是將育肥豬賣給屠宰場流入市場。

豬周期的循環很清晰：豬價上漲，養殖戶盈利增加，就會集中補欄能繁母豬，但生豬繁育有剛性約束，從補欄能繁母豬到商品豬出欄，需10至11個月時間差，產能調整始終滯后于價格。

過了10來個月，之前補欄的母豬生的小豬長大了，成了可以賣的商品豬，這時候大家都趕著把豬賣出去，市場上的豬一下子多了好多，供大于求，豬價就開始往下跌。

等豬價跌到讓整個養豬行業都虧本的時候，養殖戶就會開始淘汰能生小豬的母豬，母豬少了，后面豬的數量也會跟著減少，豬價又會慢慢漲起來，就這么循環來循環去。

另外，疫病、政策還有飼料成本也會對豬價的這種周期性變化產生影響。

近16年，生豬行業經歷四輪完整豬周期，從散戶主導逐步走向規模化集中，每輪周期的驅動因素和特征都不同。

第一輪：產能自然演化驅動，外生因素干擾少，受前期藍耳病、豬流感影響，養殖戶虧損嚴重，能繁母豬加速出清。

2010年4月豬價觸底，2011年9月見頂后，產能釋放導致供給過剩，進入31個月下行周期，2014年4月二次探底，此輪散戶主導，產能去化慢，豬價波動溫和。

第二輪：環保強監管驅動，上行期25個月。

國家出臺嚴格環保政策，大量中小散戶因不達標退出，能繁母豬存欄累計下降37%，供給收縮推高豬價，2016年5月見頂后，規模化豬場擴產，周期回落，這也是行業集中度提升的開端。

第三輪：非洲豬瘟超級周期，波動最大，2018年非洲豬瘟爆發，行業產能腰斬，豬價創歷史新高，2019年11月見頂，2021年產能恢復后，豬價暴跌，全行業深度虧損，龍頭企業逆勢擴張，加速散戶出清。

第四輪：多重擾動的復雜周期，呈現雙峰走勢，2022年10月、2024年9月兩度沖高，2026年初跌入歷史低位。

受二次育肥、疫情反復、政策調控及規模化占比提升影響，周期節奏復雜，目前處于周期最底部。

2026年豬價大跌，原因有三點：

一是供給過剩，2025年能繁母豬存欄偏高，按10個月傳導周期，2026年上半年商品豬集中出欄，供給壓力巨大；二是需求淡季，春節后豬肉消費疲軟，供強需弱格局固化；

三是行業反內卷，政策引導去產能，但規模化豬場惜售，產能去化慢于預期，豬價持續承壓。

無需過度悲觀，高盛、大摩均認為行業拐點臨近，供給拐點將在2026年第三季度出現，能繁母豬去化效果將傳導至商品豬供給端。

摩根士丹利預測，2026年豬價均價13元/公斤，上半年12.2元/公斤低位震蕩，下半年反彈至14元/公斤，2027年再回升8%。

核心邏輯是行業深度虧損倒逼產能加速去化，豬糧比跌破5是歷史級去產能信號，疊加政策引導，周期反轉確定性高。

豬糧比越低，行業虧損越嚴重，倒逼養殖戶淘汰能繁母豬，未來豬價上漲潛力也越大，這也是大摩看多牧原的核心原因。

根據投行報告，牧原2025年養殖完全成本12.1元/公斤，2026年降至10.9元/公斤，2027年進一步降至10.7元/公斤，比行業平均低2至3元/公斤。

低成本源于技術與模式雙重加持：自研飼料優化配方，豆粕占比僅7.3%，遠低于行業7%-17%的平均水平；

每頭母豬年斷奶仔豬數29頭，遠超行業23頭的平均水平；全自養模式，生物安全和管理效率遠超散戶及合同養殖模式。

牧原還向下游全產業鏈擴張，2020年進入屠宰行業，2024年成為國內屠宰銷量第一，2026年規劃屠宰量3510萬頭，可消化自身44%商品豬，對沖豬價波動。

規模上2024年牧原出欄7160萬頭，全球第一，國內市占率10.2%，國內生豬養殖規模化率從2015年43.3%提升至2024年70.1%，散戶出清過程中，牧原持續搶占市場份額。

技術壁壘方面，牧原在智能養殖、生物安全投入頂尖，疫病防控能力突出，非洲豬瘟期間出欄量僅下降7%，遠低于行業36%的降幅；

二元輪回育種體系讓母豬擴群速度比行業快一倍，應對周期更靈活。

長期來看，生豬行業有四個清晰發展方向：

1. 集中度持續提升，頭部企業市占率仍有翻倍空間，散戶持續出清；2. 周期波動收窄，規模化養殖+政策調控，豬價大起大落減少；

3. 全產業鏈一體化成主流，養殖+屠宰+肉制品加工成為龍頭標配；4. 全球化提速，牧原等龍頭進軍東南亞，輸出技術與模式。

豬周期的本質，是生物規律與市場規律的共振，當前豬價大跌看似困境，實則是淘汰落后產能、推動行業規模化規范化的必經之路，龍頭企業的優勢將進一步凸顯。