凈利潤創上市新低，高端線暴跌，地素時尚在K型分化中掉隊了？｜財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道

近日，地素時尚（603587.SH）發布2025年年度報告。公司歸母凈利潤同比下滑14.2%至2.6億元，創下自2018年上市以來的歷史新低；高端品牌DIAMOND DAZZLE收入暴跌逾兩成，男裝品牌RAZZLE線下渠道幾近消失。而同一時期，同行歌力思預計歸母凈利潤扭虧為盈至1.6億元—2.1億元——行業“K型分化”特征鮮明。

對于業績及戰略規劃相關問題，截至發稿地素時尚方面尚未回復《華夏時報》記者的采訪函。中國紡織工程學會時裝藝術專業委員會委員、潘特爾公司資深合伙人潘俊在接受《華夏時報》記者采訪時直言：“地素時尚的業績滑坡并非賽道共性，而是自身品牌戰略模糊與運營效率滯后所致。”

在利潤下滑的同時，公司經營性現金流卻逆勢增長21.43%至4.85億元。這份“利潤表與現金流背離”的財報，將地素時尚在K型分化中的戰略迷航暴露無遺。

線上“虛火”與多品牌“失血”

所謂“K型分化”，指在經濟或行業波動中，部分企業向上增長、部分企業向下滑落，走勢如同字母K的兩條分支——地素時尚與同行業績的背離正是這一現象的典型寫照。

2025年，地素時尚線上電商收入同比大增27.03%至4.67億元，毛利率達76.62%且同比提升1.73個百分點。但線上收入占比僅約21.9%。與此同時，線下收入16.65億元，同比下降9.79%，其中經銷收入大幅萎縮21.93%至7.11億元，直營收入微增2.04%至9.54億元。全年新開123家、關閉220家，凈減少門店97家，其中經銷渠道凈減少64家至564家。

從經營效率看，經銷門店單店收入約126萬元，同比下降11.3%。從品牌看，主品牌DAZZLE收入11.37億元，同比微降2.33%；d'zzit收入8.71億元，同比下降1.43%，表現相對穩健。

潘俊指出：“線上高增長看似亮眼，但面臨電商紅利消退、平臺傭金上漲、流量成本攀升的多重挑戰；線下經銷暴跌，雖然優化了門店結構，卻也削弱了區域市場滲透與品牌體驗。”

影響力研究院品牌與IP委員會主任陳彥頤更進一步對《華夏時報》記者分析認為，這種轉型本質上是“被動調整而非主動升級”。76.62%的線上毛利率在服裝電商整體增速已明顯回落的背景下，大概率依賴品牌折扣清理庫存，而非健康的品牌溢價。中高端女裝若長期以折扣驅動線上增長，將嚴重侵蝕品牌調性，陷入“不促不銷”的惡性循環。

信達證券研報數據印證了費用端壓力：2025年公司銷售費用率已攀升至46.41%，同比提升0.67個百分點，但銷售費用絕對額同比下降2.33%，費用率上升主要因營收收縮所致。存貨周轉率則從2023年的1.77次降至1.34次，庫存去化壓力持續加大。公司計提的存貨跌價準備同比有所增加，進一步侵蝕了利潤。

陳彥頤指出，“中高端女裝的核心壁壘是體驗式消費與門店場景價值，線下萎縮會直接削弱品牌在三、四線城市的觸達能力。目前地素加盟體系幾乎崩塌，渠道轉型處于‘失血式收縮’階段。”她進一步補充，地素時尚的直營門店主要集中在華東一、二線城市，而在中西部及三、四線市場主要依賴經銷渠道。經銷收入萎縮21.93%，意味著公司正在失去這些區域的市場基礎，未來即使想重新滲透，重建加盟網絡也需要高昂的時間和資金成本。

多品牌矩陣也暴露出公司的“資源耗散”問題。DIAMOND DAZZLE收入暴跌21.16%至僅約0.99億元，毛利率雖高達81.61%但規模過小難以覆蓋設計、營銷、門店等固定成本；RAZZLE收入銳減36.73%、線下僅余1家直營店，實際已退出線下渠道。從門店看，截至2025年末，DAZZLE門店429家、d'zzit門店338家、DIAMOND DAZZLE僅25家。對比2019年高峰時期，DIAMOND DAZZLE門店數量已腰斬過半。

潘俊認為，存量競爭時代應“果斷收縮或整合邊緣品牌，將資源集中于DAZZLE與d'zzit的核心客群運營”。他建議，DIAMOND DAZZLE可以降級為DAZZLE的高端產品系列，保留設計基因但不再獨立開店；RAZZLE則應徹底關停，避免持續失血。對比歌力思的協同經驗，陳彥頤指出：“地素的問題在于，DIAMOND DAZZLE產品力與品牌敘事不足以支撐定價，規模過小無法分攤成本；RAZZLE則是品類延伸的失敗案例。多品牌戰略仍有價值，但前提是‘做減法’而非‘做加法’。”

高分紅與年輕化斷層

利潤與現金流的背離，疊加高比例分紅回購，成為地素財務策略的最大爭議點。

2025年公司擬每10股派發現金紅利4.00元（含稅），現金分紅金額約1.86億元，疊加股份回購0.67億元后，合計占凈利潤比例高達97.13%。公司自2017年上市以來已累計現金分紅8次共計30.14億元，超過公司上市以來凈利潤總額的一半。然而在盈利端，近三年凈利率持續下行：2023年為18.64%，2024年降至13.68%，2025年僅余12.19%，三年間下滑逾6個百分點。加權平均凈資產收益率也從13.37%降至7.15%，股東回報效率正在衰減。

對此，潘俊認為：“凈利潤下滑14.2%卻維持如此高的分紅，嚴重擠占了品牌升級與數字化轉型所需的戰略投入。在行業深度調整期，儲備現金以投資柔性供應鏈、AI數字化工具及內容營銷才是長遠之計。地素目前的研發投入僅8618萬元，占營收比例約4%，而競品歌力思同期研發投入占比已超過5.5%。”

陳彥頤也指出，這種“一邊戰略收縮、一邊高額分紅”的組合，暴露出管理層對中長期增長的信心不足：“當競品歌力思將資金投入AI設計平臺、智慧供應鏈改造與海外低效門店關停，地素卻選擇‘現金奶牛’式運營，可能進一步拉大效率差距。高分紅本身不是原罪，但在轉型窗口期過度分紅，無異于透支未來。”

在代際消費趨勢上，地素時尚主要面向30至45歲成熟女性客群，而Z世代與Alpha世代正快速崛起。BCG與WWD聯合報告預測，到2035年Z世代與Alpha世代將掌握美國40%的時尚消費力，全球47%的消費者購買時會優先考慮本土品牌。

值得一提的是，2025年公司研發人員數量從202人調整至131人，減少幅度約35%，但研發費用同比微增4.98%至8618萬元。陳彥頤認為，這一“減人增費”的背離“反而在削弱創新能力，與年輕化方向背道而馳”。她進一步解釋，研發人員減少意味著產品創新能力的實質性萎縮，而費用增加可能只是外包或物料成本上升，并非真正的研發能力提升。

潘俊建議企業從文化敘事升維、全域流量深耕、產品場景化創新三方面切入年輕化轉型：“將品牌標識如‘時鐘花’轉化為可持續的IP內容，深耕新中式等文化賽道；加碼抖音、視頻號等內容電商，從‘賣貨’轉向‘品牌價值沉淀’；針對Z世代職場、社交、輕戶外等多元生活場景，開發兼具設計感與功能性的細分產品線。”他舉例說，同屬中高端女裝的江南布衣通過“不止盒子”訂閱制和社群運營，成功吸引了大量25至35歲年輕客群，在年輕化方面積累了有益經驗。

陳彥頤則認為，年輕化不是年齡層的平移，而是品牌話語體系的代際更新，需要組織架構與人才結構的同步調整。“地素目前的會員運營仍停留在積分、折扣等傳統零售思維，缺乏對小紅書種草、抖音短視頻、得物社區等新興觸媒習慣的深度適配。公司應該大膽啟用年輕設計師、設立獨立的數字化營銷團隊，甚至考慮孵化一個面向Z世代的全新副線品牌，而不是在原有框架內小修小補。”

從兩位接受采訪的專家視角審視，地素時尚正站在戰略抉擇的十字路口。財務數據顯示，公司資產負債率僅15.57%，賬上貨幣資金充裕，無短期借款，具備戰略轉型的客觀條件。但在行業“K型分化”日益加劇的背景下，是做品牌“減法”聚焦核心，還是繼續攤大餅？是平衡股東回報與長期投資，還是維持高分紅透支未來？從營收連續三年下滑到凈利率三年下滑逾6個百分點，地素時尚的“守成者”策略能否支撐其重回增長軌道，仍有待時間檢驗。

可以預見的是，2026年的中高端女裝市場競爭將更加激烈。歌力思、朗姿等對手正在通過多品牌協同、醫美跨界、AI賦能等路徑構建新護城河，而地素時尚若不能盡快解決戰略模糊、渠道失衡、品牌老化三大頑疾，其掉隊的風險還將進一步放大。對于這家曾以“摩登、年輕、獨特”自居的時尚企業來說，真正的考驗或許才剛剛開始。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳