大全能源連虧兩年，一季度硅料大跌業績再度承壓

來源：第一財經

隨著光伏行業陸續披露年報，過去一年行業反內卷的成色揭曉。4月20日晚間，大全能源（688303.SH）披露2025年年度報告。在光伏行業深度調整、硅料價格持續低位運行的背景下，公司全年實現營業收入48.39億元，同比下降34.70%；歸母凈利潤為-11.29億元，較2024年減虧約15.89億元，減虧主要得益于主動減產降本。

然而，行業寒冬并未結束。2026年一季度，硅料價格再度跌破4萬元/噸大關，4月中旬成交均價已探至3.53萬元/噸，再創年內新低。在高庫存壓力和需求不振的雙重影響下，大全能源一季度業績預計仍將承壓，這也表明光伏行業出清過程或將比預期更為漫長，“反內卷”的效力仍顯不足。

硅料產銷雙降，負毛利率拖累盈利

2025年在光伏行業“反內卷”的自律呼吁下，供需錯配雖得到一定緩解，但整體仍處于調整陣痛期。受行業整體需求萎縮與產能過剩影響，大全能源調整生產節奏，核心產品多晶硅的產銷量在2025年出現明顯下滑。

年報顯示，公司2025年將產能利用率從高位下調至40.54%，多晶硅產量為12.37萬噸，銷量為12.67萬噸，較2024年同期分別下降約35%和32%，其中一季度至四季度產量分別為2.8萬噸、1.8萬噸、4.2萬噸和3.8萬噸，二季度受行業價格戰沖擊減產幅度最大。

下調產量也直接導致大全能源的營收規模下降。2025年公司實現營業總收入48.39億元，較2024年的74.11億元減少25.72億元，同比降幅達34.70%，且全部收入均來自多晶硅及副產品銷售，無其他業務收入貢獻。利潤端，公司全年凈虧損11.29億元，雖較2024年減虧近六成，但已連續兩年出現虧損。

收入低于成本、毛利率轉負成為公司虧損的核心原因。2025年公司營業成本為49.41億元，高于營業收入1.02億元。其中，高純多晶硅業務收入47.78億元，營業成本49.30億元，毛利率為-3.18%，同比減少3.83個百分點，拖累整體盈利水平。

值得注意的是，公司在第四季度通過減產降本實現了虧損幅度的收窄。根據公司披露，2025年第四季度多晶硅售價為4.14萬元/噸，環比基本持平；得益于產量提升與技術工藝優化，單位生產成本降至4.35萬元/噸，現金成本降至3.40萬元/噸，環比分別下降0.26萬元/噸和0.07萬元/噸。

庫存壓力與價格暴跌，一季度業績再臨考驗

2026年以來，硅料價格再度開啟快速下跌通道，跌幅遠超市場預期。數據顯示，2026年1月初，國內n型復投料成交均價為5.92萬元/噸，n型顆粒硅成交均價為5.58萬元/噸。到3月最后一周，n型復投料成交均價已跌至4.05萬元/噸，n型顆粒硅成交均價同步跌至4.05萬元/噸。

短短三個月內，n型復投料價格累計下跌31.59%，n型顆粒硅價格累計下跌27.42%。

進入4月，硅料價格進一步跌破4萬元/噸關口，4月15日當周n型復投料成交均價降至3.53萬元/噸，n型顆粒硅成交均價降至3.43萬元/噸，兩者較1月初分別累計下跌40.37%、38.53%。

硅料價格暴跌的背后，是行業供需關系的持續惡化。2026年第一季度，國內多晶硅月均產量達9.3萬噸，行業平均開工率僅為39%，但4月份供應端8.5萬噸產出對應43GW需求，仍呈現累庫預期，并且終端需求未出現復蘇的信號。

中國有色金屬工業協會硅業分會指出，目前硅料市場成交量的回升主要緣于下游企業對低價硅料實施的策略性備貨，而非終端需求的實質性回暖，也非供應端產能的實質性退出，仍需通過供應端的實質性產能收縮和終端需求的逐步回暖來化解市場供需矛盾。

InfoLink更是指出，在資金壓力與市況影響之下，硅料廠家已經不堪負荷，被動銷售換取現金回流，價格已滑落至低于部分中型廠家現金成本水線，部分廠家亦在4月初檢修減緩風險，部分考慮5月再度下修。

盡管大全能源通過降本措施改善了盈利狀況，但行業高庫存與硅料價格的持續下跌，將進一步擠壓公司的一季度毛利率水平和現金流。

庫存角度來看，根據披露，截至2025年末，大全存貨賬面價值為13.51億元，較2024年末的11.96億元同比增長12.96%。其中，產成品的賬面價值7.40億元，在產品賬面價值1.87億元，原材料賬面價值3.37億元。今年首季度硅料價格的大幅下跌將導致存貨跌價風險上升。

不只如此，硅料的持續跌價還挑戰光伏企業的現金流安全。2025年大全能源經營性現金流凈流出15.77億元，雖較2024年的53.86億元大幅收窄，但持續的凈流出仍考驗資金鏈韌性。

大全能源在年報中提到，公司全年的工作聚焦于降本增效、技術創新和現金流安全，就現金流管理方面，公司主要實施壓降庫存、優化付款周期以及票據管理等措施。

資產負債方面，截至2025年末，公司貨幣資金余額為45.27億元，定期存款70.3億元、可轉讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計資金儲備約132.3億元，其中，貨幣資金較2024年末的50.07億元減少4.80億元，公司資產負債率為8.62%，較2024年末的9.15%略有下降，整體財務結構相對穩健，為應對行業低谷提供了一定緩沖。

當前，多晶硅產業正處于艱難的市場出清階段，價格大幅下跌非但未能刺激需求，反而加劇了全產業鏈的觀望情緒。大全能源作為行業頭部企業，雖憑借成本優勢在行業下行周期中保持了相對穩定的經營，但在供需格局未根本扭轉的情況下，業績回暖仍需等待終端需求的實質性復蘇與供應端產能的實質性收縮。對大全能源而言，2026年一季度業績或繼續承壓，全年能否實質性扭虧，取決于行業出清速度和終端需求復蘇。光伏反內卷的最終成色，仍需時間檢驗。