2026年海外銅企產量預期同比持平 | 投研報告

來源：中國能源網

五礦證券近日發布有色金屬海外16家年報全掃描：根據S&P，2025年樣本銅企合計資源量同比+5%，合計儲量同比+1%。必和必拓的銅資源量仍舊保持第一，同比增速也領先同行。2025年1月，必和必拓攜手倫丁礦業完成Vicu?a Corp合資公司組建，合力推進阿根廷Filo del Sol及Josemaria兩大銅礦開發。此外，英美和泰克資源也于2025年9月宣布合并，將躋身全球前五大銅生產商。

以下為研究報告摘要：

事件描述

根據現有已披露年報的16家海外銅企（必和必拓、自由港、智利國家銅業、南方銅業、嘉能可、英美資源、力拓、安托法加斯塔、波蘭銅業、俄鎳、泰克資源、第一量子、倫丁礦業、淡水河谷、頂石銅業、巴里克黃金等），我們對其產量、資源量、儲量、成本、戰略規劃等進行分析。

事件點評

2025年海外樣本企業并購在路上。根據S&P，2025年樣本銅企合計資源量同比+5%，合計儲量同比+1%。必和必拓的銅資源量仍舊保持第一，同比增速也領先同行。2025年1月，必和必拓攜手倫丁礦業完成Vicu?a Corp合資公司組建，合力推進阿根廷Filo del Sol及Josemaria兩大銅礦開發。此外，英美和泰克資源也于2025年9月宣布合并，將躋身全球前五大銅生產商。

2025年海外頭部銅企產量低于預期，增量貢獻主要來自腰部及以下企業。2025年礦產銅產量合計為1189.7萬噸。相較于2024年，樣本銅企的合計產量同比-23.5萬噸，同比增速為-1.9%。相較于2025年初的產量指引，2025年實際合計產量比預期指引低2%。

天氣、品位等因素擾動2025年產量，超大型項目出現風險事件。印尼Grasberg礦區發生泥石流，2025年同比產量下降近38萬噸。嘉能可由于礦石品位和回收率下降，2025年同比產量下降近10萬噸。此外，英美資源由于礦石品位較低以及Collahuasi銅回收率降低等因素，2025年同比減量超過7萬噸。2026年樣本海外銅企的產量指引均較為穩定，但需警惕硫酸供應風險。2026年樣本企業的合計產量增速-0.1%，基本與2025年產量持平，給予銅價基本面支撐。受到中東地緣沖突等影響，硫酸供應值得關注。例如，安托法加斯塔將燃油和硫酸成本列為主要風險，雖然公司擁有涵蓋硫酸的長期合同，但如果情況惡化，智利硫酸供應短缺加劇，或將影響公司運營。

2025年海外頭部礦企C1成本同比-8%，2026年C1成本指引將上漲。在2025年，3家銅企C1成本同比有所上升（智利國家銅業、嘉能可和自由港），其余9家銅企C1成本同比均有下降。副產品收益、規模效應等為降本原因；

產量、運營、通脹等成為成本增加的原因。展望2026年，智利國家銅業稱中東地緣沖突引發的柴油價格上漲、原材料成本攀升，以及智利政府擬暫停燃油稅抵免政策等，將導致公司生產成本增加5%。此外，巴里克黃金受到產量下調、頂石銅業受低品位以及通脹等影響，2026年C1成本中樞均有所上漲。

海內外銅企在安全運營、重視股東回報等方面具備共性。英美資源、自由港、淡水河谷等公司多次提及安全是公司的首要任務。例如，英美資源表示要加強一線員工與領導者的雙向溝通機制，從而更好地設計工作制度等。除了安全生產之外，重視股東回報尤為重要。13家上市公司中，5家企業均實現超過2次的分紅，且分紅比例普遍較高，平均分紅比例高達73%，中位數達到62%。

風險提示：1、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險。2、銅價和成本影響因素較多，歷史對未來的預測可能會有局限性。3、行業受到銅礦干擾率波動、冶煉廠超預期的減產行為、需求邊際不符合預期等風險。4、樣本銅企代表性有限，不能以偏概全。（五礦證券 王小芃,于柏寒）