公募造星漸落幕！明星基金經理光環褪去，什么能力最值得關注？

盡管今天的行業風口依然托舉著基金十強的高彈性，但依托時代紅利的公募造星已然退潮。

過去數年，依托時代紅利、行業貝塔取得的好業績，讓許多基金經理產生“能力幻覺”，重倉單一景氣賽道便能躋身頂流、管理規模快速突破百億千億的行業現象，在隨后的市場風格切換、行業周期轉向中，逐漸褪去收益光環。

大批曾經風光無限的明星基金業績持續回撤、規模縮水，暴露出過度依賴行業貝塔、能力圈狹窄、缺乏跨周期投資能力的問題，讓許多注重長坡厚雪的公募意識到長期主義的本質，唯有真正具備阿爾法收益與跨周期投資能力，才能真正在千變萬化中穿越行業切換與市場起伏。

行業風口塑造頂流人設

4月16日，基金抱團股貴州茅臺披露上市后首份年報業績下滑，這只曾經塑造多位明星基金經理的白酒龍頭，正隱喻著公募行業時代紅利的切換。

在公募基金發展歷程中，“明星基金經理”始終是市場焦點。憑借階段性亮眼業績，一批單押特定行業的基金經理迅速出圈，管理規模躍升至百億乃至千億級別，被市場奉為投資標桿。然而，高光時刻往往短暫，不少曾經風光無限的明星經理，在市場風格切換后業績大幅回落，規模縮水、業績逐步邊緣化。

白酒股就被華南一位頂流明星基金經理長期重倉，他在2019年至2020年間，憑借白酒等消費賽道收獲豐厚回報，一時聲名鵲起。但隨著消費賽道持續遇冷，其業績也開始急轉直下，2021年至2026年（截至4月19日）年內收益分別虧損9.85%、14.39%、19.67%、9.71%、2.40%、8.62%。

不止白酒板塊，光伏、醫藥等賽道，同樣在行業風口到來時批量造就明星基金經理。一位實戰經驗僅三年的基金經理，憑借單押新能源摘取年度冠軍后，依靠流量光環迅速加盟新銳公募機構，吸引百億資金認購其所管基金，但后續也因光伏行業進入下行周期，產品業績逐步平庸化。

盡管不少明星基金經理的業績缺乏可持續性，但依托時代紅利博取高彈性收益，依然能快速做大管理規模，而產品規模也是基金公司十分看重的核心指標。在此背景下，幾乎每一年度基金業績十強都呈現出明顯的單一行業集中特征，這正是許多基金經理依賴行業貝塔、重短期業績、輕視長期回報的集中體現。

“很多基金經理是特定行業研究員提拔上來，產品策略具有典型的行業基金特點，業績波動受行業周期影響極大。”華南一位基金投研人士認為，很多明星基金經理的成功，高度依賴時代紅利與行業貝塔，而非多元化行業覆蓋以及個股超額收益能力，這也注定了其光環難以長久。

長期復利戰勝流量基金

在行業貝塔主導投資收益的背景下，市場與投資者往往陷入短期業績焦慮。許多投資者傾向于一年內快速賺取高收益，但對基金經理和持有人而言，長期復利的累積更為珍貴。

平安行業先鋒基金經理劉杰告訴券商中國記者，如果有兩位基金經理，第一位第一年賺40%、第二年回撤20%，第二位第一年賺15%、第二年再賺5%，兩年年化回報看似均為10%，但長期來看，后者收益會遠超前者，核心就在于穩健收益帶來的復利效應。

“我對行業賽道沒有過多的偏見，很多看似普通、不被市場追捧的行業，其實也走出了大量牛股。”劉杰表示，在行情契合時盡量為投資者創造合理回報，在熊市或風格不匹配階段，則盡力控制回撤。他同時認為，單押熱門賽道風險過高，拓寬行業覆蓋、不局限于少數賽道，更有利于組合長期穩健運行。

與此同時，依托時代紅利、行業貝塔取得的高光業績，也容易讓基金經理產生“能力幻覺”。

在總結投資經驗后，南方基金一位年輕基金經理認為，市場上行周期里，行業紅利很容易掩蓋個人能力短板。“只要踩對主線，哪怕選股平庸、換手率不高，業績也能排在前列，基金經理很容易把順勢賺來的錢，當成自己的選股能力。”在他看來，這種認知偏差，不僅容易為后續業績滑坡埋下伏筆，也可能讓持有人的階段性收益最終曇花一現。

平安基金神愛前、廣發基金李耀柱、南方基金史博、易方達基金張清華均是注重長期復利的典型基金經理。例如，史博管理的南方瑞合定開基金，從未有單一年度收益率超過40%，也始終不是流量型明星，但該產品最近五年累計收益率超過80%。與之形成鮮明對比的是，同期知名度更高的某頂流基金經理，近五年業績反而虧損40%。穩健與高波動的差異，在長期復利面前被顯著放大。

關注基金經理跨行業能力

當風口過去，缺乏真實阿爾法支撐的明星基金經理，在賽道切換中逐步被市場遺忘，這意味著真正具備長期生命力的基金經理，必須具備跨行業布局能力，才能持續穿越周期。

“一些基金經理的投資框架高度依賴行業景氣度上行邏輯，在下行周期中應對不足，因為對其他行業缺乏深度覆蓋，對熟悉賽道形成路徑依賴。”深圳一位公募人士表示，一旦行業邏輯反轉，這類產品幾乎沒有有效防御手段，基金經理如果固守單一賽道、不愿拓展能力邊界，很難在市場中長期立足。

顯而易見的是，當行業周期轉向、政策環境變化、資金流向逆轉，過度依附行業貝塔的基金產品，業績光環便會快速褪色。很多基金經理業績大幅波動，根源就在于能力圈高度狹窄，缺乏跨行業配置與均衡防御能力。同時，管理規模快速膨脹后，交易靈活性明顯下降，調倉換股難度加大；疊加短期排名壓力，部分產品更容易陷入追熱點、賭趨勢的循環，進一步放大組合波動。

“真正的明星基金經理，要看在牛市和熊市中的表現是否穩定、在不同風格市場中是否具備適應能力、組合配置是否分散合理、風控體系是否嚴格執行。”華南一位基金公司人士認為，踩中風口更多是運氣，能穿越周期才是真實力。市場從不缺階段性風口，卻始終稀缺具備長期投資能力的管理人。當時代紅利褪去，依靠貝塔堆砌的光環終將消散，唯有扎實的研究框架、成熟的投資體系、嚴格的風險控制，才能支撐基金經理在起伏市場中走得更遠。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：高源

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