內(nèi)幕交易實(shí)控人獲刑！上市公司及董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)的刑事合規(guī)解讀

前言：

2026年4月17日，鵬鷂環(huán)保（300664）一則公告震動(dòng)資本市場(chǎng)：公司實(shí)際控制人之一王洪春因內(nèi)幕交易罪被判處有期徒刑二年六個(gè)月（緩刑二年六個(gè)月），并處罰金1060萬(wàn)元，沒(méi)收違法所得526.40萬(wàn)元。從2024年2月被刑拘，到2026年4月一審宣判，歷時(shí)兩年多的司法程序，最終以實(shí)控人背負(fù)刑事責(zé)任告終。

這并非孤例，而是當(dāng)前資本市場(chǎng)“強(qiáng)監(jiān)管、零容忍”態(tài)勢(shì)下的一個(gè)縮影。作為一名長(zhǎng)期從事資本市場(chǎng)刑事辯護(hù)與合規(guī)建設(shè)的律師，我想借這個(gè)案件，穿透新聞表象，深入剖析：上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高、董秘以及中介機(jī)構(gòu)，究竟面臨怎樣的刑事風(fēng)險(xiǎn)？這些風(fēng)險(xiǎn)如何從“隱憂”演變?yōu)椤皩?shí)刑”？又該如何構(gòu)建真正有效的刑事合規(guī)防火墻？

一、案件深層解讀：為何“未任職”的實(shí)控人仍構(gòu)成內(nèi)幕交易罪？

很多人會(huì)有一個(gè)直覺(jué)上的疑問(wèn)：王洪春并未擔(dān)任鵬鷂環(huán)保的董事或高管，甚至可能不參與日常經(jīng)營(yíng)，為什么仍然被認(rèn)定為內(nèi)幕交易罪的主體？

這里需要理清一個(gè)關(guān)鍵法理：內(nèi)幕交易罪的主體，從來(lái)不限于“職務(wù)頭銜”，而在于“信息接觸的可能性與控制力”。

1. 實(shí)際控制人的“法定知情人”身份

《證券法》第51條明確將“持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，公司的實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員”列為法定內(nèi)幕信息知情人。這意味著，實(shí)控人天然被推定為能夠接觸內(nèi)幕信息的主體，除非其能證明自己客觀上確實(shí)不知情——而這一證明難度極高。

在王洪春案中，即便其不參與日常管理，但只要公司存在并購(gòu)、重大投資、業(yè)績(jī)重大變化等事項(xiàng)，作為實(shí)控人，司法機(jī)關(guān)會(huì)基于控制關(guān)系推定其知情。這種推定在刑事司法實(shí)踐中幾乎無(wú)法推翻，除非實(shí)控人能夠提供完整的、可驗(yàn)證的證據(jù)鏈，證明自己在該敏感期內(nèi)與公司信息流完全隔離——而這對(duì)于任何一家實(shí)際控制人而言，幾乎是不可能的。

2. “利用內(nèi)幕信息”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨于寬松

司法實(shí)踐中，對(duì)于“利用”的認(rèn)定，早已不需要直接證據(jù)證明“看了內(nèi)幕信息才交易”。只要滿足兩個(gè)條件：

· 交易行為發(fā)生在前置法規(guī)定的內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)；

· 行為人與內(nèi)幕信息之間存在“接觸可能”；

法院即可綜合推定利用了內(nèi)幕信息。王洪春案中，違法所得526萬(wàn)余元，這個(gè)金額本身就說(shuō)明交易規(guī)模不小，加之實(shí)控人身份，法院形成內(nèi)心確信幾乎沒(méi)有障礙。

3. 緩刑不等于“輕拿輕放”

本案判處緩刑，有人可能理解為“不算重判”。但作為刑事律師，我要明確指出：緩刑的前提是已構(gòu)成犯罪，且刑期在三年以下。 一旦構(gòu)成內(nèi)幕交易罪，即便緩刑，帶來(lái)的連鎖后果遠(yuǎn)不止于人身自由：

· 依據(jù)《證券法》，有刑事犯罪記錄的人員不得擔(dān)任上市公司董監(jiān)高（實(shí)控人雖不在禁任范圍內(nèi)，但對(duì)其控制下的公司治理將面臨監(jiān)管持續(xù)關(guān)注）；

· 個(gè)人名下罰沒(méi)款項(xiàng)合計(jì)近1600萬(wàn)元，且罰金與沒(méi)收違法所得均為實(shí)繳，緩刑不減免；

· 刑事判決公告后，銀行授信、合作伙伴盡調(diào)、再融資審核均會(huì)受實(shí)質(zhì)性影響；

· 更為隱蔽的代價(jià)是：一旦未來(lái)再涉任何刑事案件，緩刑將被撤銷(xiāo)，直接收監(jiān)執(zhí)行原判刑期。

二、實(shí)控人：權(quán)力頂端的刑事脆弱性

實(shí)控人往往認(rèn)為自己“不在一線，風(fēng)險(xiǎn)可控”。這種認(rèn)知恰恰是最大的風(fēng)險(xiǎn)源。

場(chǎng)景推演：一個(gè)典型的實(shí)控人涉案路徑

假設(shè)某上市公司正在籌劃一項(xiàng)重大資產(chǎn)重組。實(shí)控人并未直接參與談判，但通過(guò)家族辦公室的負(fù)責(zé)人得知了大致方向。該負(fù)責(zé)人同時(shí)管理著實(shí)控人及其親屬的多個(gè)證券賬戶。在重組公告前的兩周內(nèi)，這些賬戶集中買(mǎi)入了公司股票。

監(jiān)管的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)會(huì)捕捉到：特定賬戶在敏感期內(nèi)出現(xiàn)異常集中買(mǎi)入，且這些賬戶與實(shí)控人存在資金往來(lái)或關(guān)聯(lián)關(guān)系。 立案調(diào)查啟動(dòng)后，實(shí)控人很難解釋“為何在重組前夕集中買(mǎi)入”這一客觀事實(shí)。最終，即便實(shí)控人從未親自下單，也可能被認(rèn)定為指使或知情不報(bào)，構(gòu)成共同犯罪。

實(shí)控人刑事合規(guī)的核心邏輯：從“不參與”到“不知情”的證明壁壘

很多實(shí)控人認(rèn)為，只要自己不直接交易、不直接泄露信息，就不會(huì)有事。但法律對(duì)實(shí)控人的要求是更高的注意義務(wù)，而非更低。

實(shí)控人應(yīng)當(dāng)建立的不是“不參與”的心態(tài)，而是“不知情且有理由不知情”的證據(jù)體系。具體包括：

· 實(shí)控人與公司重大事項(xiàng)決策之間，是否存在正式的、書(shū)面的信息隔離安排？

· 實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)賬戶的證券交易，是否有獨(dú)立的第三方監(jiān)控？

· 實(shí)控人是否定期簽署《內(nèi)幕信息知情承諾書(shū)》，并明確知曉其家族賬戶的交易行為？

沒(méi)有留痕，就沒(méi)有安全。 這是我對(duì)每一位實(shí)控人的忠告。

三、董監(jiān)高：最容易被“裹挾”的群體

董監(jiān)高處于信息中樞，一方面要配合實(shí)控人決策，另一方面又要面對(duì)監(jiān)管的直接問(wèn)責(zé)。這個(gè)群體的刑事風(fēng)險(xiǎn)，往往不是主動(dòng)違法，而是被動(dòng)裹挾。

風(fēng)險(xiǎn)一：信息泄露的“不經(jīng)意”

董監(jiān)高在日常履職中，可能會(huì)在家庭聚餐、朋友聚會(huì)、行業(yè)交流中無(wú)意間透露公司未公開(kāi)的重大事項(xiàng)。一旦聽(tīng)者利用該信息進(jìn)行交易，董監(jiān)高即構(gòu)成泄露內(nèi)幕信息罪，與內(nèi)幕交易罪同罪同罰。

實(shí)務(wù)教訓(xùn)：某上市公司副總裁在家庭聚會(huì)上向妻子抱怨“最近并購(gòu)談判不順利”，妻子隨后將該信息告知其兄，其兄買(mǎi)入股票獲利。副總裁最終以泄露內(nèi)幕信息罪被判處有期徒刑一年。

風(fēng)險(xiǎn)二：“配合式交易”的陷阱

有時(shí)實(shí)控人或董事長(zhǎng)會(huì)暗示或明示董監(jiān)高“可以在某個(gè)時(shí)點(diǎn)買(mǎi)點(diǎn)公司股票”。這種看似“福利”的暗示，實(shí)則是一個(gè)法律陷阱。董監(jiān)高一旦照做，即便獲利微小，也構(gòu)成內(nèi)幕交易。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別信號(hào)：凡是涉及“非公開(kāi)信息 + 交易建議 + 特殊時(shí)機(jī)”三個(gè)要素的，一律應(yīng)當(dāng)視為刑事紅線。

董監(jiān)高的自我保護(hù)機(jī)制

我建議每一位上市公司董監(jiān)高建立“三層過(guò)濾”機(jī)制：

1. 信息過(guò)濾：凡是工作中接觸到的未公開(kāi)信息，一律視為內(nèi)幕信息，不得向任何人（包括配偶、子女）透露；

2. 交易過(guò)濾：在季報(bào)、年報(bào)、重大事項(xiàng)公告前30日內(nèi)，本人及配偶賬戶一律不得交易本公司股票；

3. 指令過(guò)濾：如果收到來(lái)自實(shí)控人或董事長(zhǎng)的交易暗示，應(yīng)書(shū)面記錄并請(qǐng)求合規(guī)部門(mén)出具意見(jiàn)，不要口頭執(zhí)行。

四、董秘：最危險(xiǎn)的角色，最關(guān)鍵的防線

董秘是上市公司刑事合規(guī)的樞紐節(jié)點(diǎn)。一個(gè)優(yōu)秀的董秘可以化解大部分刑事風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)疏忽的董秘則可能將自己送進(jìn)刑事程序的泥沼。

董秘的刑事風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

董秘的核心職責(zé)之一是內(nèi)幕信息管理。實(shí)務(wù)中，董秘最容易觸發(fā)的刑事風(fēng)險(xiǎn)包括：

1. 未及時(shí)登記內(nèi)幕信息知情人：一旦事后發(fā)生內(nèi)幕交易調(diào)查，監(jiān)管首先會(huì)問(wèn)“內(nèi)幕信息知情人名單在哪里？”如果沒(méi)有完整登記，董秘將面臨“未勤勉盡責(zé)”的問(wèn)責(zé)，甚至被認(rèn)定為故意隱瞞。

2. 選擇性披露：向部分機(jī)構(gòu)投資者或分析師提前透露業(yè)績(jī)信息，導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)下的交易。這種行為在法律上等同于內(nèi)幕交易的信息泄露端。

3. 配合實(shí)控人掩蓋：當(dāng)實(shí)控人或高管存在內(nèi)幕交易嫌疑時(shí)，董秘如果幫助其銷(xiāo)毀記錄、篡改登記表、提供虛假說(shuō)明，則可能構(gòu)成幫助毀滅、偽造證據(jù)罪或內(nèi)幕交易罪的共犯。

董秘的合規(guī)突圍路徑

董秘應(yīng)當(dāng)清醒認(rèn)識(shí)到：對(duì)實(shí)控人的忠誠(chéng)不能凌駕于法律之上。 具體操作上，我建議：

· 建立不可篡改的留痕系統(tǒng)：內(nèi)幕信息知情人登記、重大事項(xiàng)進(jìn)程備忘錄、知情人承諾書(shū)等文件，應(yīng)使用電子化、不可篡改的系統(tǒng)存儲(chǔ)，并設(shè)置多級(jí)權(quán)限，確保董秘本人也無(wú)法事后修改。

· 獨(dú)立報(bào)告通道：當(dāng)發(fā)現(xiàn)實(shí)控人或高管存在內(nèi)幕交易嫌疑時(shí)，董秘應(yīng)當(dāng)有權(quán)繞過(guò)管理層直接向?qū)徲?jì)委員會(huì)或獨(dú)立董事報(bào)告，甚至向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部舉報(bào)（目前法規(guī)已明確保護(hù)舉報(bào)人）。

· 年度刑事合規(guī)培訓(xùn)：每年至少組織一次針對(duì)董監(jiān)高及關(guān)鍵崗位的刑事合規(guī)培訓(xùn)，并留存簽到、考試、問(wèn)答記錄，作為日后證明“已盡告知義務(wù)”的證據(jù)。

五、中介機(jī)構(gòu)：從“看門(mén)人”到“守門(mén)人”責(zé)任

券商、律所、會(huì)所等中介機(jī)構(gòu)，過(guò)去常以“我們只是提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，不參與交易”為由規(guī)避責(zé)任。但這種邏輯在現(xiàn)行法律框架下已經(jīng)站不住腳。

中介機(jī)構(gòu)的刑事追責(zé)邏輯

中介機(jī)構(gòu)的刑事風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩條路徑：

路徑一：項(xiàng)目人員利用職務(wù)信息交易

投行項(xiàng)目組成員接觸大量?jī)?nèi)幕信息，如果其本人或親友在此期間交易相關(guān)股票，即可構(gòu)成內(nèi)幕交易罪。這類(lèi)案件近年來(lái)被查處的數(shù)量大幅上升，監(jiān)管通過(guò)交易流水與項(xiàng)目參與時(shí)間的交叉比對(duì)，發(fā)現(xiàn)異常幾乎是必然的。

路徑二：機(jī)構(gòu)未建立有效防火墻導(dǎo)致信息泄露

如果中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部，投行部門(mén)與自營(yíng)、資管部門(mén)之間沒(méi)有嚴(yán)格的信息隔離，導(dǎo)致內(nèi)幕信息在不同條線之間流動(dòng)并引發(fā)交易，機(jī)構(gòu)本身可能被追究單位犯罪責(zé)任，同時(shí)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、合規(guī)負(fù)責(zé)人面臨個(gè)人刑事追責(zé)。

“勤勉盡責(zé)”的刑事標(biāo)準(zhǔn)是什么？

很多中介機(jī)構(gòu)問(wèn)：我們?cè)趺醋霾潘恪扒诿惚M責(zé)”？從刑事合規(guī)角度看，勤勉盡責(zé)不是一個(gè)抽象的道德要求，而是一系列可驗(yàn)證、可回溯的具體動(dòng)作：

· 人員隔離：項(xiàng)目組成員名單、其直系親屬名單、其控制賬戶名單，全部納入監(jiān)控系統(tǒng)，敏感期內(nèi)禁止交易；

· 信息隔離：投行部門(mén)與其他業(yè)務(wù)部門(mén)之間，物理隔離（不同樓層）、系統(tǒng)隔離（不同服務(wù)器）、權(quán)限隔離（不同賬戶）；

· 留痕隔離：所有項(xiàng)目相關(guān)的信息傳遞、會(huì)議記錄、郵件往來(lái)，全部留痕并保存不少于5年；

· 定期審計(jì)：每季度由外部律所或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)對(duì)防火墻運(yùn)行情況進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并出具報(bào)告。

無(wú)法留痕的合規(guī)，等于沒(méi)有合規(guī)。 這是刑事司法對(duì)中介機(jī)構(gòu)的終極要求。

六、從王洪春案看監(jiān)管趨勢(shì)：大數(shù)據(jù)執(zhí)法與“穿透式”追責(zé)

王洪春案從刑拘到宣判歷時(shí)兩年多，這個(gè)時(shí)間節(jié)奏本身就有信息量。

大數(shù)據(jù)執(zhí)法已成常態(tài)

當(dāng)前證監(jiān)會(huì)與公安部、交易所之間已建立交易數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)共享系統(tǒng)。任何一個(gè)賬戶出現(xiàn)以下異常特征，都會(huì)自動(dòng)觸發(fā)預(yù)警：

· 敏感期內(nèi)集中買(mǎi)入單一股票；

· 賬戶此前交易頻率極低，突然大額買(mǎi)入；

· 賬戶與內(nèi)幕信息知情人存在資金往來(lái)、親屬關(guān)系或通訊記錄。

這些預(yù)警會(huì)形成線索報(bào)告，經(jīng)初查后移送公安機(jī)關(guān)立案。王洪春案大概率也是通過(guò)這一路徑被發(fā)現(xiàn)。

“穿透式”追責(zé)：不放過(guò)任何一層控制關(guān)系

過(guò)去，實(shí)控人可以通過(guò)代持、親友賬戶、殼公司等方式“隱身”。但現(xiàn)在監(jiān)管和司法機(jī)關(guān)采用穿透式監(jiān)管：

· 資金穿透：追溯資金來(lái)源，看是否來(lái)自實(shí)控人控制的賬戶；

· 關(guān)系穿透：繪制社交圖譜、通話記錄、資金往來(lái)，看是否存在關(guān)聯(lián)；

· 行為穿透：分析交易時(shí)點(diǎn)與信息接觸時(shí)點(diǎn)的吻合度。

在這種執(zhí)法能力面前，任何試圖隱藏實(shí)控人身份的安排，都只是增加了一個(gè)罪名——洗錢(qián)罪或掩飾、隱瞞犯罪所得罪。

七、構(gòu)建真正的刑事合規(guī)體系：從“紙面制度”到“運(yùn)行證據(jù)”

很多上市公司和中介機(jī)構(gòu)都有合規(guī)制度，但大多是“紙面合規(guī)”——制度上墻、簽字走過(guò)場(chǎng)、培訓(xùn)拍張照。這種合規(guī)在刑事調(diào)查中沒(méi)有任何價(jià)值。

真正的刑事合規(guī)，應(yīng)當(dāng)具備三個(gè)特征：

1. 可驗(yàn)證性

每一項(xiàng)合規(guī)措施，都必須能夠被第三方獨(dú)立驗(yàn)證。例如：

· 內(nèi)幕信息知情人登記表，必須有本人簽名、登記時(shí)間、接觸內(nèi)容的詳細(xì)描述；

· 窗口期交易限制，必須有系統(tǒng)自動(dòng)攔截記錄或本人簽署的承諾書(shū)；

· 合規(guī)培訓(xùn)，必須有考試記錄、問(wèn)答記錄，而非僅僅一張合影。

2. 及時(shí)性

合規(guī)不是年度一次的“體檢”，而是嵌入每一個(gè)業(yè)務(wù)流程的實(shí)時(shí)控制。例如：

· 當(dāng)公司決定啟動(dòng)重大事項(xiàng)時(shí)，合規(guī)系統(tǒng)應(yīng)即時(shí)生成內(nèi)幕信息知情人列表，并自動(dòng)向所有人推送禁止交易通知；

· 當(dāng)知情人名單發(fā)生變更時(shí)，應(yīng)即時(shí)更新并重新確認(rèn)。

3. 獨(dú)立性

合規(guī)部門(mén)必須獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門(mén)和實(shí)控人。具體而言：

· 合規(guī)負(fù)責(zé)人應(yīng)由董事會(huì)直接聘任，而非實(shí)控人或CEO；

· 合規(guī)部門(mén)應(yīng)有獨(dú)立的預(yù)算和人員編制；

· 合規(guī)報(bào)告應(yīng)同時(shí)報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)或獨(dú)立董事，而非僅報(bào)送管理層。

八、結(jié)語(yǔ)：刑事風(fēng)險(xiǎn)防范的底層邏輯

回到王洪春案。一個(gè)上市公司實(shí)控人，擁有財(cái)富、地位、社會(huì)資源，最終仍然站到了刑事審判席上。這個(gè)事實(shí)本身告訴我們一個(gè)樸素的道理：在資本市場(chǎng)法律面前，沒(méi)有誰(shuí)擁有豁免權(quán)。

作為從業(yè)多年的刑事律師，我見(jiàn)過(guò)太多“事后”的悔恨與掙扎。但刑事風(fēng)險(xiǎn)防范的最大價(jià)值，從來(lái)不在案發(fā)后的辯護(hù)，而在案發(fā)前的預(yù)防。一個(gè)今天花費(fèi)幾十萬(wàn)元建立的合規(guī)體系，可能在未來(lái)避免數(shù)千萬(wàn)元的罰沒(méi)、數(shù)年的牢獄之災(zāi)，以及整個(gè)職業(yè)生涯的毀滅。

對(duì)于上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高、董秘，以及中介機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，我最后想說(shuō)的是：

不要問(wèn)“我會(huì)不會(huì)被查”，而要問(wèn)“如果明天被查，我能否拿出完整的、干凈的證據(jù)鏈證明自己的清白？”

如果答案是否定的，那么今天，就是開(kāi)始構(gòu)建刑事合規(guī)體系的最好時(shí)機(jī)。

（本文基于公開(kāi)新聞報(bào)道進(jìn)行分析，不構(gòu)成具體法律意見(jiàn)。如有合規(guī)需求，建議聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)律師結(jié)合公司實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估。）